العنوان الأصلي: Medici Level Up مع توم لي، رئيس BitMine
المصدر الأصلي: شبكة ميديسي
الترجمة الأصلية: أزوم، صحيفة أودايلي كوكب الأخبار
ملاحظة المحرر: ما هي أقوى قوة شراء وراء ارتفاع ETH في هذه الجولة؟ الإجابة هي شركة ETH المالية. مع الزيادة المستمرة في حيازة BitMine (BMNR) و Sharplink Gaming (SBET)، تم أيضًا تحويل سلطة الحديث حول ETH بهدوء - يمكن الاطلاع على التفاصيل في "كشف النقاب عن الشخصين الرئيسيين وراء الارتفاع الهائل لـ ETH: توم لي ضد جوزيف روبن".
تظهر بيانات احتياطي ETH الاستراتيجي أنه اعتبارًا من 4 سبتمبر بتوقيت بكين، بلغت حيازة BitMine من ETH 1.87 مليون قطعة، والتي تقدر بحوالي 8.16 مليار دولار، وقد أصبح توم لي، قائد BitMine، بالفعل أكبر حوت في نظام إيثريوم البيئي الحالي من حيث القوة الكلامية.
!
في مساء يوم 3 سبتمبر، شارك توم لي في مقابلة على برنامج البودكاست Level Up التابع لشبكة Medici. تحدث توم لي خلال الحوار عن موقع إيثريوم في مجال المالية العالمية، وقصة صعود BitMine كقائد في خزائن إيثريوم، بالإضافة إلى حالة البيئة الكلية المتعلقة بالأصول الرقمية. كما شارك توم لي رأيه حول الإمكانيات طويلة الأمد للعملات المشفرة، والرؤية اللامركزية، وخطط BitMine لزيادة حجم الاحتياطي.
!
النص الأصلي للمقابلة كما تم ترجمته بواسطة Odaily 星球日报 - تم حذف بعض المحتويات من أجل قراءة أكثر سلاسة.
· المضيف: هل يمكنك أن تخبرنا قليلاً عن قصتك؟ كيف بدأت في التعرف على سوق العملات المشفرة؟ (عندما كان المضيف يقدم توم لي، أطلق عليه أيضاً لقب "أكثر الرجال وسامة في وول ستريت" بجانب لقبه المعتاد.)
توم لي: ببساطة، بعد تخرجي من الجامعة (في كلية وارتون للأعمال)، كانت مسيرتي المهنية بالكامل تقريبًا وظيفة واحدة، وهي دراسة الأسواق. بدأت عملي في شركة كيدر، بيبودي وشركاه، وكان اتجاه البحث هو صناعة التكنولوجيا، وخاصة الاتصالات اللاسلكية، من عام 1993 إلى 2007.
لقد علمتني تلك التجربة بعض الأشياء المهمة. كانت الاتصالات اللاسلكية في ذلك الوقت لا تزال في مراحلها الأولى - كان هناك 37 مليون هاتف فقط في جميع أنحاء العالم، بينما اليوم يقترب العدد من 8 مليارات، والنمو كان على شكل أساسي. لكن ما أدهشني هو أن العديد من العملاء في ذلك الوقت كانوا متشككين جداً بشأن التكنولوجيا اللاسلكية - من وجهة نظرهم، كانت الأعمال الأساسية في صناعة الاتصالات هي المكالمات الطويلة والمحلية، بينما كانت الهواتف المحمولة مجرد "هاتف لاسلكي مطور"، وقد تصبح مجانية في المستقبل.
لذا أدركت في ذلك الوقت أن مديري الصناديق الذين تتراوح أعمارهم بين الأربعين والخمسين عامًا غالبًا ما لا يفهمون التحولات التكنولوجية بشكل حقيقي، لأنهم في جوهرهم مستفيدون. بعد ذلك، أصبحت كبير الاستراتيجيين في جي بي مورغان، وظللت في هذا المنصب حتى عام 2014. ثم أسست Fundstrat، وكان هدفنا في ذلك الوقت هو إنشاء أول شركة على وول ستريت تحاول "تعميم أبحاث المؤسسات" - أي فتح الأبحاث التي كانت موجهة فقط لصناديق التحوط ومديري الأصول الكبار للجمهور الأوسع. كنا نأمل في فتح خدمات الأبحاث المقدمة سابقًا لصناديق التحوط والمؤسسات الكبيرة للجمهور.
ثم في حوالي عام 2017 ، بدأت ألاحظ الأخبار التي تقول إن البيتكوين قد تجاوز 1000 دولار. هذا ذكرني عندما كنت في فريق الفوركس في جيه بي مورغان ، حيث ناقشنا البيتكوين عدة مرات ، حين كانت أسعار البيتكوين أقل من 100 دولار ، وكانت النقاشات تدور حول: هل من الممكن أن يتم الاعتراف بهذه العملة الرقمية كشكل من أشكال العملة.
ومع ذلك، في جيه بي مورغان، كانت مواقف الجميع سلبية للغاية، حيث اعتبروا أن البيتكوين ليس سوى أداة لتجار المخدرات والمهربين. لكن خلال مسيرتي المهنية التي استمرت 20 عامًا، لم أرَ أبداً أصلاً يمكن أن يرتفع من أقل من 100 دولار إلى 1000 دولار، ويتجاوز قيمته السوقية 10 مليار دولار. هذا بالتأكيد ليس شيئًا يمكن تجاهله، ويجب أن أبحث في ذلك.
لذلك بدأنا في البحث. على الرغم من أنني لم أتمكن من فهم تمامًا لماذا يمكن أن تكون "بلوكشين إثبات العمل" أداة لتخزين القيمة في ذلك الوقت، إلا أنني وجدت أنه يمكن تفسير الزيادة بأكثر من 90% في بيتكوين من 2010 إلى 2017 باستخدام متغيرين فقط: الأول هو عدد المحفظات، والثاني هو نشاط كل محفظة.
استنادًا إلى هذين المتغيرين، يمكننا حتى بناء نموذج للتنبؤ بالاتجاهات المحتملة لبيتكوين في المستقبل. هذه هي "رحلتي" الحقيقية الأولى إلى عالم التشفير. لذلك، عندما كان سعر بيتكوين أقل من 1000 دولار، أصدرنا أول ورقة بيضاء. اقترحنا: إذا اعتبر شخص ما بيتكوين بديلاً عن الذهب، وكان يمثل فقط 5% من سوق الذهب، فإن السعر العادل لبيتكوين سيكون 25000 دولار. كانت هذه توقعاتنا لسعر بيتكوين في عام 2022، وعندما جاء عام 2022، كان سعر بيتكوين بالفعل حوالي 25000 دولار.
· المضيف: لقد تحدثت للتو عن BTC، لكنك تقوم أيضًا ببعض الأشياء المثيرة للاهتمام على ETH. هل يمكننا الحديث عن الفرص الكلية لـ ETH؟
توم لي: على مدى فترة طويلة من الزمن، تقريباً من 2017 إلى 2025، كانت وجهة نظرنا الأساسية في مجال التشفير هي - أن البيتكوين يحتل مكانة واضحة جداً في محافظ العديد من الأشخاص، وذلك لأنه ثبت أنه ليس فقط من حيث الحجم والاستقرار، ولكن الأهم من ذلك أنه يمكن أن يعمل كوسيلة لتخزين القيمة.
عندما نفكر مرة أخرى، بخلاف البيتكوين، كيف يجب على المستثمرين تخصيص استثماراتهم في الأصول المشفرة، هناك العديد من المشاريع في السوق - مثل سولانا، سوي، بالإضافة إلى مختلف المشاريع التي تكتبون عنها بشكل متكرر. ولكن منذ بداية هذا العام، قمنا بإعادة النظر بجدية في الإيثيريوم.
