emilyvuong

🔥总统任期中期——股市调整幅度显著为 100%，近 13 次皆如此
自 1974 年以来，美国经历了 13 次中期选举——全部 13 次之后，标普 500 都出现了明显回调（平均 -19%）：
- 1974 Ford：-35%
- 1978 Carter：-15%
- 1982 Reagan：-17%
- 1986 Reagan：-10%
- 1990 老布什：-20%
- 1994 Clinton：-8%
- 1998 Clinton：-22%
- 2002 小布什：-34%
- 2006 小布什：-8%
- 2010 Obama：-17%
- 2014 Obama：-10%
- 2018 Trump：-20%
- 2022 Biden：-27%
- 2026 Trump：???
还有更多反对美股上涨势头的事实：
- 新任美联储主席 Warsh 刚就任 8 周。在过去 90 年里，几乎每一位新任主席都会在任期初期遭遇市场以一波约 -12% 的下跌迎接。首次考验将是 7/29 的 FOMC
- 最近一次两轮周期叠加发生在 2018 年：Powell 宣誓就职 + Volmageddon 当天爆发 -> 圣诞夜 -20%
- VIX 刚刚跳升至 18.77（+12%），而中期年份的 VIX 高点通常出现在

🔥当前 S&P 500 牛市是自 1928 年以来最强劲的历史性上涨。
S&P 500 自 2022 年底以来已上涨 +95%，使这轮牛市进入历史上最强的牛市行列。
作比较，历史上表现前 25% 的牛市在相同时间段内仅上涨约 +50%，而历史上的中位牛市在 3.5 年后也仅达到 ~35%。仅从 2025 年 4 月的低点算起，S&P 500 已反弹 +51%。
这轮上涨源于市场对 S&P 500 2026 年 EPS 将增长 23% 的预期，这是自 2021 年以来最强的水平。但正因其已经跑赢历史上 90% 的周期，估值正在变得过于昂贵。远期 P/E ~22——仅次于 dot-com 和 Covid 时期。

📍韩国 76 年后重写国家资产法——加密资产被承认为资产
韩国财政部公布《国家资产基本法》，取代《1950 年国家资产法》。从此，Crypto + 知识产权正式进入估值约 9400 亿美元的国家资产清单。
韩国还将试点在 2027 年实现代币化的政府债券，并连接韩国央行（BOK）的 CBDC。《数字资产基本法》在 2026 年下半年将从 stablecoin won 开始，并为现货 BTC ETF 铺路
同一天，日本通过《FIEA》：Crypto 成为金融产品，将税率从 55% 降至 20%（从 2028 年起）。
尽管并非如传闻所说，韩国买 BTC 作为储备资产——但当加密资产被写入国家资产法，并与土地等资产并列时，故事已从“风险控制”转向“资产管理”。

🔥美国消费信贷继续走弱：美国人都不敢刷卡了？
美联储 5 月份的 G.19 报告引发市场担忧：
- 总消费信贷减少 $182M - 次，为自 11/2024 以来的首次下滑，而市场预期为增加 $17.5B
- 循环信贷（主要是信用卡）大幅减少 $5.3B，扭转了此前连续 2 个月上升 $10B 的局面
- 非循环信贷（购车贷款 + 学生贷款）仅增加 $5.1B，为年初以来最弱
- 平均信用卡利率攀升至 22.15%。美联储已降息，但信用卡利率没有随之下调
- Q1/2026 平均购车贷款金额创下 $42.5K 的纪录
2026 年春季，美国人因新的税法获得异常可观的退税，预计最高额外增加至 $100B。退税资金被用于减少信用卡债务，而不是改变消费行为。未来一周的 6 月零售数据将予以确认：如果消费下滑明显、而信用卡债务却在减少，美联储就需要暂时抛开年内加息的剧本。

