emilyvuong

🔥日本是否出台干预？JPY - USDJPY 出现 4 年来最大跌幅
🔴USD/JPY：163 -> 158.34 在几分钟内，暴跌 -3%，这是该 USDJPY 货币对自 2022 年以来最强的一次下跌。本市场在 10 分钟内记录了约 81 亿美元的做空 USD/JPY 订单。
🔴日元走强于所有货币对，并非因为美元走弱。
🔴日本财政部（MOF）没有给出任何信息。他们的资金也从未确认过汇率干预。MOF 通常不会只干预 1 个交易时段，未来几天仍可能有较大的 USDJPY 波动。
🔴时机并非偶然，日本是在 FOMC 之后立即出手，Q2 GDP 未达预期，月末再平衡。当市场正在卖出美元时，也在大力抛售美元。
🔴回想 4-5 月，当时 MOF 花费创纪录的 ¥11.73T（~$73B），几乎是此前纪录的两倍，但 USD/JPY 在 6 周后仍回到 160 上方。
目前 Fed 3.50–3.75%。日本央行 BOJ 1.00%。利差 260bp。除非日本利率继续上调、使其进一步拉近上方利差，否则 USDJPY 才有长期下行的基础。

🔥6 月 PCE 通胀降温符合预期——但降温的部分恰恰是美联储不在意的
🔴6 月刚公布的 PCE 数据：
- Headline PCE +3.7% YoY，符合预期，低于上月 +4.1%
- Core PCE +3.3% YoY，符合预期，低于上月 +3.4%
- 按月 +0.1% MoM，低于 +0.2% 预期——自 03/2025 以来的最低水平
- 综合 PCE -0.1% MoM，符合预期，并低于上月 +0.5% 🟢
-> 美国自 2020 年 4 月疫情时期以来首次出现按月通胀下降。
🔴PCE 构成：
- 在综合 PCE 中，能源按月 -9.2% MoM，较上月 +6.5% MoM 回落——这也是导致 headline 为负的原因。
- Core PCE，服务仍是主要动力，按月 +0.155% MoM，较上月 +0.35% MoM 回落。
- 消费支出增加 652亿 美元（$65.2B），贡献主要来自 y 和 oto。被能源 -481亿 美元（-$48.1B）拖累。
🔴所有按月通胀降温都来自能源。剔除汽油和食品后，局面依然丝毫没有降温。Supercore PCE +3.81% YoY——接近 2024-2026 整个区间的高点，并且仍在上行。
🔴服务是美联储真正关心的“粘性”部分，却没有因油价作出反应。这里的能源价格下跌更像一次“税收减免”，支撑需求，而

🔥美联储维持利率不变，债券市场再次对将上调利率进行了定价
🔴FOMC 昨日利率维持在 3,50%-3,75%，投票 9-3。6 月美联储仍完全一致。
- Hammack、Kashkari、Logan 反对，想立刻加 25 个基点
- 上述三位是地区联储主席，没有任何一位州美联储行长反对
- Warsh：“除了 2% 之外，没有所谓温和的通胀目标，5 年期的高位不可能在 9 周内发生变化”
🔴市场反应：
- 道琼斯 -2,19%，为 4/2025 以来最差的一天
- 纳斯达克 -1,74%，进入调整区间
- 30 年期收益率突破 5,2% - 自 2007 年以来最高
- 2 年期收益率下跌 4 个基点。熊市陡峭化
- Brent 飙升 +6,6% 至 89,61 美元；BTC 几乎不动
🔴对美联储的政治压力已经消失。董事会希望维持不变，而地区主席们则希望收紧。看来，仍有人期待 Warsh 属于特朗普阵营、因此不得不下调利率，但这种预期是错误的。
BTC 不波动不代表资金正在涌入。低贝塔是因为市场已经没有杠杆、也没有新的资金流入，而不是因为有避险需求。美联储接下来将有 7 周不召开会议，接下来值得关注的事件是 8/27-8/29 的杰克逊霍尔会议。