السبب هو: أعتقد أن البيئة التنظيمية في الولايات المتحدة هذا العام تتجه نحو اتجاه إيجابي، مما يجعل وول ستريت تبدأ في التعامل بجدية أكبر مع العملات المشفرة و blockchain. بالطبع، التطبيق القاتل الحقيقي هنا أو ما يسمى بلحظة ChatGPT هو في الواقع العملات المستقرة و IPO لـ Circle، وبعد ذلك هناك مشروع قانون "Genius" بالإضافة إلى خطة SEC لـ Project Crypto.
أعتقد أن هناك العديد من العوامل الإيجابية لـ ETH هنا، ولكن النقطة الرئيسية هي - عندما نلاحظ مشاريع توكينز الأصول التي تدفعها وول ستريت، فإن الغالبية العظمى منها تتم على الإيثيريوم، سواء كانت دولارات أو أصول أخرى.
علاوة على ذلك، الأهم من ذلك، أعتقد أن الناس بحاجة إلى التراجع خطوة إلى الوراء والنظر: ما يحدث في وول ستريت في عام 2025 يشبه إلى حد بعيد اللحظة التاريخية في عام 1971. في عام 1971، انفصل الدولار الأمريكي عن الذهب، وتخلت عن معيار الذهب. في ذلك الوقت، استفاد الذهب حقًا، واشترى الكثير من الناس الذهب، ولكن الجوهر الحقيقي ليس استفادة الذهب، بل إن وول ستريت قد بدأت الابتكار المالي - لأنه فجأة، أصبح الدولار عملة قانونية، ولم يعد مدعومًا بالذهب، وكان على الناس إنشاء "مسارات" جديدة للتداول والدفع بالدولار. وبالتالي، الفائز الحقيقي هو وول ستريت.
بحلول عام 2025، كانت الابتكارات التي جلبتها تقنية البلوك تشين تحل العديد من المشاكل، وكانت وول ستريت تنتقل إلى "مسار" التشفير، وهو ما أعتبره "لحظة 1971" التي تخص الإيثيريوم. سيؤدي هذا إلى فرص هائلة لنقل كميات كبيرة من الأصول والمعاملات إلى البلوك تشين. لن يكون الإيثيريوم هو الفائز الوحيد، لكنه سيكون واحداً من الفائزين الرئيسيين.
من منظور اعتماد المؤسسات، سمعت الكثير من المناقشات ذات الصلة. لقد أصبحت BTC مؤسسية للغاية. عندما أجتمع مع المستثمرين، يعرفون جميعًا كيفية بناء النماذج، وكيفية التفكير في القيمة المستقبلية لـ BTC. لذلك، أصبحت BTC جزءًا من العديد من المحافظ. بالمقارنة، فإن نسبة حيازة ETH لا تزال منخفضة، وتشبه BTC في عام 2017.
أعتقد أن ETH لم يُعتبر بعد "أصل مؤسسي" اليوم، وبالتالي لا يزال في مرحلة مبكرة جدًا، وهذا هو السبب الذي يجعلني أرى أن فرص ETH أكبر.
· المضيف: أعلم أنك وضعت هدف سعر للإيثيريوم، حوالي 60,000 دولار، كيف توصلت إلى هذا التوقع؟
توم لي: نعم، صحيح. لكن يجب أن أوضح أن (60 ألف دولار) ليست هدفًا قصير الأجل. لذا لا تأتِ إلي في 31 ديسمبر لتقول "لم ترتفع بهذا القدر"، فهذا ليس تنبؤًا سيتحقق في الأسبوع المقبل.
في الواقع، ما كنت أستشهد به في ذلك الوقت هو تحليل قمنا به لـ ETH، والذي أعده Mosaics وبعض الباحثين الآخرين. كانت فكرتهم هي اعتبار الوقت الحالي نقطة تحول مشابهة لعام 1971. لقد نظروا إلى قيمة الإيثيريوم من زاويتين: الأولى كمسار للمدفوعات، والثانية كقدرة الإيثيريوم على احتلال جزء من حصة سوق المدفوعات، وأعتقد أن هذين المفهومين يمكن أن يتراكبا.
تصورهم هو أنه إذا ذهبت للتحقق من السوق الذي يغطيه نظام البنوك، وفرضت أن نصفه سيذهب إلى البلوكتشين، فإن الإيثيريوم يمكن أن يلتقط قيمة حوالي 3.88 تريليون دولار؛ ثم تأخذ نظرة على سويفت وفيزا، اللتين يمكنهما معالجة حوالي 450 مليار دولار من المدفوعات سنويًا، وإذا افترضت أن كل معاملة تتطلب رسوم غاز، وتحويلها إلى إيرادات الشبكة، ثم إعطائها مضاعف ربح نسبي محافظ يبلغ 30 مرة، فستخرج بتقييم حوالي 3 تريليون دولار. إذا قمت بجمع هذين الجزئين، يجب أن يكون تقييم الإيثيريوم المعقول حوالي 60,000 دولار، مما يعني أن هناك مجالًا للنمو بحوالي 18 مرة من الآن.
· المضيف: في الآونة الأخيرة، ترتبط الأخبار الإيجابية حول ETH إلى حد كبير بالشراء المستمر من قبل شركات خزائن الأصول الرقمية. بصفتك رئيس BitMine، كيف ترى أنه ينبغي على المستثمرين النظر في خيارات الاستثمار المختلفة، مثل الاختيار بين ETF، والذهب الفوري، وأسهم شركات الخزائن؟
توم لي: أولاً، إذا كان هناك شخص ما يريد الحصول على تعرض لـ ETH من خلال ETF، فلا توجد مشكلة في ذلك، لأنه يسمح لك بالاستثمار مباشرة في ETH دون فرق كبير في السعر، تمامًا مثل ETF لـ BTC، الذي يمنحك تعرضًا مباشرًا لـ BTC.
ولكن إذا نظرت إلى شركة الخزانة BTC، فإن حجم MicroStrategy أكبر من أكبر ETF لـ BTC. وهذا يعني أنه، بالمقارنة مع ETF، هناك المزيد من المستثمرين الذين يرغبون في الاحتفاظ بـ BTC بشكل غير مباشر من خلال MicroStrategy. السبب بسيط جداً، فشركة الخزانة لا تعطيك حيازة ثابتة من ETH، بل إنها فعلياً تساعدك في زيادة عدد ETH المقابل لكل سهم. MicroStrategy هو مثال على ذلك: عندما تحولت إلى استراتيجية BTC في أغسطس 2020، كان سعر السهم حوالي 13 دولارًا، والآن ارتفع إلى 400 دولار، مما يعني أنه زاد بنحو 30 مرة خلال خمس سنوات، في حين أن BTC نفسها ارتفعت من 11,000 إلى 120,000، بزيادة حوالي 11 مرة. هذا يوضح أن MicroStrategy نجحت في زيادة كمية BTC المحتفظ بها لكل سهم، بينما ظل BTC ETF ثابتًا خلال هذه الفترة.
بعبارة أخرى، قد تجعل ETFs المستثمرين يربحون 11 مرة خلال خمس سنوات، لكن MicroStrategy بفضل استراتيجيتها المالية يمكن أن تحقق أرباحًا أكبر للمستثمرين. إنها تستفيد من سيولة الأسهم وتقلباتها، لزيادة حيازتها من BTC لكل سهم باستمرار. كانت استراتيجية مايكل سايلور كذلك، من 1 أو 2 دولار لكل سهم من BTC في البداية، إلى 227 دولار اليوم، وهذا تحسين كبير.
· المضيف: لقد ذكرت للتو أن اهتمام المستثمرين التقليديين بإيثريوم في تزايد. أنا فضولي، كيف تغيرت مواقفهم خلال الأشهر القليلة الماضية عندما كنت تتحدث مع بعض العملاء المؤسسات غير الأصلية في عالم العملات المشفرة؟
توم لي: بصراحة، فإن معظم الناس عندما ينظرون إلى خزائن العملات المشفرة، يكون نظرهم مشكوكًا فيه. صحيح أن هناك الكثير من المستثمرين في MicroStrategy الذين حققوا أرباحًا جيدة، لكن حتى مع ذلك، فإن حامليها ليسوا بالعدد الذي تتخيله، لأن هناك العديد من المؤسسات التي لا تؤمن بالعملات المشفرة على الإطلاق. على سبيل المثال، أظهرت دراسة حديثة من بنك أمريكا أن 75% من المستثمرين المؤسساتيين لديهم تعرض صفري للعملات المشفرة. وهذا يعني أن ثلاثة أرباع الأشخاص لم يلمسوا أصول العملات المشفرة على الإطلاق. لذا، عندما يرون شركات الخزائن، تكون ردة فعلهم الأولى هي: "هذا أفضل من شراء الرموز مباشرة."