🔥美国经济依赖对 AI 的支出：每 4 美元增长中有 1 美元以上
数据证实了自 AI 泡沫开始以来一直被怀疑的事情：AI 投资确实已经成为推动美国经济增长的最大动力。
- AI 投资（软件 + IT 设备 + R&D + 数据中心，按 Fed 的口径）对名义 GDP 增长的贡献超过 25%——历史最高（自 1947 年起）
- AI 支出规模达到约 8% GDP，超过 2000 年 Dot-com 泡沫约 6.5% 的峰值
- 2026 年第一季度：企业投资对增长贡献 1.48 个百分点，首次超过消费（1.08 个百分点）——此前从未发生
- 仅 4 家超大规模云服务商（Microsoft、Alphabet、Amazon、Meta）就已承诺 2026 年 capex 约 $700B
需要注意的是，当扣除芯片和设备的进口（价值流向亚洲的部分）后，净贡献只剩 20-25%，甚至有季度只有 15%。因此，准确说来，现在的表述并不等同于“AI 正在扛起整个经济”，而是“美国正在对单一动力押注过大”，与此同时，此前的主要动力——消费——正在放缓。

📍Warsh 在国会作证：“通胀是一种选择，而美联储选择结束它”
🔴7月14–15日，美联储主席 Kevin Warsh 在就任后首次在国会出席半年度听证会。贯穿始终的信息是：通胀的使命尚未完成。
🔴Warsh 承诺结束持续5年的高通胀，重申2%的目标，强调 FOMC“对顽固的通胀毫不妥协”。
6月 CPI 在听证会前夕公布：-0.4% 环比，3.5% 同比（较 4.2% 回落），核心 2.6%。
-> Warsh 表示：“有人看了今天的数据就说任务已经完成。这不是我的观点。”
🔴资产负债表：把货币与财政切开
Warsh 坚称不会使用 6.7T 美元的资产负债表来帮助政府以更低成本借款——美联储吸收了过多的国库券（国债），使货币/财政之间的界限变得模糊。
美联储所持国债的期限明显长于市场 -> Warsh 认为这不合适。
Warsh 表示，所有变化都会提前告知并公开讨论，不会给市场造成“冲击”。
🔴美国经济：一处灿烂的亮点与一处盲点
增长稳健，消费适度上升，生产改善明显。住房仍然是最薄弱的环节。
最大的亮点：企业投资。设备 +8% 同比，单看高科技近 +25%，由数据中心和 AI 带动。
Warsh：“所谓的‘AI 投资’很快就会被重新称为‘投资’。”
🔴就业：稳定得令人厌倦。生产率强劲，失业率低且近1年几乎不变，裁员

🔥Strategy 追加动用 4.67 亿美元，连续第三周不买入比特币
8-K 报告于 07/13 确认 Strategy 继续置身于 BTC 市场之外，将全力巩固现金储备资金：
- 通过 ATM 渠道在 07/06–07/12 减持 480 万股 MSTR，净流入 4.667 亿美元——全部投入 USD Reserve，使资金从 25.5 亿美元上调至 $3B （仅 1 周增长 18%）
- 连续第三周不再买入更多 BTC。最近一次买入是在 06/22，仅买入 520 BTC（约 3500 万美元）
- $3B 现有资金足以支付 20.4 个月的优先股息加上贷款利息（义务约 17.6 亿美元/年），超过董事会要求的最低 12 个月
- 持仓规模保持不变，为 843,775 BTC，平均成本为 75,476 美元。当前 BTC 约为 62,600 美元，未实现亏损约为 $11B
—ATM 的额度还剩 238 亿美元，这意味着仍有大量空间可以继续发行股票
-> 尽管如此，MSTR 仍下跌约 3% 至约 92 美元附近。
Strategy 已接受将“发行股票 → 买入 BTC → NAV 上涨 → 再发行”的模式反转。新的模式是：在低位发行股票 → 支付优先股息 → 不买入 BTC。也就是说，MSTR 股东正被持续稀释，以为债券持有人和优先股股东的股息买单，而随着每一轮 ATM，B