🔥摩根士丹利将 ETH 和 SOL 的 ETF 费用降至 0,14% — 但费用战已失去意义
摩根士丹利投资管理在 2026/07/28 于纽约证券交易所 Arca 上市 MSSE 和 MSOL，追踪 CoinDesk Ether Benchmark 与 CoinDesk Solana Benchmark 的 4PM NY Settlement Rate。费用 0,14% - 每个品类里最低的一档，打破了 Grayscale 在 ETH 组别中的 0,15% 资金门槛。但这真的算利好吗？
🔴不对称的质押结构：
- MSSE：质押 50–80% ETH，最高限额 80%
- MSOL：质押最高可达 100% SOL
-> 95% 奖励归投资者，5% 给服务提供方
🔴基于当前链上收益率（ETH ~2–3%，SOL 6–7%），预计净收益率：
- MSOL：~6,0%/年
- MSSE：~1,65%/年（假设质押 65%）
-> 差距接近 4 倍。真正决定一切的是这个数字，而不是 5 个基点的费用。
🔴最大的风险是验证者排队重启被隐藏了？
- MSSE 的申报文件显示以太坊的激活队列为 271 万 ETH，预计等待时间 47 天。以太坊排队中不产生奖励。这意味着 MSSE 的广告式收益率在首个季度几乎接近 0。MSOL 没有这个问题，因为质押 SOL 的锁定期仅 2–3 天。
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🔥策略首次回购优先股，连续第 5 周未买入 BTC
🔴 策略在约 ~$86.52 的价格区间（$25M）回购了 288,930 股 STRC，买入发生在 20-26/07 的公开市场。买入价格比 $100 的面值低 13.5%。当前情况：
- 当前持仓仍为 843,775 BTC（成本价约 ~$75,476 = $63.69B）
- 市值约 ~$54.4B，未实现亏损约 ~$9.5B
- 第一次从 $1B 计划中获批的资金提取在 29/06，剩余 $975M
-> 最后一次买入是 22/06 的 520 BTC。标记 Strategy 近 2 年以来最长的 BTC 停止买入连串。
🔴公司 USD 储备达到创纪录 $3.75B
- 将 $525M 从 $3.225B 提升，全部资金来自通过 ATM 出售 5,429,160 股 MSTR（净额约 ~$544.5M，~$100.29/股）
- 相当于约 25 个月的优先股股息，或若计入借贷利息约 2.1 年（~$1.76B/年）
- 四个优先股 ATM 通道 STRF/STRC/STRK/STRD 均为 $0
🔴资本成本是最大的问题：
- STRC 将自 01/07 起将股息提高至 12.00%/年，7/2025 发行时的路径为 9% -> 11.25% -> 11.5% -> 12%
- 公司政策不允许以低于 $100 的

🔥Nvidia 正在就担保事宜 ~$250B 与 OpenAI 进行磋商，以便 OpenAI 租用由 SB Energy 开发的、位于俄亥俄州的数据中心集群，规模为 10 GW。总项目 >$5000亿。用于单独采购芯片的融资规模最高可达 $3500亿。
需要担保的原因是 OpenAI 没有投资级评级，因此债务市场已拒绝直接放贷。
$250B 的贷款规模相当于 Nvidia 的全部总资产（$2595亿，2026年4月末）。Nvidia 的 CDS 已创下新纪录。
AI capex 正在从股权转向债务。最坏情景也从估值回撤转变为信用事件。

🔥Vàng正式取代美债，成为全球最大储备资产
根据ECB 2026年6月的报告，截至2025年底，黄金占全球官方外汇储备总量的27%，超过美利坚合众国国库券（22%）的比重。这是自1990年以来的首次。
在1971年布雷顿森林体系崩溃之后（美国停止用美元兑换黄金），黄金逐渐丧失了作为主要官方货币锚定资产的角色。
当时，欧洲各家央行（荷兰、比利时、奥地利、瑞士、英国）从20世纪80-90年代开始减少出售黄金，认为黄金是一种“死亡资产”，不产生利息，还会产生保管成本。
其中最具代表性的是1999年的Brown's Bottom事件：英国财政大臣Gordon Brown在金价处于20年低点（$282/oz）时宣布拟出售395吨黄金（约占英国储备的一半）。黄金市场仅在3个月内就下跌了13%以上。
央行所持黄金总量已超过36,000吨，接近布雷顿森林时期的储备水平。主要动力不仅来自净买入量，更主要来自估值效应：在2024年已上涨~30%之后，2025年黄金价格约上涨60%，从而带动现有储备价值大幅飙升