لذا قضينا وقتًا طويلاً في الاجتماع لتثقيفهم. على سبيل المثال، في بيانات BitMine، يكمن الفرق في أن شركة الخزينة يمكنها مساعدتك في زيادة كمية ETH المقابلة لكل سهم. على سبيل المثال، عندما تحولنا إلى خزينة ETH في 8 يوليو، كانت كل سهم تقابل 4 دولارات من ETH، وعندما تم التحديث في 27 يوليو، كانت كل سهم تقابل 23 دولارًا من ETH، مما يعني زيادة قريبة من 6 مرات في شهر واحد. هذه الفجوة كبيرة جدًا، مما يوضح "أثر تسريع ETH لكل سهم" الناتج عن استراتيجية الخزينة.
· المضيف: هناك العديد من شركات خزائن ETH في السوق، لكن من الواضح أن BitMine هي الأسرع في التحرك، كيف فعلتم ذلك؟
· توم لي: أعتقد أن MicroStrategy قدمت نموذجًا جيدًا. الشركة الأولى التي تمتلك خزينة BTC هي Overstock، لكنها لم تقنع المستثمرين حقًا، ولم تستفد أسهمها. سايلور هو الشخص الأول الذي استخدم طريقة أكثر حجمًا ومنهجية لتحقيق ذلك، وهذا ألهمنا حقًا. لذلك، استراتيجيتنا في BitMine هي: الحفاظ على مسار واضح وبسيط للغاية، والاعتماد تمامًا على الأسهم العادية، دون إنشاء هياكل مشتقة معقدة، بحيث يمكن للمستثمرين فهمها بسهولة. ربما سنضيف استراتيجيات تعتمد على التقلبات أو حجم السوق في المستقبل، لكن الخطوة الأولى هي أن يكون لدينا استراتيجية واضحة تقنع المساهمين.
لماذا هذا مهم؟ لأن المستثمرين يجب أن يثقوا بأن ما يشترونه ليس مجرد ETH، بل هو فرصة تداول ماكرو طويلة الأجل. مثل Palantir التي يمكن أن تحصل على تقييمات مرتفعة، ليس فقط بسبب منتجاتها، ولكن لأن المساهمين يشعرون أن ما يمتلكونه هو "شيء ذو مغزى". ما نحتاج إلى القيام به هو توضيح للمستثمرين أن الإيثيريوم هو واحد من أكبر اتجاهات التداول الماكرو في المستقبل خلال 10-15 سنة.
· المضيف: حول موضوع علاوة شركات الخزينة، قال مايكل سايلور إنه سيستخدم أجهزة الصراف الآلي بشكل أكثر نشاطًا ضمن نطاق علاوة من 2.5 إلى 4 مرات (لإصدار أسهم جديدة في السوق العامة). أعتقد أنه من بين جميع شركات الخزينة، كنت أكثر عدوانية في زيادة قيمة صافي الأصول (NAV) من خلال أجهزة الصراف الآلي، أليس كذلك؟ حتى أنك قد تفعل ذلك عند مستويات علاوة أقل، لكن ذلك حقق لك نموًا مستمرًا وقويًا في قيمة صافي الأصول. كيف تفكر في مضاعف العلاوة المناسب؟ مثلما قال سايلور، هو في وضع متطرف، ويعتقد أنه لا يستحق إجراء عمليات كبيرة إذا كانت العلاوة أقل من 4 مرات. ماذا عن رأيك؟
توم لي: أعتقد أن هناك مسألة رياضية غريبة هنا.
نظريًا، تتطلب كل أداة مالية بعض التوازن - قد يكون هذا تقنيًا بعض الشيء للجمهور - الأسهم العادية هي في الواقع أداة تمويل جيدة لأنها تعطي الجميع فرصة متساوية في الارتفاع وبدون تضارب في المصالح - سواء كان ذلك للمساهمين الجدد أو القدامى، الجميع يراهن على نجاح الشركة في المستقبل.
ولكن عندما تقوم بالتمويل باستخدام السندات القابلة للتحويل، فإن الوضع يختلف. لن يهتم المشترون فقط بسعر الأسهم، بل سيهتمون أيضًا بالتقاط التقلبات، وقد يحاولون حتى التحوط لإزالة التقلبات. الأسهم الممتازة والديون هي في جوهرها التزامات ديون - على الرغم من أن شركة ETH Treasury يمكنها دفع الديون من خلال عوائد الرهانات، إلا أن تلك التمويلات لا تزال ديونًا. حاملوا الديون لا يهتمون بنجاح الشركة، بل يهتمون فقط بسداد الفوائد.
لذا، إذا قمت بإدخال دوافع متضاربة وحوافز مختلفة عند تغيير هيكل رأس المال، فقد يؤذي ذلك الشركة في الواقع - فالكثير من السندات القابلة للتحويل ستقيد التقلبات، مما يعيق تأثير العجلة (حيث إن التقلبات هي أساس سيولة الأسهم).
لذلك، سيكون من الصعب عليك تحديد فترات التشغيل بدقة. يجب أن تتذكر أيضًا - في فصل الشتاء القادم للعملات المشفرة (الذي من المؤكد أنه سيحدث)، الشركات التي تمتلك أبسط الميزانيات العمومية ستنجح. بهذه الطريقة، لن تضطر إلى تمويل بفائدة منخفضة بسبب الالتزامات المالية، ولن تقع في مراكز بيع قصيرة طبيعية بسبب هيكل المشتقات - مما يؤدي إلى المزيد من البيع القصير عند انخفاض سعر السهم بسبب متطلبات التغطية، مما يخلق حلقة الموت. هذه هي السبب وراء بقاء Bitmine بهيكل بسيط.
إذا كان سعر السهم لشركة خزينة المال أعلى بـ 10% فقط من القيمة الصافية للأصول، سيكون من الصعب تبرير عملية الطرح العام— وفقًا للحسابات الرياضية، عند مضاعفة السعر بمقدار 1.1، يجب إصدار أسهم بنسبة 100% من الأسهم المتداولة (مما يؤدي إلى مضاعفة إجمالي عدد الأسهم) من أجل التأثير إيجابيًا على حصة ETH لكل سهم، ولكن إذا تم تنفيذ العملية عند مضاعفة السعر بمقدار 4، يكفي بيع 25% فقط من الأسهم ليتم مضاعفة حصة ETH لكل سهم. أعتقد أن منطق سايلور هنا، لكن تفكيري مختلف، أرى أنه من الأفضل التفكير بشكل استراتيجي.
· المضيف: لقد ذكرت ضرورة الدورة الاقتصادية التنازلية. لقد شهدنا عدة شتاءات تشفير. ماذا تعتقد سيكون تأثير ذلك على شركات خزينة العملات؟
توم لي: من الصعب القول، لكن ربما يكون أفضل تشبيه هو صناعة خدمات النفط. التشبيه الأكثر بساطة لشركات خزائن العملات المشفرة هو شركات النفط، حيث يمكن للمستثمرين شراء النفط، وشراء عقود النفط (حتى التسليم المادي)، لكن العديد من الناس يشترون أسهم شركات النفط، مثل إكسون موبيل أو شيفرون، والتي يتم تداولها دائمًا بزيادة عن احتياطياتها المؤكدة، لأن هذه الشركات نشطة في الحصول على مزيد من النفط.