🔥短期持有者愿意放手迎接 $BTC ：32.8K BTC 在亏损状态下被推上交易所
🔴仅在过去 24 小时内，短期持有者群体（STH - 持有 $BTC <155 天）已将 32,800 BTC 以亏损状态转移到各大交易所，相当于约 $2B 按当前价格计算。这是过去两周以来最大的止损行为（上一次是当 BTC 跌破 $60K 区域时，约 ~50K BTC 被以亏损卖出）。
🔴STH 组的平均成本约为 ~$69K ，而 LTH 组的成本在 ~$49.7K 仍未受到威胁
🔴关键在于，这一轮抛售发生在从 $57.7K 反弹至 $64K → 的节奏中——早期抄底的群体开始产生疑虑并卖出，等待更低的买入价。
🔴相反，流入到长期累积钱包的 BTC 创下纪录：在 6 月下旬最后一波反弹中，1 天内就达到 181K BTC（是 2022 年纪录的 2 倍）。
🔴每一轮周期底部都很熟悉的模式：供应从弱手手中转移到 diamond hand。

🔥CPI 美国6月意外表现良好
🔴BLS 刚刚公布了6月通胀数据，好的程度几乎不可能让市场相信：
- 总体CPI环比下降 0.4%（MoM）（预期 -0.2%），将年通胀率拉回 3.5%（低于5月的 4.2%）——按月降幅为自 2020年4月以来最强
- 核心CPI环比持平 0.0%（MoM）（预期 +0.2%），将12个月涨幅拉回 2.6%（低于2.9%）
- 能源在当月下跌 5.7%，其中汽油在油价因美国-伊朗 6月17日停火令而暴跌超过 20%后下跌 9.7%
- 特别是住房（Shelter）仅上涨 0.1%，食品 +0.2% -> 没有看到价格压力向其他领域扩散的迹象
- 债券收益率大幅下跌，DXY走弱，黄金与白银因市场预期联储加息降温而大幅反弹。
-> 报告发布前，市场对7月加息定价为 39% 的概率，且在今年年底前至少一次加息的概率为 77%。
🔴#CPI 总体项几乎纯粹是一出“油价故事”。真正的亮点是核心项维持在 2.6%，这表明伊朗战争带来的能源冲击没有蔓延到商品价格。
该数据反映的是已经发生的事情。停火协议已在 7月8日破裂，空袭又卷土重来，伊朗也宣布关闭霍尔木兹海峡（Hormuz）。能源价格下跌带来的“漂亮数字”，今天多半会出现反转——7月的 CPI 很可能会变得更糟。
不管怎样，这份数据也给了 Warsh（沃什）无需急着加息的空间。

🔥韩国证券市场经历“黑暗的周一”，KOSPI蒸发近 9%
KOSPI下跌 669 点（-8,95%）至 6.806,93，约损失 $310B 市值。韩国股市在今年触发第 7 次交易中止机制——在整个 KOSPI 历史上，累计仅触发了 13 次。
焦点聚焦在 SK Hynix
- 下跌 15,37%——17 年来最差单日表现，约蒸发 $200B 市值，且自 25/06 的高点以来已回落 38%
- 下跌发生在 ADR 登陆 Nasdaq 仅 3 天之后，融资 26.5B 美元——美国历史上规模最大的外国公司 IPO。
-> 价格上涨的催化剂不再引发大规模获利了结，基金仍通过套利买入 ADR，并做空本土股票。
韩国股市的一个悖论是：利润增长速度快于股价
- KOSPI 曾在高点实现 +122% 的年初至今涨幅，如今在 25 天内回撤 27% 后仍为 +60%
- 年初至今利润预测 +170%（自 2006 年以来最强）-> 市场连续 17 个月不断上调预期
-> 但 KOSPI 的交易倍数低于 6,4 倍的远期市盈率——为历史最便宜，甚至低于 2008 年的底部。如此低的 P/E 意味着市场并不相信这份盈利具有可持续性，存储芯片仍被视为 boom-bust（繁荣-衰退）行业。
Samsung + SK Hynix 占据 KOSPI 超过一半市值，叠加杠杆 ETF 贡献了 70%

