tiezhu

看kevin 刘的研报，其中有句话我深深的同意：
如果是鲍威尔在Jackson Hole讲出你一番鹰派发言，那么9月是必定加息。
可惜沃什不是鲍威尔。因为它反复强调不要预期管理。但这些话依然会被解读为可能在9月加息。
一个反直觉的事实在于：如果沃什/特朗普/贝森特未来需要一个宽松的环境，那么现在必须维持十分强硬的鹰派立场。
可是如果进一步看市场给出的概率，其实也很微妙，理论说来按照这么鹰的发言，九月加息概率应该直接奔80%以上，但事实显然没有。这其实表明了，市场相信沃什的确鹰，但并不相信9月会大概率加息。由此，可能的情况有：
1、假设9月直接加息，抗通胀信誉的确会建立起来。但这可能形成了新的预期管理路径。
2、不加，继续维持强硬的鹰派立场。
3、不加，甚至转鸽。
按照这三个场景说来，第一种情形需要具备的条件大致是：在会议之前，非农就业继续稳定，cpi还在网上抬头。
第二种情形，则是非农可能超预期的下滑，CPI小幅下降。
第三种情形，则是非农直接爆雷，CPI超预期下降。
目前的基准仍然是第二种，因为很大可能，本周五我们将会看到一个继续很弱的就业，甚至会超预期。
连续两个月的非农走弱的话，历史上还不存在此种条件下，强行加息。那么，统计局到底会不会给沃什一个台阶下？沃什鹰派之前有没有和贝森特商量过。
我们不得而知，但发言之后的美债走势已经给出了答案。

聊聊人民币升值。
1、人民币今年升值最主要还是结售汇顺差带来的了。基本上2026年上半年已经超过了去年全年。
估计有一部分趁着美元走弱，存量美元也在结汇，与此同时不可忽略的就是，居民购汇、海外投资及资金外流在被严格的控制。
或者说，此前资本流出的压力是比较大的。
2、这些基本表明，央行对人民币升值是有预期而且是容忍的，因为有利于进口，此外就是对冲外部冲击。尤其是今年美伊冲突带来的能源涨价。
3、然而进口增速今年是快于出口的，人民币升值也压制了出口商的利润。那么高顺差可能还是会存在，但并不会继续上抬。
4、继续快速升值的力量是在减弱的。除了顺差平缓以外，还有就是中美利差依然是较大的。

真的，大家不要再给迷信什么美联储的独立性。
独立性是一个叙事，不是一个事实。因为Fed的独立性是相对的，而不是它真的脱离了财政政策，独立运作。
只是表明了，它有独立行使货币政策工具的权力，但这不代表，它的权力行使过程中不会受到现实约束，尤其是财政约束。
财政政策和货币政策的配合是现代经济发展的必然。正常情况下，大家按照各自权限去独立决策。但现在的全球经济是正常情况？现在美国的情况是正常情况？
其次，从数据来说，通胀的平均水位不是货币利率决定，是财政支出强度决定的。
最后，所有的大型经济体，表象是美国式的，但是实质一定会靠近东大模式。财政、货币、产业政策的高度耦合、更强的产业资源管控。这不是简单意义上，你选择所谓自由市场还是国家主义。
根本上就是在新的产业和科技革命还没有崛起之前，整个经济体系能够支配的增量资源和政策冗余都非常有限。那么东大的路就是你唯一的路。
欧洲没走，所以死了。就这么简单。