🔥将全球税收替换为强迫劳动税，覆盖 60 个经济体
🔴自 7 月 24 日起，USTR 对 60 个经济体加征额外 10% 或 12,5% 的关税，正好是全球 10% 税按 Section 122 失效的同一天。覆盖 99,4% 的美国进口。Section 122 是特朗普在 2 月被最高法院否决 IEEPA 关税之后推出的替代措施。
🔴四组关税税率：
- 10% 平坦税率：17 个经济体，包括英国、印度、加拿大、墨西哥、印尼、马来西亚、柬埔寨
- 10% 抵减 MFN：欧盟、台湾
- 12,5% 抵减 MFN：日本、韩国、瑞士
- 12,5% 平坦税率：其余 38 个经济体，包括越南、中国、巴西、俄罗斯、泰国、澳大利亚
豁免范围非常广，包括已承受 Section 232 的商品、民用飞机、有专利的药品、能源、渔业、战略性矿产、根据 USMCA 的加拿大和墨西哥商品。
-> 税负基准几乎保持不变：平均税率仅从 11,0% 微升至 11,2%；Section 301 档位上调从 1,6 增至 4,4 个百分点，恰好用 Section 122 的抵消来覆盖。
🔴仅就越南而言：
- 在免除之后，对美出口贸易额中，12,5% 的占比约触及 37%
- 292/2026/NĐ-CP 号法令于 7 月 22 日发布，禁止进口强迫劳动商品，距离加税时间提前两天。
- 仍有两项尚未裁定

🔥美国投资者首次出现保证金负债（margin debt）超过其持有的现金（tiền mặt nắm giữ），突破 $1.000B
美国人的净信贷余额在 6 月份又减少了 -$70M ，降至 -$1.06T，首次进入史上记录。保证金负债更多的投资者比他们在经纪账户中持有的现金更多 $1T 。
该指标衡量保证金债务（margin debt）与可用信贷余额（free credit balance）之间的差值：数值越负，在市场调整时发生多头挤仓（long squeeze）的风险就越高。
自 2022 年熊市低点以来，该指标已增长超过 4 倍。
与此同时，在同一时期，保证金债务又增加了 $895B ，升至创纪录 $1.50T。
-> 对照 2008 年金融危机的历史（过去 15 年中市场崩跌最剧烈的阶段），净信贷余额仍维持在正值区域，即当时投资者手中持有的现金多于保证金负债，反映了防御情绪以及全面去杠杆的浪潮。
但如果放在更大的背景下，杠杆的大幅上升主要是因为市场在此前已经膨胀，并不一定是失控式投机的信号。真正令人担忧的是，在过去 12 个月里，保证金债务的增速远快于市场的增速——这种模式曾在 2000、2007 和 2021 年的顶部前出现。

市场定价 82% 的美联储将在今年 9 月的 FOMC 上调利率。更久更高？

⚡️代币化股票：链上资金流正在加速
- 持有代币化股票的人数达到 671K，环比 +69,4%
- 相较 2025 年 12 月（122K），该数值已增长 +449%
- 连续上涨 11 个月从未放缓，次月始终高于上月
这种 holder count 的增长速度往往先于机构资金流向，散户正在先行入场，等待监管法律基础设施跟上。

🔥总统任期中期——股市调整幅度显著为 100%，近 13 次皆如此
自 1974 年以来，美国经历了 13 次中期选举——全部 13 次之后，标普 500 都出现了明显回调（平均 -19%）：
- 1974 Ford：-35%
- 1978 Carter：-15%
- 1982 Reagan：-17%
- 1986 Reagan：-10%
- 1990 老布什：-20%
- 1994 Clinton：-8%
- 1998 Clinton：-22%
- 2002 小布什：-34%
- 2006 小布什：-8%
- 2010 Obama：-17%
- 2014 Obama：-10%
- 2018 Trump：-20%
- 2022 Biden：-27%
- 2026 Trump：???
还有更多反对美股上涨势头的事实：
- 新任美联储主席 Warsh 刚就任 8 周。在过去 90 年里，几乎每一位新任主席都会在任期初期遭遇市场以一波约 -12% 的下跌迎接。首次考验将是 7/29 的 FOMC
- 最近一次两轮周期叠加发生在 2018 年：Powell 宣誓就职 + Volmageddon 当天爆发 -> 圣诞夜 -20%
- VIX 刚刚跳升至 18.77（+12%），而中期年份的 VIX 高点通常出现在

🔥当前 S&P 500 牛市是自 1928 年以来最强劲的历史性上涨。
S&P 500 自 2022 年底以来已上涨 +95%，使这轮牛市进入历史上最强的牛市行列。
作比较，历史上表现前 25% 的牛市在相同时间段内仅上涨约 +50%，而历史上的中位牛市在 3.5 年后也仅达到 ~35%。仅从 2025 年 4 月的低点算起，S&P 500 已反弹 +51%。
这轮上涨源于市场对 S&P 500 2026 年 EPS 将增长 23% 的预期，这是自 2021 年以来最强的水平。但正因其已经跑赢历史上 90% 的周期，估值正在变得过于昂贵。远期 P/E ~22——仅次于 dot-com 和 Covid 时期。