عندما تصبح أسواق رأس المال غير ودية، فإن الشركات ذات هيكل رأس المال الأكثر تعقيدًا ستنهار. خلال شتاء التشفير، ستكون الفجوات في التقييم أكبر، ويمكن للشركات التي لديها أكثر الميزانيات العمومية نظافة أن تشتري الأصول، وقد تتداول حتى بخصم أقل من القيمة الصافية للأصول.
· المضيف: هل تعني أن هناك بعض عمليات الاستحواذ/الاندماج ستحدث بين شركات الخزينة؟
توم لي: نعم، أولئك في Bankless ذكروا نقطة جيدة جدًا. قالوا إن MicroStrategy تتقدم بوضوح في مسار خزينة البيتكوين، ولكن في مسار خزينة الإيثريوم، لا يوجد حتى الآن متسابق رائد مطلق. حتى الآن، يبدو أن الجميع لا يزال بإمكانهم الحصول على التمويل بسلاسة، لذا لم يحن بعد وقت الدمج.
إذا كان هناك حقًا اندماج، أعتقد أنه من الأكثر احتمالًا أن يحدث في سوق خزائن البيتكوين، لأن البيتكوين قد شهدت زيادة كبيرة في السعر (على الرغم من أنني لا زلت متفائلًا وأعتقد أنها يمكن أن تصل إلى مليون دولار)، لكن الإيثيريوم لا يزال في مرحلة مبكرة من تحقيق القيمة. لذلك، أشعر أن الحالة التي وصفتها للتو من المرجح أن تحدث فوق البيتكوين.
· المضيف: لقد ذكرت سابقًا ضرورة الحفاظ على ميزانية عمومية نظيفة. في ظل شتاء التشفير، إذا كان سعر سهم الشركة منخفضًا، هل ستفكر في إعادة شراء الأسهم؟ هل سيتم ذلك من خلال إصدار السندات، أم أنك ستحتفظ باحتياطات نقدية إضافية خارج مركز ETH؟
توم لي: هذا سؤال جيد، لكن يمكننا مناقشته فقط على المستوى النظري. أولاً، لا أعتقد أننا سنشهد شتاء تشفير قريباً. بوضوح، نحن لا زلنا نرى السوق إيجابياً، لذا لا أتوقع أن يكون هناك شتاء قريباً. بالطبع، في وقت ما في المستقبل سيظهر ذلك، وفي ذلك الوقت سيكون لدى BitMine عدة مصادر للإيرادات:
أولاً ، من أعمالنا الرئيسية التقليدية؛
ثانيًا، من مكافآت الرهن، لأن عوائد الرهن يمكن تحويلها إلى عملة قانونية عند الحاجة لتنفيذ عملية إعادة الشراء، ومن الناحية النظرية يمكن أن تصل إلى 3% من حجم إعادة الشراء، وهذا في الواقع يعتبر كبيرًا جدًا؛
ثالثًا، النظر فيما إذا كان يجب استخدام السوق المالية لدعم عمليات إعادة الشراء.
في ذلك الوقت، كانت الشركات التي تتمتع بأكثر الميزانيات العمومية نظافة قادرة على القيام بالكثير من الأمور. على سبيل المثال، استخدام ETH كضمان للحصول على قروض، حيث كانت أسعار الفائدة في السوق معروفة، لذا كانت هناك طرق عديدة، لكن التطبيق العملي كان يختلف من شركة لأخرى. إذا كانت الميزانية العمومية معقدة، فمن المستحيل تقريبًا الحفاظ على الذات في أوقات الخصم.
· المضيف: للحفاظ على سعر سهم BitMine أعلى من قيمته الدفترية، هل تفكر في عمليات الاستحواذ؟ لأنه بهذا الشكل سيكون هناك قيمة مضافة من حيث سعر كل ETH. ما هو مستوى الخصم الذي تعتقد أنه سيكون له معنى لعملية الاستحواذ؟
توم لي: أعتقد أن كل شركة لديها خوارزميتها الخاصة. إذا كانت هناك شركة لديها مجال كبير للصعود في ETH ولكن سعر سهمها لم يتجاوز القيمة الصافية للأصول، فهي ببساطة تتبع تعرض بيتا لـ ETH فقط. أما الشركات التي تستطيع تحقيق علاوة، فيجب عليها اتخاذ خيارات ألفا. بعبارة أخرى، يمكنك شراء المزيد من ETH للحصول على تعرض بيتا، ولكن إذا كنت تريد تجاوز ذلك، يجب أن يكون لديك استراتيجية ألفا.
قد تكون أسباب خصم كل شركة مختلفة، مثل ضعف السيولة، ارتفاع الديون، تعقيد الأعمال، وما إلى ذلك، وكل هذه عوامل قد تؤدي إلى علاوة أو خصم معقول.
· المضيف: دعنا نغير الموضوع، على الرغم من أنه لا علاقة مباشرة له بـ BitMine، لكن أريد أن أسأل، هل تعتقد أن MicroStrategy ستدرج في S&P 500 في سبتمبر؟
توم لي: عمل لجنة S&P 500 سري، لكنهم يقومون بعمل رائع. إذا نظرت إلى البيانات التاريخية، فإن أكثر من 20% من العوائد في مؤشرات العشر سنوات تأتي من شركات لم تكن مدرجة في المؤشر قبل عشر سنوات. بعبارة أخرى، هم (S&P 500) يقومون فعليًا باختيار الأسهم بشكل نشط، وليس باختيارها بشكل آلي وفقًا للقواعد.
في الواقع، أداؤهم أفضل بكثير من مؤشرات السوق الشاملة مثل Wilshire 5000، وأفضل أيضًا من Russell 1000 (الموزون حسب القيمة السوقية). وهذا يدل على أنهم ليسوا فقط في اختيار أكبر الشركات، بل لديهم أيضًا حكم موضوعي. الذكاء الاصطناعي بالتأكيد هو النقطة الرئيسية، والعملة المشفرة أيضًا مهمة جدًا، بينما سيأخذون في الاعتبار تقليل الوزن الحساس للسلع الأساسية.
· المضيف: عندما نتحدث عن المؤشرات، فإن BitMine تنمو بسرعة، هل هناك احتمال أن يتم تضمينها في بعض المؤشرات؟
توم لي: مجموعة S&P غير ممكنة مؤقتًا، لأنه يتطلب صافي ربح إيجابي، وهذا يتطلب منا أن نبدأ في التخزين الأصلي لتحقيقه. مؤشر راسل هو كمي، ينظر فقط إلى حجم التداول والقيمة السوقية الحرة المتداولة. العتبة لمؤشر راسل 1000 حوالي 5 مليار دولار، ووقت إعادة الهيكلة هو في يونيو من كل عام. اعتبارًا من عام 2026، سيصبح ذلك كل ستة أشهر. وفقًا لهذا المعيار، تجاوزت BitMine العتبة بالفعل.
· المضيف: أعتقد أن مناقشتنا اليوم قد انتهت تقريبًا. كانت محادثة رائعة. هل لديك أي ملخص أو نقاط ترغب في تركها للجمهور؟
توم لي: أود أن ألخص الأمر: نحن نشهد في الواقع لحظة تاريخية في قطاع المالية. لأن blockchain يحل العديد من المشاكل، مما يجعل المالية أكثر ديمقراطية، ويكسر الهيكل التقليدي الذي يتحكم في الموارد. حتى عند مناقشة الدخل الأساسي الشامل، يمكن أن تقدم blockchain والعملات المشفرة حلولاً. لذلك أعتقد أنه يجب علينا ألا نكون متفائلين فقط بشأن أسعار البيتكوين والإيثيريوم على المدى القصير، بل يجب علينا أن نرى التأثير الإيجابي العميق الذي تحمله على المجتمع.