🔥比特币和以太坊 ETF 结束 8 周资金外流后重新吸引资金：底部是否已经接近了？
截至 10/07 的周末，美国现货 ETF 资金流正式重新转为正值，结束了史无前例的长时间资金外流：
- BTC ETF：+197.4M 美元 - 这是自 5 月初以来的首个周度流入，终结了连续 8 周为负的资金流（自推出以来最长）
- ETH ETF：+84.4M 美元 - 同样终结了连续 8 周的 outflow
-> 净资产总额回升：BTC ETF 升至 77.42B 美元，ETH ETF 升至 9.59B 美元；在美联储沃什发出通胀降温风险信号的背景下，叠加就业报告走弱，进一步强化了市场对放松政策的预期。
数字 $282M 仍然小到不足以表明“积累”趋势已经回归。尤其是如果将其与此前 8 周内被提出的 9.46B 美元相比，本周才仅追回了约 3% 的资金外流。

🔥美国当前市值前 10 只股票占 S&P 500 的 43%
目前最大的 10 家公司占据 43% 的 S&P 500 市值，接近历史最高水平。该数值在过去 12 个月一直维持在 40% 以上。
10 年前，这一占比仅约 18–20%，也就是说在 1 个十年内翻了一倍。相反，指数中最小的 250 家公司如今只剩约 7% 的市值，至少自 2014 年以来的最低水平，相比 10 年前下降了一半
-> 前 10 的市值是合并起来的最小 250 家公司的 6 倍以上。2000 年的 dot-com 泡沫顶峰时，前 10 的占比也只有约 26–27%。
仅凭 43% 这一数字本身并不能说明出现了泡沫，问题在于权重与收益之间的差距。前 10 占据约 43% 的市值，但只创造了整个指数收益的约 1/3。差距拉大意味着市场正在为预期付出代价，而不是为实际资金流动付出代价。

🔥BTC 和 7 月效应：历史支撑看涨
7 月是 BTC 表现最好的月份之一，平均收益约 ~7,5-8%，中位数 ~8%，最近 11/15 年收盘均为绿色
尤其是，7 月在熊市中仍然是绿色：2018 年 +21%，2022 年 +17,7%——都发生在 6 月“火红”的下跌之后
2026 的情景正在重复这种结构：6 月下跌 20,5%（当年最差月份），BTC 在 6 月底形成熊市低点 $57,7K，随后反弹约 ~11% 至 $63-64K 区间
如果从当前区间重演 2018/2022 的 17-21% 涨幅，BTC 将回到 $73,5-76K
$BTC 的周期性对信号较弱，样本只更短（10 年以内），也没有因果机制，而 7 月大多为绿色是因为 6 月通常是“清仓”的月份所致。realized P&L 的比例刚刚触及 -0,35，为近 43 个月的最低水平——这一数字曾标记出周期低点：2019 年、2015 年以及 2022 年 12 月（FTX 之后）

🔥Gauntlet：面向链上金融的风险管理基础设施
DeFi 已经构建了借贷市场、稳定币和代币化资产。但要让机构资金在区块链上运作，市场还需要一层关键的基础设施：风险治理。
Gauntlet 成立于 2018 年，专注于开发定量模型、仿真工具和自托管金库系统。2026 年 7 月 9 日，公司宣布完成由 $125M do SBI Holdings 领投的 C 轮融资。
🔴Gauntlet 如何运作？
Gauntlet 使用链上数据来评估流动性、价格波动、抵押品质量以及 DeFi 协议的清算能力。
公司的模型支持确定抵押率、供应与借贷上限、利率机制以及各市场的敞口程度。系统还会模拟诸如稳定币脱锚、流动性走弱或资产价格大幅波动等情景。
起初，Gauntlet 主要为 Compound 和 Uniswap 等协议提供风险咨询服务。目前，公司已扩展到直接管理 Morpho、Aera、Kamino、Drift 以及更多生态系统中的金库。
在这种模式下，用户将资产存入智能合约。Gauntlet 扮演 curator（策展人）的角色，选择允许获得资金的市场，设置分配限额，并根据市场条件对投资组合进行再平衡。
🔴根据 Gauntlet 的披露，超过 16 亿美元的资产正在分配至各个金库，并且已有超过 150 家 fintech 以及机构集成了公司的产品。
当前的策略包括稳定币借贷、ETH、r