#CorePCEandGDPFinalReading $XAUT $US500 $BTC $ETH
核心 PCE“降温”至 3.0% 是因为标尺变了，而不是因为价格下降：深入剖析数据、GDP 修正及市场随后表现
市场周三到来时预计核心 PCE 环比为 +0.3%、同比为 3.3%，总体 PCE 为 3.7%。实际公布的数据为 0.2% 和 3.0%，总体 PCE 为 3.4%。这看起来像是一次明显低于预期的数据，市场的第一反应也确实如此。但真正重要的细节在于修正数据。年度更新改变了软件、法律服务和投资组合费用的计量方式，7 月核心 PCE 从 3.3% 修正为 3.0%，而 7 月总体 PCE 从 3.7% 修正为 3.4%。按照新序列，核心 PCE 在 7 月和 8 月均为 3.0%。所有人拿来比较的 3.3% 属于一把已经不存在的标尺，而年度增速实际上并没有下降。
在同一口径下观察月度数据，情况会略有反转。核心 PCE 环比上涨 0.2%，高于修正后的 7 月 0.1%；总体 PCE 上涨 0.3%，高于 0.1%。动能有所增强，而能源贡献了大部分增幅：汽油上涨 4.4%，整体能源上涨 2.3%，交通服务上涨 1.4%。这很重要，因为布伦特原油 9 月收盘时约上涨 14%，目前处于接近 106 的水平，因此这种传导尚未完全计入数据。9 月 PCE 报告将于 10 月 29 日公布，比美联储在 10 月 28 日作出决定晚一天。委员会将不得不在看不到下一份通胀数据的情况下作出决策。
我认为，报告中最能说明问题的是支出方面。名义支出猛增 0.9%，实际支出上涨 0.6%，为 2025 年 3 月以来最强。但实际可支配收入为 0.0%，持平，储蓄率从 4.6% 降至 4.1%，为 2022 年末以来最低。商品支出增长 1141 亿美元，而服务支出增长 767 亿美元，其中一部分是在弥补 7 月商品支出减少 384 亿美元的情况。家庭靠储蓄而不是收入进行支出，而 9 月消费者信心接近 12 年半低点。强劲支出、疲弱信心和实际收入持平并不是一种可持续的组合，在这种情况下加息，意味着央行正在依赖已经消耗缓冲资金的消费者。
最终版第二季度 GDP 也讲述了类似的故事。经济增长从 1.5% 上修至 2.2%，第一季度现为 2.5%。面向私人国内购买者的最终销售增长 4.6%，高于此前的 4.2%；收入端增长从 2.2% 修正为 2.6%，受 AI 相关设备支出以两位数增速运行的推动。与此同时，价格端数据被下修：第二季度核心 PCE 年化增速从 3.6% 降至 3.3%，总体 PCE 从 5.3% 降至 5.0%。因此，最终结果是增长更强、通胀略低，但增长由 AI 资本支出和储蓄驱动，而不是由工资驱动。这既不是滞胀，也不是纯粹的金发姑娘经济，而这正是美联储不能简单宣布胜利的原因。
现在，“更高更久”意味着什么？在 9 月 16 日加息之后，这是自 2023 年以来的首次加息，讨论焦点从降息何时回归转向还剩多少次加息。受 Williams 和 Jefferson 表示需要更多时间的影响，10 月加息概率在一周内从约 70% 降至约 25%。周五公布 2.9 万个就业岗位之后，10 月 27 日至 28 日维持利率不变的概率升至约 80%，但市场对 12 月加息的定价仍约为 86%。我的看法是，市场正在同时定价两件事。工资同比增长 3.0%，三个月平均就业岗位增幅接近 5 万，这给了美联储等待的空间；与此同时，能源价格让通胀维持在接近 3%，而加息并不能重新开放霍尔木兹海峡。我倾向于认为 12 月加息 86% 的定价过于激进。
从跨资产表现来看，数据公布后的 72 小时很能说明问题。10 年期美债收益率周四触及 5.344%，为 2002 年以来最高；30 年期收益率日内约触及 5.69%，随后二者均有所回落。标普 500 指数周五收于 7,722.72 点，上涨 0.7%，高于整个星期限制小时图走势的 7,718.45 点；纳斯达克指数上涨约 1.2%，英伟达创下纪录高位。黄金 9 月下跌约 6%，从 4,489 降至 4,110，并将迎来连续第二周下跌；周五早间 XAUT 接近 4,188，仍低于其小时图 200 均线 4,221.7。PCE 数据公布后，比特币跃升至 85,500 上方，约 90 分钟内跌破 83,500，非农就业数据公布后飙升至 87,250，目前接近 84,600。ETH 已在 2,743 至 2,748 区间遭遇三次拒绝。股市将较弱的数据视为绿灯，而黄金和加密货币仍在等待实际收益率给予它们缓解。
我的各资产计划如下。US500 只要收盘保持在 7,718.45 上方，我就看涨；若收盘重新跌破 7,675.94，则观点失效，第一目标位接近 7,770。XAUT 在 4,221.7 下方维持中性。收盘突破该水平，目标指向 4,280；跌破 4,157.4，则 9 月低点 4,110 将重新进入视野。BTC 的支撑位是 84,068，阻力区间为 87,250 至 87,400；若日线收盘跌破 82,281，则观点失效。只要 2,676.07 保持不破，我对 ETH 持建设性看法，只有日线收盘突破 2,743，才会打开 2,787 至 2,805 的空间。
如果就业岗位每月增加 2.9 万、工资增速为 3.0%，美联储是否仍会因为油价让通胀维持在接近 3% 而于 12 月加息，还是劳动力市场降温最终会为其争取到时间？