رابط النص الأصلي
انقر لمعرفة الوظائف المتاحة في律动BlockBeats
مرحبًا بكم في الانضمام إلى المجتمع الرسمي لـ律动 BlockBeats:
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
"إثيريوم الجديد" توم لي: لماذا يجب أن نراهن بثمانين مليار دولار على ETH؟
العنوان الأصلي: Medici Level Up مع توم لي، رئيس BitMine
المصدر الأصلي: شبكة ميديسي
الترجمة الأصلية: أزوم، صحيفة أودايلي كوكب الأخبار
ملاحظة المحرر: ما هي أقوى قوة شراء وراء ارتفاع ETH في هذه الجولة؟ الإجابة هي شركة ETH المالية. مع الزيادة المستمرة في حيازة BitMine (BMNR) و Sharplink Gaming (SBET)، تم أيضًا تحويل سلطة الحديث حول ETH بهدوء - يمكن الاطلاع على التفاصيل في "كشف النقاب عن الشخصين الرئيسيين وراء الارتفاع الهائل لـ ETH: توم لي ضد جوزيف روبن".
تظهر بيانات احتياطي ETH الاستراتيجي أنه اعتبارًا من 4 سبتمبر بتوقيت بكين، بلغت حيازة BitMine من ETH 1.87 مليون قطعة، والتي تقدر بحوالي 8.16 مليار دولار، وقد أصبح توم لي، قائد BitMine، بالفعل أكبر حوت في نظام إيثريوم البيئي الحالي من حيث القوة الكلامية.
!
في مساء يوم 3 سبتمبر، شارك توم لي في مقابلة على برنامج البودكاست Level Up التابع لشبكة Medici. تحدث توم لي خلال الحوار عن موقع إيثريوم في مجال المالية العالمية، وقصة صعود BitMine كقائد في خزائن إيثريوم، بالإضافة إلى حالة البيئة الكلية المتعلقة بالأصول الرقمية. كما شارك توم لي رأيه حول الإمكانيات طويلة الأمد للعملات المشفرة، والرؤية اللامركزية، وخطط BitMine لزيادة حجم الاحتياطي.
!
النص الأصلي للمقابلة كما تم ترجمته بواسطة Odaily 星球日报 - تم حذف بعض المحتويات من أجل قراءة أكثر سلاسة.
· المضيف: هل يمكنك أن تخبرنا قليلاً عن قصتك؟ كيف بدأت في التعرف على سوق العملات المشفرة؟ (عندما كان المضيف يقدم توم لي، أطلق عليه أيضاً لقب "أكثر الرجال وسامة في وول ستريت" بجانب لقبه المعتاد.)
توم لي: ببساطة، بعد تخرجي من الجامعة (في كلية وارتون للأعمال)، كانت مسيرتي المهنية بالكامل تقريبًا وظيفة واحدة، وهي دراسة الأسواق. بدأت عملي في شركة كيدر، بيبودي وشركاه، وكان اتجاه البحث هو صناعة التكنولوجيا، وخاصة الاتصالات اللاسلكية، من عام 1993 إلى 2007.
لقد علمتني تلك التجربة بعض الأشياء المهمة. كانت الاتصالات اللاسلكية في ذلك الوقت لا تزال في مراحلها الأولى - كان هناك 37 مليون هاتف فقط في جميع أنحاء العالم، بينما اليوم يقترب العدد من 8 مليارات، والنمو كان على شكل أساسي. لكن ما أدهشني هو أن العديد من العملاء في ذلك الوقت كانوا متشككين جداً بشأن التكنولوجيا اللاسلكية - من وجهة نظرهم، كانت الأعمال الأساسية في صناعة الاتصالات هي المكالمات الطويلة والمحلية، بينما كانت الهواتف المحمولة مجرد "هاتف لاسلكي مطور"، وقد تصبح مجانية في المستقبل.
لذا أدركت في ذلك الوقت أن مديري الصناديق الذين تتراوح أعمارهم بين الأربعين والخمسين عامًا غالبًا ما لا يفهمون التحولات التكنولوجية بشكل حقيقي، لأنهم في جوهرهم مستفيدون. بعد ذلك، أصبحت كبير الاستراتيجيين في جي بي مورغان، وظللت في هذا المنصب حتى عام 2014. ثم أسست Fundstrat، وكان هدفنا في ذلك الوقت هو إنشاء أول شركة على وول ستريت تحاول "تعميم أبحاث المؤسسات" - أي فتح الأبحاث التي كانت موجهة فقط لصناديق التحوط ومديري الأصول الكبار للجمهور الأوسع. كنا نأمل في فتح خدمات الأبحاث المقدمة سابقًا لصناديق التحوط والمؤسسات الكبيرة للجمهور.
ثم في حوالي عام 2017 ، بدأت ألاحظ الأخبار التي تقول إن البيتكوين قد تجاوز 1000 دولار. هذا ذكرني عندما كنت في فريق الفوركس في جيه بي مورغان ، حيث ناقشنا البيتكوين عدة مرات ، حين كانت أسعار البيتكوين أقل من 100 دولار ، وكانت النقاشات تدور حول: هل من الممكن أن يتم الاعتراف بهذه العملة الرقمية كشكل من أشكال العملة.
ومع ذلك، في جيه بي مورغان، كانت مواقف الجميع سلبية للغاية، حيث اعتبروا أن البيتكوين ليس سوى أداة لتجار المخدرات والمهربين. لكن خلال مسيرتي المهنية التي استمرت 20 عامًا، لم أرَ أبداً أصلاً يمكن أن يرتفع من أقل من 100 دولار إلى 1000 دولار، ويتجاوز قيمته السوقية 10 مليار دولار. هذا بالتأكيد ليس شيئًا يمكن تجاهله، ويجب أن أبحث في ذلك.
لذلك بدأنا في البحث. على الرغم من أنني لم أتمكن من فهم تمامًا لماذا يمكن أن تكون "بلوكشين إثبات العمل" أداة لتخزين القيمة في ذلك الوقت، إلا أنني وجدت أنه يمكن تفسير الزيادة بأكثر من 90% في بيتكوين من 2010 إلى 2017 باستخدام متغيرين فقط: الأول هو عدد المحفظات، والثاني هو نشاط كل محفظة.
استنادًا إلى هذين المتغيرين، يمكننا حتى بناء نموذج للتنبؤ بالاتجاهات المحتملة لبيتكوين في المستقبل. هذه هي "رحلتي" الحقيقية الأولى إلى عالم التشفير. لذلك، عندما كان سعر بيتكوين أقل من 1000 دولار، أصدرنا أول ورقة بيضاء. اقترحنا: إذا اعتبر شخص ما بيتكوين بديلاً عن الذهب، وكان يمثل فقط 5% من سوق الذهب، فإن السعر العادل لبيتكوين سيكون 25000 دولار. كانت هذه توقعاتنا لسعر بيتكوين في عام 2022، وعندما جاء عام 2022، كان سعر بيتكوين بالفعل حوالي 25000 دولار.
· المضيف: لقد تحدثت للتو عن BTC، لكنك تقوم أيضًا ببعض الأشياء المثيرة للاهتمام على ETH. هل يمكننا الحديث عن الفرص الكلية لـ ETH؟
توم لي: على مدى فترة طويلة من الزمن، تقريباً من 2017 إلى 2025، كانت وجهة نظرنا الأساسية في مجال التشفير هي - أن البيتكوين يحتل مكانة واضحة جداً في محافظ العديد من الأشخاص، وذلك لأنه ثبت أنه ليس فقط من حيث الحجم والاستقرار، ولكن الأهم من ذلك أنه يمكن أن يعمل كوسيلة لتخزين القيمة.
عندما نفكر مرة أخرى، بخلاف البيتكوين، كيف يجب على المستثمرين تخصيص استثماراتهم في الأصول المشفرة، هناك العديد من المشاريع في السوق - مثل سولانا، سوي، بالإضافة إلى مختلف المشاريع التي تكتبون عنها بشكل متكرر. ولكن منذ بداية هذا العام، قمنا بإعادة النظر بجدية في الإيثيريوم.
