tiezhu

这个数据，主要是核心cpi问题比较大。这就会带来，之前这些委员对外的“不急”发言的空间进一步被压缩。

Perry Mehrling 去世了，特别缅怀一下。
这位可能是所有研究宏观、货币、流动性都绕不开的老师吧，b站的货币银行学课程估计有不少人都刷过不止一遍。他和Zoltan的对谈也非常值得细看。
Perry Mehrling深深的影响了我的很多分析视角，特别是将资产负债表作为基础的分析工具，货币分层的理念贯穿在我所有的对流动性分析里面。
现代金融体系的很多矛盾，包括央行越来越频繁的干预市场，都跟货币与信用的自身机制有关。这一点上，Perry Mehrling继承了明斯基的诸多观点，继而洞察性的提出了货币分层。
但更为本质的角度在于，这些理论其实是对现代社会运转建立在债务与债权关系之上的深刻洞察。
特别纪念，R.I.P

明天要去给浸会大学的学生讲一节课。
我让授课的教授提前收集下学生都对啥感兴趣，可惜得到的反馈是，研究生对Web3完全不了解。其实还是蛮诧异的，总感觉10后的分层也蛮厉害的，之前跟香港几所高校的学生群体都交流过。
有的，你能感觉到他们充满了跃跃一试的雄心，有的，你感觉他们对新兴的东西都兴趣不大，聊下来都是对现实找工作的担忧，后者往往都是内地过去读研的学子居多。
不过，面对后者的群体，我分享的欲望也更大，我始终觉得，如何理解泡沫是学习金融、投资实践过程中最重要的一个思维质变。

最近在忙别的事情，告一段落，回归x，更新起来！

刚才回复一个外媒的问询，其中聊到了，市场加息压力的缓解，其中沃勒表态非常重要。
沃勒客观来说，并不属于传统意义上的鹰/鸽派，而是中间派。过去四五年，它的每一次发言，几乎都和FOMC最终决定相差无几。
关键在于，他是常设票委，是真正具有投票权的理事。他这一次的发言背景是在沃什明显鹰派之后。那么就意味着FOMC票委里面的暂停阵营并没有因为沃什言论而彻底转向鹰派加息。
或者说，在票委里面，对9月加息的共识目前是没有形成的，至少也要等接下来的非农和CPI出来后再看。
如果从连续的数据跟踪来看，非农数据大概率是差的，但会被解读为有韧性。CPI依然可能是缓和的，但会被解读为下滑变慢，有粘性。
换句话说，需要给市场传递的信号将是：就业可能是弱，但没有弱到需要担心衰退；通胀可能是降，但没有降到可以完全放心。
于是，就顺理成章的暂停。
另外，非农和CPI而言，统计上，前者的统计弹性或者说是调控的空间十分大。CPI尽管也是抽样调查，但多数时候由于是直接采集底层商品价格，所以数据层面的调控空间不大，但也有手段，比如说口径和处理数据的方法论，像权重、质量调整、缺失值等都可以。

看kevin 刘的研报，其中有句话我深深的同意：
如果是鲍威尔在Jackson Hole讲出你一番鹰派发言，那么9月是必定加息。
可惜沃什不是鲍威尔。因为它反复强调不要预期管理。但这些话依然会被解读为可能在9月加息。
一个反直觉的事实在于：如果沃什/特朗普/贝森特未来需要一个宽松的环境，那么现在必须维持十分强硬的鹰派立场。
可是如果进一步看市场给出的概率，其实也很微妙，理论说来按照这么鹰的发言，九月加息概率应该直接奔80%以上，但事实显然没有。这其实表明了，市场相信沃什的确鹰，但并不相信9月会大概率加息。由此，可能的情况有：
1、假设9月直接加息，抗通胀信誉的确会建立起来。但这可能形成了新的预期管理路径。
2、不加，继续维持强硬的鹰派立场。
3、不加，甚至转鸽。
按照这三个场景说来，第一种情形需要具备的条件大致是：在会议之前，非农就业继续稳定，cpi还在网上抬头。
第二种情形，则是非农可能超预期的下滑，CPI小幅下降。
第三种情形，则是非农直接爆雷，CPI超预期下降。
目前的基准仍然是第二种，因为很大可能，本周五我们将会看到一个继续很弱的就业，甚至会超预期。
连续两个月的非农走弱的话，历史上还不存在此种条件下，强行加息。那么，统计局到底会不会给沃什一个台阶下？沃什鹰派之前有没有和贝森特商量过。
我们不得而知，但发言之后的美债走势已经给出了答案。