昨晚群里的交流。关于黄金定价，展开聊聊为什么黄金和实际利率关系发生了变化。
1、黄金和利率在传统分析里是反向关系。背后的逻辑有二，一个是黄金是零息资产，因此利率走高，从相对持有的机会成本上而言，应该卖掉黄金。另一个则是实际利率走高，往往伴随美元走强，同时也会压制黄金。
这应该是俄乌冲突开始以前，整个金融投资者的主要分析框架，且这些买家多以欧美资本为主。这些资本多数也都属于利率敏感类型。
2、俄乌冲突以后，黄金买盘就多了这些对利率不敏感的买家，主要是央行、新兴市场的主权机构以及担心地缘风险的金融投资者为主。这些投资者对利率的敏感程度大幅下降，但对储备和法币风险的担忧相应的增大。因为黄金目前是唯一没有对手方风险的资产。
于是，黄金价格决定权就由这些弹性最低的买家决定了。所谓弹性最低就是，无论是你觉得还是贝莱德觉得黄金是值5000还是10000的价格，都不影响实际价格，价格是这些：不管你当下是什么价格，我都要卖入的边际买家决定的。
3、黄金和实际利率的反向并没有失效。但需要看前提条件。实际利率的走高如果是因为经济走强，带来的结果就是无风险资产的回报提升，那一定程度还是利空黄金。
但如果是债务担忧导致的期限溢价走高，那么黄金在此时定价的就不是实际利率，也不是当期的持有成本，而是这个高的实际利率的可持续性带来的后果。因为利息支出螺旋，要么实行高强度金融紧缩，要么通胀化债。
4、因此，从上述三

今晚的非农应该是不及预期的，就业走弱和核心通胀走弱同时发生。

这个月准备们猛猛发推了，关于沃什和FOMC，为什么不能简单的鹰鸽划分；以及Ai capex为什么在这个阶段不是越高越好。
以及，接下来半个月将是由守转攻的重要阶段。一切都在K型分化时，从技术角度，这也仅仅是技术导入/渗透的刚开始阶段。

Meta租赁算力这种不存在市场看错了这么一说。基本上都是在为自己的仓位辩护而已。就是涨多了，要跌一跌。
只要有连续涨停，自然就会有跌停。唯一只需要区分的是短期、长期以及仓位。
要问的是：AI叙事完了吗？以及叙事转化为财务表现已经兑现完毕了吗？
反过来，长期叙事没结束，也不代表短期不用止盈。该止盈就要止盈。卖点是仓位决定的。
但回到一切的本质就是你还信不信。无论是通过财务数据，还是各种叙事。

看起来这一段时间，人民币估计要控一下，调贬一些，稳一下出口了，各大公募基本都增了一些QDII额度。

东山精密的小作文砸盘基本完美的呈现了A股生态。以前获利盘是靠利好消息出货，现在都快变成利空出货了。
只不过买盘同样的以惊人速度扫货。你品一下。

抽空看了一下长鑫的招股书。有几点很有意思：
1、朱老板尽管宣称不套现，但是通过兆易创新已经套了20多亿。即便如此，按照当前的fomo程度，兆易创新还是会赢麻。
2、从其供应商的情况看，尤其是几年的对比来看。排名第一的依然是化学品，硅片提升的幅度也很大。
这也非常合理，因为到DDR5以后，化学清洗确实大幅度上升。硅片排名提升，估计还是因为产能利用率大幅提升。
那么国内能够提供如此高纯度的化学品的公司，而且占比极大的话，那么大概率就是CMP用量提升的很快，大概率是安集科技。此外就是上海新阳和江化微。
此外被忽略的就是雅克科技，目前已经进入到了海力士，那么理论也是长鑫的高纯特气供应商。
3、长鑫明确的说明是要产线改造，那么重点就是刻蚀、薄膜沉积这些。北方华创和中微。

昨晚在分享的时候，我的观点是，AI是没有泡沫的。但这个泡沫指的是产业泡沫。
低增长时代，资金会极度不平均的分配，可投资的高增长资产是高度稀缺的。这就是本质。
Ai的超级估值并不是一个领域的创新或者是突破，而是基建性质的生产力增长来源。于是，这又会形成流动性的自我强化。
所以，很多时候看起来的泡沫，跟当前的金融体系、增长难题是挂钩在一起的。全球货币超发之后，资金规模越来越庞大，但这反而导致：能容纳大规模资金、同时还能讲增长故事的资产，其实越来越少。
于是，自然而然，AI这种确定性增长就会获得远超以前的溢价。
比如说，美元，按照传统意义上的泡沫理解，这就是全世界最大的泡沫和庞氏，但它依然没有崩盘。因为没有替代，没有更好的选择。
AI也如此。在AI来临之后，你没有更好的选择。