السبب هو: أعتقد أن البيئة التنظيمية في الولايات المتحدة هذا العام تتجه نحو اتجاه إيجابي، مما يجعل وول ستريت تبدأ في التعامل بجدية أكبر مع العملات المشفرة و blockchain. بالطبع، التطبيق القاتل الحقيقي هنا أو ما يسمى بلحظة ChatGPT هو في الواقع العملات المستقرة و IPO لـ Circle، وبعد ذلك هناك مشروع قانون "Genius" بالإضافة إلى خطة SEC لـ Project Crypto.
أعتقد أن هناك العديد من العوامل الإيجابية لـ ETH هنا، ولكن النقطة الرئيسية هي - عندما نلاحظ مشاريع توكينز الأصول التي تدفعها وول ستريت، فإن الغالبية العظمى منها تتم على الإيثيريوم، سواء كانت دولارات أو أصول أخرى.
علاوة على ذلك، الأهم من ذلك، أعتقد أن الناس بحاجة إلى التراجع خطوة إلى الوراء والنظر: ما يحدث في وول ستريت في عام 2025 يشبه إلى حد بعيد اللحظة التاريخية في عام 1971. في عام 1971، انفصل الدولار الأمريكي عن الذهب، وتخلت عن معيار الذهب. في ذلك الوقت، استفاد الذهب حقًا، واشترى الكثير من الناس الذهب، ولكن الجوهر الحقيقي ليس استفادة الذهب، بل إن وول ستريت قد بدأت الابتكار المالي - لأنه فجأة، أصبح الدولار عملة قانونية، ولم يعد مدعومًا بالذهب، وكان على الناس إنشاء "مسارات" جديدة للتداول والدفع بالدولار. وبالتالي، الفائز الحقيقي هو وول ستريت.
بحلول عام 2025، كانت الابتكارات التي جلبتها تقنية البلوك تشين تحل العديد من المشاكل، وكانت وول ستريت تنتقل إلى "مسار" التشفير، وهو ما أعتبره "لحظة 1971" التي تخص الإيثيريوم. سيؤدي هذا إلى فرص هائلة لنقل كميات كبيرة من الأصول والمعاملات إلى البلوك تشين. لن يكون الإيثيريوم هو الفائز الوحيد، لكنه سيكون واحداً من الفائزين الرئيسيين.
من منظور اعتماد المؤسسات، سمعت الكثير من المناقشات ذات الصلة. لقد أصبحت BTC مؤسسية للغاية. عندما أجتمع مع المستثمرين، يعرفون جميعًا كيفية بناء النماذج، وكيفية التفكير في القيمة المستقبلية لـ BTC. لذلك، أصبحت BTC جزءًا من العديد من المحافظ. بالمقارنة، فإن نسبة حيازة ETH لا تزال منخفضة، وتشبه BTC في عام 2017.
أعتقد أن ETH لم يُعتبر بعد "أصل مؤسسي" اليوم، وبالتالي لا يزال في مرحلة مبكرة جدًا، وهذا هو السبب الذي يجعلني أرى أن فرص ETH أكبر.
· المضيف: أعلم أنك وضعت هدف سعر للإيثيريوم، حوالي 60,000 دولار، كيف توصلت إلى هذا التوقع؟
توم لي: نعم، صحيح. لكن يجب أن أوضح أن (60 ألف دولار) ليست هدفًا قصير الأجل. لذا لا تأتِ إلي في 31 ديسمبر لتقول "لم ترتفع بهذا القدر"، فهذا ليس تنبؤًا سيتحقق في الأسبوع المقبل.
في الواقع، ما كنت أستشهد به في ذلك الوقت هو تحليل قمنا به لـ ETH، والذي أعده Mosaics وبعض الباحثين الآخرين. كانت فكرتهم هي اعتبار الوقت الحالي نقطة تحول مشابهة لعام 1971. لقد نظروا إلى قيمة الإيثيريوم من زاويتين: الأولى كمسار للمدفوعات، والثانية كقدرة الإيثيريوم على احتلال جزء من حصة سوق المدفوعات، وأعتقد أن هذين المفهومين يمكن أن يتراكبا.
تصورهم هو أنه إذا ذهبت للتحقق من السوق الذي يغطيه نظام البنوك، وفرضت أن نصفه سيذهب إلى البلوكتشين، فإن الإيثيريوم يمكن أن يلتقط قيمة حوالي 3.88 تريليون دولار؛ ثم تأخذ نظرة على سويفت وفيزا، اللتين يمكنهما معالجة حوالي 450 مليار دولار من المدفوعات سنويًا، وإذا افترضت أن كل معاملة تتطلب رسوم غاز، وتحويلها إلى إيرادات الشبكة، ثم إعطائها مضاعف ربح نسبي محافظ يبلغ 30 مرة، فستخرج بتقييم حوالي 3 تريليون دولار. إذا قمت بجمع هذين الجزئين، يجب أن يكون تقييم الإيثيريوم المعقول حوالي 60,000 دولار، مما يعني أن هناك مجالًا للنمو بحوالي 18 مرة من الآن.
· المضيف: في الآونة الأخيرة، ترتبط الأخبار الإيجابية حول ETH إلى حد كبير بالشراء المستمر من قبل شركات خزائن الأصول الرقمية. بصفتك رئيس BitMine، كيف ترى أنه ينبغي على المستثمرين النظر في خيارات الاستثمار المختلفة، مثل الاختيار بين ETF، والذهب الفوري، وأسهم شركات الخزائن؟
توم لي: أولاً، إذا كان هناك شخص ما يريد الحصول على تعرض لـ ETH من خلال ETF، فلا توجد مشكلة في ذلك، لأنه يسمح لك بالاستثمار مباشرة في ETH دون فرق كبير في السعر، تمامًا مثل ETF لـ BTC، الذي يمنحك تعرضًا مباشرًا لـ BTC.
ولكن إذا نظرت إلى شركة الخزانة BTC، فإن حجم MicroStrategy أكبر من أكبر ETF لـ BTC. وهذا يعني أنه، بالمقارنة مع ETF، هناك المزيد من المستثمرين الذين يرغبون في الاحتفاظ بـ BTC بشكل غير مباشر من خلال MicroStrategy. السبب بسيط جداً، فشركة الخزانة لا تعطيك حيازة ثابتة من ETH، بل إنها فعلياً تساعدك في زيادة عدد ETH المقابل لكل سهم. MicroStrategy هو مثال على ذلك: عندما تحولت إلى استراتيجية BTC في أغسطس 2020، كان سعر السهم حوالي 13 دولارًا، والآن ارتفع إلى 400 دولار، مما يعني أنه زاد بنحو 30 مرة خلال خمس سنوات، في حين أن BTC نفسها ارتفعت من 11,000 إلى 120,000، بزيادة حوالي 11 مرة. هذا يوضح أن MicroStrategy نجحت في زيادة كمية BTC المحتفظ بها لكل سهم، بينما ظل BTC ETF ثابتًا خلال هذه الفترة.
بعبارة أخرى، قد تجعل ETFs المستثمرين يربحون 11 مرة خلال خمس سنوات، لكن MicroStrategy بفضل استراتيجيتها المالية يمكن أن تحقق أرباحًا أكبر للمستثمرين. إنها تستفيد من سيولة الأسهم وتقلباتها، لزيادة حيازتها من BTC لكل سهم باستمرار. كانت استراتيجية مايكل سايلور كذلك، من 1 أو 2 دولار لكل سهم من BTC في البداية، إلى 227 دولار اليوم، وهذا تحسين كبير.
· المضيف: لقد ذكرت للتو أن اهتمام المستثمرين التقليديين بإيثريوم في تزايد. أنا فضولي، كيف تغيرت مواقفهم خلال الأشهر القليلة الماضية عندما كنت تتحدث مع بعض العملاء المؤسسات غير الأصلية في عالم العملات المشفرة؟
توم لي: بصراحة، فإن معظم الناس عندما ينظرون إلى خزائن العملات المشفرة، يكون نظرهم مشكوكًا فيه. صحيح أن هناك الكثير من المستثمرين في MicroStrategy الذين حققوا أرباحًا جيدة، لكن حتى مع ذلك، فإن حامليها ليسوا بالعدد الذي تتخيله، لأن هناك العديد من المؤسسات التي لا تؤمن بالعملات المشفرة على الإطلاق. على سبيل المثال، أظهرت دراسة حديثة من بنك أمريكا أن 75% من المستثمرين المؤسساتيين لديهم تعرض صفري للعملات المشفرة. وهذا يعني أن ثلاثة أرباع الأشخاص لم يلمسوا أصول العملات المشفرة على الإطلاق. لذا، عندما يرون شركات الخزائن، تكون ردة فعلهم الأولى هي: "هذا أفضل من شراء الرموز مباشرة."