不构成金融建议。在作出任何交易或投资决定前，请务必自行研究。
核心 PCE“降温”至 3.0% 是因为标尺变了，而不是因为价格下降：深入剖析数据、GDP 修正及市场随后表现
市场周三到来时预计核心 PCE 环比为 +0.3%、同比为 3.3%，总体 PCE 为 3.7%。实际公布的数据为 0.2% 和 3.0%，总体 PCE 为 3.4%。这看起来像是一次明显低于预期的数据，市场的第一反应也确实如此。但真正重要的细节在于修正数据。年度更新改变了软件、法律服务和投资组合费用的计量方式，7 月核心 PCE 从 3.3% 修正为 3.0%，而 7 月总体 PCE 从 3.7% 修正为 3.4%。按照新序列，核心 PCE 在 7 月和 8 月均为 3.0%。所有人拿来比较的 3.3% 属于一把已经不存在的标尺，而年度增速实际上并没有下降。
在同一口径下观察月度数据，情况会略有反转。核心 PCE 环比上涨 0.2%，高于修正后的 7 月 0.1%；总体 PCE 上涨 0.3%，高于 0.1%。动能有所增强，而能源贡献了大部分增幅：汽油上涨 4.4%，整体能源上涨 2.3%，交通服务上涨 1.4%。这很重要，因为布伦特原油 9 月收盘时约上涨 14%，目前处于接近 106 的水平，因此这种传导尚未完全计入数据。9 月 PCE 报告将于 10 月 29 日公布，比美联储在 10 月 28 日作出决定晚一天。委员会将不得不在看不到下一份通胀数据的情况下作出决策。
我认为，报告中最能说明问题的是支出方面。名义支出猛增 0.9%，实际支出上涨 0.6%，为 2025 年 3 月以来最强。但实际可支配收入为 0.0%，持平，储蓄率从 4.6% 降至 4.1%，为 2022 年末以来最低。商品支出增长 1141 亿美元，而服务支出增长 767 亿美元，其中一部分是在弥补 7 月商品支出减少 384 亿美元的情况。家庭靠储蓄而不是收入进行支出，而 9 月消费者信心接近 12 年半低点。强劲支出、疲弱信心和实际收入持平并不是一种可持续的组合，在这种情况下加息，意味着央行正在依赖已经消耗缓冲资金的消费者。
最终版第二季度 GDP 也讲述了类似的故事。经济增长从 1.5% 上修至 2.2%，第一季度现为 2.5%。面向私人国内购买者的最终销售增长 4.6%，高于此前的 4.2%；收入端增长从 2.2% 修正为 2.6%，受 AI 相关设备支出以两位数增速运行的推动。与此同时，价格端数据被下修：第二季度核心 PCE 年化增速从 3.6% 降至 3.3%，总体 PCE 从 5.3% 降至 5.0%。因此，最终结果是增长更强、通胀略低，但增长由 AI 资本支出和储蓄驱动，而不是由工资驱动。这既不是滞胀，也不是纯粹的金发姑娘经济，而这正是美联储不能简单宣布胜利的原因。
现在，“更高更久”意味着什么？在 9 月 16 日加息之后，这是自 2023 年以来的首次加息，讨论焦点从降息何时回归转向还剩多少次加息。受 Williams 和 Jefferson 表示需要更多时间的影响，10 月加息概率在一周内从约 70% 降至约 25%。周五公布 2.9 万个就业岗位之后，10 月 27 日至 28 日维持利率不变的概率升至约 80%，但市场对 12 月加息的定价仍约为 86%。我的看法是，市场正在同时定价两件事。工资同比增长 3.0%，三个月平均就业岗位增幅接近 5 万，这给了美联储等待的空间；与此同时，能源价格让通胀维持在接近 3%，而加息并不能重新开放霍尔木兹海峡。我倾向于认为 12 月加息 86% 的定价过于激进。
从跨资产表现来看，数据公布后的 72 小时很能说明问题。10 年期美债收益率周四触及 5.344%，为 2002 年以来最高；30 年期收益率日内约触及 5.69%，随后二者均有所回落。标普 500 指数周五收于 7,722.72 点，上涨 0.7%，高于整个星期限制小时图走势的 7,718.45 点；纳斯达克指数上涨约 1.2%，英伟达创下纪录高位。黄金 9 月下跌约 6%，从 4,489 降至 4,110，并将迎来连续第二周下跌；周五早间 XAUT 接近 4,188，仍低于其小时图 200 均线 4,221.7。PCE 数据公布后，比特币跃升至 85,500 上方，约 90 分钟内跌破 83,500，非农就业数据公布后飙升至 87,250，目前接近 84,600。ETH 已在 2,743 至 2,748 区间遭遇三次拒绝。股市将较弱的数据视为绿灯，而黄金和加密货币仍在等待实际收益率给予它们缓解。
我的各资产计划如下。US500 只要收盘保持在 7,718.45 上方，我就看涨；若收盘重新跌破 7,675.94，则观点失效，第一目标位接近 7,770。XAUT 在 4,221.7 下方维持中性。收盘突破该水平，目标指向 4,280；跌破 4,157.4，则 9 月低点 4,110 将重新进入视野。BTC 的支撑位是 84,068，阻力区间为 87,250 至 87,400；若日线收盘跌破 82,281，则观点失效。只要 2,676.07 保持不破，我对 ETH 持建设性看法，只有日线收盘突破 2,743，才会打开 2,787 至 2,805 的空间。
如果就业岗位每月增加 2.9 万、工资增速为 3.0%，美联储是否仍会因为油价让通胀维持在接近 3% 而于 12 月加息，还是劳动力市场降温最终会为其争取到时间？
不构成金融建议。在作出任何交易或投资决定前，请务必自行研究。