聊聊人民币升值。
1、人民币今年升值最主要还是结售汇顺差带来的了。基本上2026年上半年已经超过了去年全年。
估计有一部分趁着美元走弱，存量美元也在结汇，与此同时不可忽略的就是，居民购汇、海外投资及资金外流在被严格的控制。
或者说，此前资本流出的压力是比较大的。
2、这些基本表明，央行对人民币升值是有预期而且是容忍的，因为有利于进口，此外就是对冲外部冲击。尤其是今年美伊冲突带来的能源涨价。
3、然而进口增速今年是快于出口的，人民币升值也压制了出口商的利润。那么高顺差可能还是会存在，但并不会继续上抬。
4、继续快速升值的力量是在减弱的。除了顺差平缓以外，还有就是中美利差依然是较大的。

真的，大家不要再给迷信什么美联储的独立性。
独立性是一个叙事，不是一个事实。因为Fed的独立性是相对的，而不是它真的脱离了财政政策，独立运作。
只是表明了，它有独立行使货币政策工具的权力，但这不代表，它的权力行使过程中不会受到现实约束，尤其是财政约束。
财政政策和货币政策的配合是现代经济发展的必然。正常情况下，大家按照各自权限去独立决策。但现在的全球经济是正常情况？现在美国的情况是正常情况？
其次，从数据来说，通胀的平均水位不是货币利率决定，是财政支出强度决定的。
最后，所有的大型经济体，表象是美国式的，但是实质一定会靠近东大模式。财政、货币、产业政策的高度耦合、更强的产业资源管控。这不是简单意义上，你选择所谓自由市场还是国家主义。
根本上就是在新的产业和科技革命还没有崛起之前，整个经济体系能够支配的增量资源和政策冗余都非常有限。那么东大的路就是你唯一的路。
欧洲没走，所以死了。就这么简单。

昨晚群里的交流。关于黄金定价，展开聊聊为什么黄金和实际利率关系发生了变化。
1、黄金和利率在传统分析里是反向关系。背后的逻辑有二，一个是黄金是零息资产，因此利率走高，从相对持有的机会成本上而言，应该卖掉黄金。另一个则是实际利率走高，往往伴随美元走强，同时也会压制黄金。
这应该是俄乌冲突开始以前，整个金融投资者的主要分析框架，且这些买家多以欧美资本为主。这些资本多数也都属于利率敏感类型。
2、俄乌冲突以后，黄金买盘就多了这些对利率不敏感的买家，主要是央行、新兴市场的主权机构以及担心地缘风险的金融投资者为主。这些投资者对利率的敏感程度大幅下降，但对储备和法币风险的担忧相应的增大。因为黄金目前是唯一没有对手方风险的资产。
于是，黄金价格决定权就由这些弹性最低的买家决定了。所谓弹性最低就是，无论是你觉得还是贝莱德觉得黄金是值5000还是10000的价格，都不影响实际价格，价格是这些：不管你当下是什么价格，我都要卖入的边际买家决定的。
3、黄金和实际利率的反向并没有失效。但需要看前提条件。实际利率的走高如果是因为经济走强，带来的结果就是无风险资产的回报提升，那一定程度还是利空黄金。
但如果是债务担忧导致的期限溢价走高，那么黄金在此时定价的就不是实际利率，也不是当期的持有成本，而是这个高的实际利率的可持续性带来的后果。因为利息支出螺旋，要么实行高强度金融紧缩，要么通胀化债。
4、因此，从上述三

今晚的非农应该是不及预期的，就业走弱和核心通胀走弱同时发生。

这个月准备们猛猛发推了，关于沃什和FOMC，为什么不能简单的鹰鸽划分；以及Ai capex为什么在这个阶段不是越高越好。
以及，接下来半个月将是由守转攻的重要阶段。一切都在K型分化时，从技术角度，这也仅仅是技术导入/渗透的刚开始阶段。

Meta租赁算力这种不存在市场看错了这么一说。基本上都是在为自己的仓位辩护而已。就是涨多了，要跌一跌。
只要有连续涨停，自然就会有跌停。唯一只需要区分的是短期、长期以及仓位。
要问的是：AI叙事完了吗？以及叙事转化为财务表现已经兑现完毕了吗？
反过来，长期叙事没结束，也不代表短期不用止盈。该止盈就要止盈。卖点是仓位决定的。
但回到一切的本质就是你还信不信。无论是通过财务数据，还是各种叙事。

看起来这一段时间，人民币估计要控一下，调贬一些，稳一下出口了，各大公募基本都增了一些QDII额度。