لذا قضينا وقتًا طويلاً في الاجتماع لتثقيفهم. على سبيل المثال، في بيانات BitMine، يكمن الفرق في أن شركة الخزينة يمكنها مساعدتك في زيادة كمية ETH المقابلة لكل سهم. على سبيل المثال، عندما تحولنا إلى خزينة ETH في 8 يوليو، كانت كل سهم تقابل 4 دولارات من ETH، وعندما تم التحديث في 27 يوليو، كانت كل سهم تقابل 23 دولارًا من ETH، مما يعني زيادة قريبة من 6 مرات في شهر واحد. هذه الفجوة كبيرة جدًا، مما يوضح "أثر تسريع ETH لكل سهم" الناتج عن استراتيجية الخزينة.
· المضيف: هناك العديد من شركات خزائن ETH في السوق، لكن من الواضح أن BitMine هي الأسرع في التحرك، كيف فعلتم ذلك؟
· توم لي: أعتقد أن MicroStrategy قدمت نموذجًا جيدًا. الشركة الأولى التي تمتلك خزينة BTC هي Overstock، لكنها لم تقنع المستثمرين حقًا، ولم تستفد أسهمها. سايلور هو الشخص الأول الذي استخدم طريقة أكثر حجمًا ومنهجية لتحقيق ذلك، وهذا ألهمنا حقًا. لذلك، استراتيجيتنا في BitMine هي: الحفاظ على مسار واضح وبسيط للغاية، والاعتماد تمامًا على الأسهم العادية، دون إنشاء هياكل مشتقة معقدة، بحيث يمكن للمستثمرين فهمها بسهولة. ربما سنضيف استراتيجيات تعتمد على التقلبات أو حجم السوق في المستقبل، لكن الخطوة الأولى هي أن يكون لدينا استراتيجية واضحة تقنع المساهمين.
لماذا هذا مهم؟ لأن المستثمرين يجب أن يثقوا بأن ما يشترونه ليس مجرد ETH، بل هو فرصة تداول ماكرو طويلة الأجل. مثل Palantir التي يمكن أن تحصل على تقييمات مرتفعة، ليس فقط بسبب منتجاتها، ولكن لأن المساهمين يشعرون أن ما يمتلكونه هو "شيء ذو مغزى". ما نحتاج إلى القيام به هو توضيح للمستثمرين أن الإيثيريوم هو واحد من أكبر اتجاهات التداول الماكرو في المستقبل خلال 10-15 سنة.
· المضيف: حول موضوع علاوة شركات الخزينة، قال مايكل سايلور إنه سيستخدم أجهزة الصراف الآلي بشكل أكثر نشاطًا ضمن نطاق علاوة من 2.5 إلى 4 مرات (لإصدار أسهم جديدة في السوق العامة). أعتقد أنه من بين جميع شركات الخزينة، كنت أكثر عدوانية في زيادة قيمة صافي الأصول (NAV) من خلال أجهزة الصراف الآلي، أليس كذلك؟ حتى أنك قد تفعل ذلك عند مستويات علاوة أقل، لكن ذلك حقق لك نموًا مستمرًا وقويًا في قيمة صافي الأصول. كيف تفكر في مضاعف العلاوة المناسب؟ مثلما قال سايلور، هو في وضع متطرف، ويعتقد أنه لا يستحق إجراء عمليات كبيرة إذا كانت العلاوة أقل من 4 مرات. ماذا عن رأيك؟
توم لي: أعتقد أن هناك مسألة رياضية غريبة هنا.
نظريًا، تتطلب كل أداة مالية بعض التوازن - قد يكون هذا تقنيًا بعض الشيء للجمهور - الأسهم العادية هي في الواقع أداة تمويل جيدة لأنها تعطي الجميع فرصة متساوية في الارتفاع وبدون تضارب في المصالح - سواء كان ذلك للمساهمين الجدد أو القدامى، الجميع يراهن على نجاح الشركة في المستقبل.
ولكن عندما تقوم بالتمويل باستخدام السندات القابلة للتحويل، فإن الوضع يختلف. لن يهتم المشترون فقط بسعر الأسهم، بل سيهتمون أيضًا بالتقاط التقلبات، وقد يحاولون حتى التحوط لإزالة التقلبات. الأسهم الممتازة والديون هي في جوهرها التزامات ديون - على الرغم من أن شركة ETH Treasury يمكنها دفع الديون من خلال عوائد الرهانات، إلا أن تلك التمويلات لا تزال ديونًا. حاملوا الديون لا يهتمون بنجاح الشركة، بل يهتمون فقط بسداد الفوائد.
لذا، إذا قمت بإدخال دوافع متضاربة وحوافز مختلفة عند تغيير هيكل رأس المال، فقد يؤذي ذلك الشركة في الواقع - فالكثير من السندات القابلة للتحويل ستقيد التقلبات، مما يعيق تأثير العجلة (حيث إن التقلبات هي أساس سيولة الأسهم).
لذلك، سيكون من الصعب عليك تحديد فترات التشغيل بدقة. يجب أن تتذكر أيضًا - في فصل الشتاء القادم للعملات المشفرة (الذي من المؤكد أنه سيحدث)، الشركات التي تمتلك أبسط الميزانيات العمومية ستنجح. بهذه الطريقة، لن تضطر إلى تمويل بفائدة منخفضة بسبب الالتزامات المالية، ولن تقع في مراكز بيع قصيرة طبيعية بسبب هيكل المشتقات - مما يؤدي إلى المزيد من البيع القصير عند انخفاض سعر السهم بسبب متطلبات التغطية، مما يخلق حلقة الموت. هذه هي السبب وراء بقاء Bitmine بهيكل بسيط.
إذا كان سعر السهم لشركة خزينة المال أعلى بـ 10% فقط من القيمة الصافية للأصول، سيكون من الصعب تبرير عملية الطرح العام— وفقًا للحسابات الرياضية، عند مضاعفة السعر بمقدار 1.1، يجب إصدار أسهم بنسبة 100% من الأسهم المتداولة (مما يؤدي إلى مضاعفة إجمالي عدد الأسهم) من أجل التأثير إيجابيًا على حصة ETH لكل سهم، ولكن إذا تم تنفيذ العملية عند مضاعفة السعر بمقدار 4، يكفي بيع 25% فقط من الأسهم ليتم مضاعفة حصة ETH لكل سهم. أعتقد أن منطق سايلور هنا، لكن تفكيري مختلف، أرى أنه من الأفضل التفكير بشكل استراتيجي.
· المضيف: لقد ذكرت ضرورة الدورة الاقتصادية التنازلية. لقد شهدنا عدة شتاءات تشفير. ماذا تعتقد سيكون تأثير ذلك على شركات خزينة العملات؟
توم لي: من الصعب القول، لكن ربما يكون أفضل تشبيه هو صناعة خدمات النفط. التشبيه الأكثر بساطة لشركات خزائن العملات المشفرة هو شركات النفط، حيث يمكن للمستثمرين شراء النفط، وشراء عقود النفط (حتى التسليم المادي)، لكن العديد من الناس يشترون أسهم شركات النفط، مثل إكسون موبيل أو شيفرون، والتي يتم تداولها دائمًا بزيادة عن احتياطياتها المؤكدة، لأن هذه الشركات نشطة في الحصول على مزيد من النفط.
