توظّف مؤسسات الإيداع المركزي للأوراق المالية تقنية بلوكشين لدعم الأوراق المالية المرمّزة، والتسوية الرقمية، وحفظ السجلات، مع الحفاظ على ضوابط الحفظ والملكية الخاضعة للتنظيم. ويستهدف هذا الاستعراض المستثمرين والمؤسسات والقراء الذين يتابعون كيفية تبنّي مؤسسات الإيداع المركزي للأوراق المالية (CSDs)، مثل DTCC وEuroclear وClearstream، للبنية التحتية القائمة على بلوكشين.
يجمع نموذج نموذج البلوكشين للإيداع المركزي للأوراق المالية بين البنية التحتية المنظمة للأوراق المالية وتقنية دفتر الأستاذ الموزع لتولي الإصدار، وسجلات الملكية، والتسوية، وخدمات الأصول. وبدلًا من إلغاء الإيداع المركزي للأوراق المالية (CSD)، تستخدم المشاريع الحالية من DTCC وEuroclear وClearstream البلوكشين عمومًا طبقةً إضافية من البنية التحتية، تُمكّن المؤسسات المنظمة من إدارة الأوراق المالية المرمّزة وربط الأصول الرقمية بالأسواق المالية القائمة.
أهم النقاط
-
يحتفظ الإيداع المركزي للأوراق المالية بالأوراق المالية أو يديرها إلكترونيًا، ويدعم التحويلات الدفترية، والحفظ، وتسوية الأوراق المالية، وإجراءات الشركات.
-
يمكن لتقنية البلوكشين توفير دفتر أستاذ مشترك وقابل للبرمجة للأوراق المالية المرمّزة، لكن الملكية القانونية، والحفظ، ونهائية التسوية، والمسؤوليات التنظيمية لا تزال تتطلب تحديد المؤسسات المعنية بوضوح.
-
تجاوزت DTCC وEuroclear وClearstream مرحلة التجارب المختبرية، وانتقلت إلى مبادرات للأوراق المالية قائمة على تقنية دفتر الأستاذ الموزع وقيد الإنتاج أو قيد التشغيل.
-
يمكن للعقود الذكية أتمتة بعض جوانب خدمات الأوراق المالية، في حين قد تسهم بيانات دفتر الأستاذ المشترك في تقليل المطابقة بين البنوك المشاركة وأمناء الحفظ والأطراف الأخرى.
-
لا يزال الاعتماد مرهونًا بقابلية التوسع، والخصوصية، والتوافقية، وأصول التسوية، والمرونة التشغيلية، والوضوح التنظيمي.
ما وظيفة الإيداع المركزي للأوراق المالية؟
يُعد الإيداع المركزي للأوراق المالية بنيةً تحتية منظمة للسوق المالية، ويحتفظ بالأوراق المالية في شكل إلكتروني أو مجمّد، ويدعم نقل الملكية من خلال السجلات الدفترية بدلًا من النقل المعتاد للشهادات المادية.
فعلى سبيل المثال، أُنشئت شركة الإيداع الائتماني (DTC) لتحسين كفاءة المقاصة والتسوية عبر تجميد الأوراق المالية وتسجيل تغييرات الملكية إلكترونيًا. وتشمل خدماتها تسوية الأوراق المالية، والحفظ، وإجراءات الشركات، والاكتتاب، والتحويلات الإلكترونية.
يساعد الإيداع المركزي للأوراق المالية أيضًا في الحفاظ على سجلات موثوقة لمراكز الأوراق المالية والاستحقاقات. ويكتسب ذلك أهمية خاصة عند تحديد المشاركين المستحقين لتوزيعات الأرباح، أو الفائدة، أو عمليات الاسترداد، أو الأوراق المالية المُنشأة خلال عمليات إعادة التنظيم.
لذلك تُعد إجراءات الشركات جزءًا مهمًا من عمليات الإيداع المركزي للأوراق المالية. وتعالج DTC التوزيعات وعمليات الاسترداد وإعادة التنظيم، بما في ذلك حساب استحقاقات المشاركين وتخصيصها. ويمكن لـ بنية DTC التحتية لإجراءات الشركات توحيد المعلومات والتعليمات والمدفوعات، بدلًا من مطالبة كل وسيط وأمين حفظ ومُصدر بمطابقة الحدث نفسه على نحو منفصل.
وتُعد التسوية وظيفة أساسية أخرى. فقد ينسّق نظام تسوية الأوراق المالية التسليم مقابل الدفع، أو DvP، بحيث لا تنتقل ملكية الأوراق المالية إلا بالتزامن مع الدفع المقابل.
كيف يغيّر البلوكشين بنية الإيداع المركزي للأوراق المالية؟
لا يلغي البلوكشين بطبيعته الحاجة إلى إيداع للأوراق المالية، بل يغيّر طريقة تمثيل سجلات الأوراق المالية وتعليمات التحويل وقواعد الأعمال وتنفيذها.
تحتفظ البنية التحتية التقليدية عادةً بالسجلات في قواعد بيانات مركزية، وتستخدم تطبيقات منفصلة لتحديث المراكز. أما دفتر الأستاذ القابل للبرمجة، فيمكنه دمج سجلات الأصول الرقمية مع قواعد تُنفّذ عبر العقود الذكية. ويصف بنك التسويات الدولية الرموز بأنها تمثيلات رقمية يمكنها التفاعل مع وظائف قابلة للبرمجة، مثل التحويلات وعمليات الضمان.
وبالنسبة إلى الإيداعات المركزية للأوراق المالية، يتيح ذلك عدة تغييرات محتملة:
| وظيفة الإيداع المركزي للأوراق المالية |
الهيكل التقليدي |
الهيكل المدعوم بالبلوكشين |
| سجل الملكية |
قاعدة بيانات مركزية وسجلات الحسابات |
مركز رمزي أو مركز في دفتر الأستاذ مرتبط بملكية معترف بها |
| تحويل الأوراق المالية |
نظام القيد الدفتري |
تحويل قائم على دفتر الأستاذ |
| التسوية |
أنظمة الأوراق المالية والنقد القائمة |
تسوية DvP قائمة على تقنية دفتر الأستاذ الموزع أو هجينة |
| إجراءات الشركات |
تعليمات وتخصيصات مركزية |
أتمتة محتملة عبر العقود الذكية |
| المطابقة |
سجلات مؤسسات متعددة |
قد يقلل دفتر الأستاذ المشترك من المطابقة المكررة |
| الحفظ |
بنية الإيداع المركزي للأوراق المالية/أمين الحفظ |
حفظ منظم مرتبط بتمثيلات رقمية |
ويكتسب التمييز بين الورقة المالية نفسها وتمثيلها على البلوكشين أهميةً خاصة. إذ يجب أن يتوافق الرمز مع الحقوق والاستحقاقات المعترف بها حتى يتعامل المشاركون من المؤسسات معه باعتباره مكافئًا للورقة المالية التقليدية.
ما الإيداعات المركزية للأوراق المالية التي تستخدم البلوكشين اليوم؟
DTCC وDTC
تعمل DTCC على تطوير بنية تحتية للبلوكشين حول الأوراق المالية المحتفظ بها بالفعل لدى DTC. وبعد نشاط إنتاجي محدود في يوليو 2026، أفادت DTCC بأن الأصول المحتفظ بها لدى DTC حُوّلت إلى رموز واستُخدمت في معاملات إنتاجية فعلية.
صُممت خدمة ترميز الأصول من DTCC بحيث تحتفظ أصول DTC المرمّزة بالحقوق القانونية والمصالح الاقتصادية وحماية المستثمر نفسها التي تتمتع بها نظيراتها التقليدية. كما وصفت DTCC نهجًا متعدد الشبكات يشمل شبكات بلوكشين عامة وخاصة معتمدة.
وتكمن أهمية ذلك في أنه يوضح نموذجًا تُدمج فيه تسوية البلوكشين مع البنية التحتية القائمة للسوق، بدلًا من إنشاء نظام منفصل تمامًا للأوراق المالية. كما تابعت Gate News تطوير منصة DTCC للأوراق المالية المرمّزة مع انتقال الاعتماد المؤسسي نحو الاستخدام الإنتاجي.
Euroclear
تدير Euroclear بنيتها التحتية الرقمية للسوق المالية، أو D-FMI، باستخدام تقنية دفتر الأستاذ الموزع. وتدعم خدمة إصدار الأوراق المالية الرقمية إصدار وتوزيع وتسوية السندات الرقمية الأصلية في السوق الأولية.
تدعم منصة D-FMI التابعة لـ Euroclear التسوية بالتسليم مقابل الدفع، وتربط مكوّنها القائم على تقنية دفتر الأستاذ الموزع بالبنية التحتية التقليدية للتسوية لدى Euroclear Bank لدعم أنشطة السوق الثانوية.
وقد دعمت المنصة بالفعل مُصدرين، من بينهم البنك الدولي، وبنك الاستثمار في البنية التحتية الآسيوي، ومؤخرًا Hana Bank. وفي 23 سبتمبر 2026، أصدر Hana Bank سندًا رقميًا أصليًا بقيمة $100 مليون من خلال D-FMI، مع تسوية في اليوم نفسه.
Clearstream
أطلقت Clearstream منصة D7 DLT في نوفمبر 2025 لإصدار الأوراق المالية القائمة على تقنية دفتر الأستاذ الموزع وإدارتها، مع الحفاظ على الامتثال للائحة الاتحاد الأوروبي للإيداعات المركزية للأوراق المالية.
وكانت Clearstream قد اختبرت في وقت سابق تسوية قائمة على تقنية دفتر الأستاذ الموزع من خلال تجارب البنك المركزي الأوروبي التي شملت إيداعها المركزي الألماني للأوراق المالية، وLuxCSD، والإيداع المركزي الدولي للأوراق المالية.
وتوضح هذه المبادرات أن اعتماد البلوكشين يحدث ضمن خدمات الأوراق المالية المنظمة، وليس فقط على شبكات العملات الرقمية المستقلة.
ما فوائد تسوية البلوكشين وحدودها؟
تتمثل الفائدة المحتملة الرئيسية في توفير سجل أكثر تكاملًا للأوراق المالية. فعندما يعمل المشاركون على بيانات دفتر أستاذ متوافقة، قد يتعين مطابقة عدد أقل من السجلات المستقلة بعد كل عملية تحويل.
وقد تعمل العقود الذكية أيضًا على أتمتة التعليمات المتعلقة بمعاملات الأوراق المالية، والاستحقاقات، وإجراءات الشركات. ويمكن للمعالجة الأسرع أن تقلل مدة بعض إجراءات التسوية، في حين قد تدعم الأصول المرمّزة ساعات تشغيل أطول وحركة ضمانات أكثر قابلية للبرمجة.
ومع ذلك، تُعد التسوية في الوقت الفعلي ممكنة تقنيًا، لكنها ليست مرغوبة تلقائيًا لكل معاملة. فلا تزال الأسواق المالية بحاجة إلى إدارة السيولة، والمقاصة الصافية، والتمويل، ونهائية التسوية، والجانب النقدي من معاملات DvP.
كما يثير البلوكشين مخاوف عملية. فالإيداع المركزي للأوراق المالية الذي يعالج أحجامًا كبيرة من المعاملات يحتاج إلى أداء يمكن التنبؤ به، ومرونة، وإجراءات للتعافي. وقد يؤدي استخدام البلوكشين العام إلى طرح أسئلة إضافية بشأن الخصوصية والسرية، بينما لا تزال شبكات البلوكشين الخاصة أو المصرّح بها تتطلب معايير للحوكمة والتوافقية.
تستخدم شبكات البلوكشين المصرّح بها عادةً آليات إجماع غير إثبات العمل، لكن كون الشبكة خاصة لا يحدد في حد ذاته تصميم آلية الإجماع فيها.
وتكتسب التوافقية أهمية مماثلة. ويوضح استخدام Swift لمعيار ISO 20022 في بنية أسواق الأوراق المالية التحتية كيف تربط المراسلة المالية الموحدة بالفعل بين البنوك والإيداعات المركزية للأوراق المالية. ولذلك يمكن لمعيار ISO 20022 دعم التكامل بين الأنظمة الجديدة والقائمة، رغم أنه معيار للمراسلة وليس بروتوكولًا للبلوكشين.
لماذا لا تزال الإيداعات المركزية للأوراق المالية مهمة في أسواق الأوراق المالية المرمّزة؟
تحتاج عملية الترميز المؤسسي إلى أكثر من مجرد القدرة على إصدار رمز. إذ يجب أن يعرف المشاركون في السوق الجهة التي تحتفظ بالسجل المعتمد، والحقوق التي يمثلها الرمز، وكيف تصبح التحويلات نهائية من الناحية القانونية، وكيفية التعامل مع توزيعات الأرباح وإعادة التنظيم والاستحقاقات الأخرى.
وهنا يظل هيكل الإيداع المركزي للأوراق المالية أساسيًا.
وتشير المشاريع الحالية إلى أن المستقبل قد لا يتمثل في الاختيار بين البنية التحتية المركزية للأوراق المالية والبلوكشين. وبدلًا من ذلك، تدمج الإيداعات المركزية للأوراق المالية دفاتر الأستاذ القابلة للبرمجة بصورة متزايدة في عمليات الحفظ والإصدار والتسوية المنظمة، مع الاحتفاظ بالضوابط القانونية والتشغيلية التي تتطلبها الأسواق المالية.
الخلاصة
تستخدم الإيداعات المركزية للأوراق المالية بالفعل تقنية البلوكشين في بنية تحتية حية للأوراق المالية. وتوضح DTCC وEuroclear وClearstream أساليب مختلفة، تتراوح بين ترميز الأصول الموجودة لدى الإيداعات المركزية للأوراق المالية وإصدار الأوراق المالية الرقمية الأصلية مباشرة على منصات تقنية دفتر الأستاذ الموزع.
يمكن للتقنية تحسين قابلية البرمجة، والتوافقية، وإجراءات التسوية، لكن البلوكشين لا يحل بمفرده متطلبات الحفظ، والملكية القانونية، والخصوصية، والتنظيم. ولذلك يعتمد الاعتماد المؤسسي على الجمع بين دفاتر الأستاذ الموزعة ووظائف الإيداع المركزي للأوراق المالية المنظمة، بدلًا من استبدالها ببساطة.
* لا يُقصد من المعلومات أن تكون أو أن تشكل نصيحة مالية أو أي توصية أخرى من أي نوع تقدمها منصة Gate أو تصادق عليها .