عندما تصبح أسواق رأس المال غير ودية، فإن الشركات ذات هيكل رأس المال الأكثر تعقيدًا ستنهار. خلال شتاء التشفير، ستكون الفجوات في التقييم أكبر، ويمكن للشركات التي لديها أكثر الميزانيات العمومية نظافة أن تشتري الأصول، وقد تتداول حتى بخصم أقل من القيمة الصافية للأصول.
· المضيف: هل تعني أن هناك بعض عمليات الاستحواذ/الاندماج ستحدث بين شركات الخزينة؟
توم لي: نعم، أولئك في Bankless ذكروا نقطة جيدة جدًا. قالوا إن MicroStrategy تتقدم بوضوح في مسار خزينة البيتكوين، ولكن في مسار خزينة الإيثريوم، لا يوجد حتى الآن متسابق رائد مطلق. حتى الآن، يبدو أن الجميع لا يزال بإمكانهم الحصول على التمويل بسلاسة، لذا لم يحن بعد وقت الدمج.
إذا كان هناك حقًا اندماج، أعتقد أنه من الأكثر احتمالًا أن يحدث في سوق خزائن البيتكوين، لأن البيتكوين قد شهدت زيادة كبيرة في السعر (على الرغم من أنني لا زلت متفائلًا وأعتقد أنها يمكن أن تصل إلى مليون دولار)، لكن الإيثيريوم لا يزال في مرحلة مبكرة من تحقيق القيمة. لذلك، أشعر أن الحالة التي وصفتها للتو من المرجح أن تحدث فوق البيتكوين.
· المضيف: لقد ذكرت سابقًا ضرورة الحفاظ على ميزانية عمومية نظيفة. في ظل شتاء التشفير، إذا كان سعر سهم الشركة منخفضًا، هل ستفكر في إعادة شراء الأسهم؟ هل سيتم ذلك من خلال إصدار السندات، أم أنك ستحتفظ باحتياطات نقدية إضافية خارج مركز ETH؟
توم لي: هذا سؤال جيد، لكن يمكننا مناقشته فقط على المستوى النظري. أولاً، لا أعتقد أننا سنشهد شتاء تشفير قريباً. بوضوح، نحن لا زلنا نرى السوق إيجابياً، لذا لا أتوقع أن يكون هناك شتاء قريباً. بالطبع، في وقت ما في المستقبل سيظهر ذلك، وفي ذلك الوقت سيكون لدى BitMine عدة مصادر للإيرادات:
أولاً ، من أعمالنا الرئيسية التقليدية؛
ثانيًا، من مكافآت الرهن، لأن عوائد الرهن يمكن تحويلها إلى عملة قانونية عند الحاجة لتنفيذ عملية إعادة الشراء، ومن الناحية النظرية يمكن أن تصل إلى 3% من حجم إعادة الشراء، وهذا في الواقع يعتبر كبيرًا جدًا؛
ثالثًا، النظر فيما إذا كان يجب استخدام السوق المالية لدعم عمليات إعادة الشراء.
في ذلك الوقت، كانت الشركات التي تتمتع بأكثر الميزانيات العمومية نظافة قادرة على القيام بالكثير من الأمور. على سبيل المثال، استخدام ETH كضمان للحصول على قروض، حيث كانت أسعار الفائدة في السوق معروفة، لذا كانت هناك طرق عديدة، لكن التطبيق العملي كان يختلف من شركة لأخرى. إذا كانت الميزانية العمومية معقدة، فمن المستحيل تقريبًا الحفاظ على الذات في أوقات الخصم.
· المضيف: للحفاظ على سعر سهم BitMine أعلى من قيمته الدفترية، هل تفكر في عمليات الاستحواذ؟ لأنه بهذا الشكل سيكون هناك قيمة مضافة من حيث سعر كل ETH. ما هو مستوى الخصم الذي تعتقد أنه سيكون له معنى لعملية الاستحواذ؟
توم لي: أعتقد أن كل شركة لديها خوارزميتها الخاصة. إذا كانت هناك شركة لديها مجال كبير للصعود في ETH ولكن سعر سهمها لم يتجاوز القيمة الصافية للأصول، فهي ببساطة تتبع تعرض بيتا لـ ETH فقط. أما الشركات التي تستطيع تحقيق علاوة، فيجب عليها اتخاذ خيارات ألفا. بعبارة أخرى، يمكنك شراء المزيد من ETH للحصول على تعرض بيتا، ولكن إذا كنت تريد تجاوز ذلك، يجب أن يكون لديك استراتيجية ألفا.
قد تكون أسباب خصم كل شركة مختلفة، مثل ضعف السيولة، ارتفاع الديون، تعقيد الأعمال، وما إلى ذلك، وكل هذه عوامل قد تؤدي إلى علاوة أو خصم معقول.
· المضيف: دعنا نغير الموضوع، على الرغم من أنه لا علاقة مباشرة له بـ BitMine، لكن أريد أن أسأل، هل تعتقد أن MicroStrategy ستدرج في S&P 500 في سبتمبر؟
توم لي: عمل لجنة S&P 500 سري، لكنهم يقومون بعمل رائع. إذا نظرت إلى البيانات التاريخية، فإن أكثر من 20% من العوائد في مؤشرات العشر سنوات تأتي من شركات لم تكن مدرجة في المؤشر قبل عشر سنوات. بعبارة أخرى، هم (S&P 500) يقومون فعليًا باختيار الأسهم بشكل نشط، وليس باختيارها بشكل آلي وفقًا للقواعد.
في الواقع، أداؤهم أفضل بكثير من مؤشرات السوق الشاملة مثل Wilshire 5000، وأفضل أيضًا من Russell 1000 (الموزون حسب القيمة السوقية). وهذا يدل على أنهم ليسوا فقط في اختيار أكبر الشركات، بل لديهم أيضًا حكم موضوعي. الذكاء الاصطناعي بالتأكيد هو النقطة الرئيسية، والعملة المشفرة أيضًا مهمة جدًا، بينما سيأخذون في الاعتبار تقليل الوزن الحساس للسلع الأساسية.
· المضيف: عندما نتحدث عن المؤشرات، فإن BitMine تنمو بسرعة، هل هناك احتمال أن يتم تضمينها في بعض المؤشرات؟
توم لي: مجموعة S&P غير ممكنة مؤقتًا، لأنه يتطلب صافي ربح إيجابي، وهذا يتطلب منا أن نبدأ في التخزين الأصلي لتحقيقه. مؤشر راسل هو كمي، ينظر فقط إلى حجم التداول والقيمة السوقية الحرة المتداولة. العتبة لمؤشر راسل 1000 حوالي 5 مليار دولار، ووقت إعادة الهيكلة هو في يونيو من كل عام. اعتبارًا من عام 2026، سيصبح ذلك كل ستة أشهر. وفقًا لهذا المعيار، تجاوزت BitMine العتبة بالفعل.
· المضيف: أعتقد أن مناقشتنا اليوم قد انتهت تقريبًا. كانت محادثة رائعة. هل لديك أي ملخص أو نقاط ترغب في تركها للجمهور؟
توم لي: أود أن ألخص الأمر: نحن نشهد في الواقع لحظة تاريخية في قطاع المالية. لأن blockchain يحل العديد من المشاكل، مما يجعل المالية أكثر ديمقراطية، ويكسر الهيكل التقليدي الذي يتحكم في الموارد. حتى عند مناقشة الدخل الأساسي الشامل، يمكن أن تقدم blockchain والعملات المشفرة حلولاً. لذلك أعتقد أنه يجب علينا ألا نكون متفائلين فقط بشأن أسعار البيتكوين والإيثيريوم على المدى القصير، بل يجب علينا أن نرى التأثير الإيجابي العميق الذي تحمله على المجتمع.
رابط النص الأصلي
انقر لمعرفة الوظائف المتاحة في律动BlockBeats
مرحبًا بكم في الانضمام إلى المجتمع الرسمي لـ律动 BlockBeats:
مجموعة الاشتراك على تيليجرام:
مجموعة Telegram:
حساب تويتر الرسمي: