emilyvuong

🚨 加密货币刚刚经历了自 10/10/2025 以来最大规模的闪崩。
仅在 6 分钟内，$108B 市值蒸发。不见任何新闻，也没有任何催化剂。
过程：
- 1:00 AM UTC：总市值 $25500亿亿美元，仅清算多头 $6M
- 1:06 AM UTC：剩下 $26600亿亿美元
- BTC $78.500 -> $76.500 (-2,5%)
- ETH $2.530 -> $2.380 (-5%)
- XRP $1,70 -> $1,38 (-18%)
- 1:30 AM UTC：$467M 多头被清算
山寨币首当其冲，TOTAL3 在一根 K 线内从 $784B 跌至 $731B ，较 BTC 的 2,5% 跌幅下降 6,7%。
相较于杠杆规模，流动性过于稀薄，使这次多头挤压变得更加恐怖。
仅 4 天内，市场就有超过 45 亿美元被抹去。可他们却说加密货币圈的兄弟们已经没钱了。

🔴Arthur Hayes刚刚宣布回归，亲自担任 Flop Labs 的 CEO——该项目旨在为 AI Agent 经济构建 Flop Network。$FLOP 以熟悉的组合进行宣传：无预售、无 VC、公平启动，并预计将在2026年第四季度进行大规模空投。
🔴那位黑人哥曾将 $HYPE 、$NEAR 和 $ZEC 称为 Holy Trinity，把 HYPE 的目标价定在 $150，甚至曾表示 HYPE 具备上涨126倍的潜力。6月初，Hayes 接连清仓 HYPE、NEAR 和 ZEC。至于 $WLD ，变脸速度更快：刚宣布继续持有，不到24小时后就全部卖出，WLD 随后暴跌超过20%。
🔴与 Hayes 相关钱包的交易结果甚至相当惨淡：15笔交易获利，25笔交易亏损，统计得出的总 PnL 为 -247 万美元。ENA 是唯一带来净利润的资产，而 SYN、LDO、ETHFI、PEPE、PENDLE 和 ETH 均出现亏损。

🔥ETF资金流入在2026年创下最大单日净流入
🔴美国现货比特币 ETF +$517M 就在美国财政部宣布扩大债券购买规模后，这是过去100天中最大的单日流入。
以太坊 ETF 流入1.89亿美元，自去年10月以来最强
🔴美国比特币 ETF 组的净资产总额为843.1亿美元。 $517M 仅相当于所有比特币 ETF 总规模的0.61%，仅约占 BTC 市值的0.04%。目前仍不足以说明牛市行情已经回归。
🔴资金正在流入哪些 ETF？
- IBIT 单独占据2.847亿美元，即 BTC ETF 各基金流入量的55%。
- 对 ETH 而言，ETHA、FETH 和 Grayscale Mini 3只基金占据了高达92%的流入，11只基金中有4只流入为0。显然，此时资金并非普遍流入。
🔴此次上涨的主要原因并非来自 ETF 买盘，而是涨势吸引了资金 FOMO 进入 ETF。证据是申购指令在交易时段结束后才被记录，并以 T+1 结算，而与此同时有价值27亿美元的做空头寸被清算。
🔴过去30天，比特币 ETF 资金流入已转为净流入约6.63亿美元，与上个月24亿美元的净流出形成反转。ETH 在8月吸引了5.342亿美元，为今年以来最强。
🔴只有当价格下跌或横盘时资金流入仍持续增加，资金才算真正回归。无论如何，QE（或变相 QE）始终是风险资产最强劲的驱动力。

🔥美国公共债务首次突破$40T ，创历史新高
🔴美国财政部确认，截至18/8，美国公共债务总额达到10000亿亿美元，其中12000亿亿美元为公众持有的债券，199500亿亿美元为政府内部债务。
🔴今年3月才刚刚突破$39T ——这意味着不到5个月内就新增了322660000亿亿美元债务。2017年1月，美国公共债务还为18000亿亿美元。不到十年，规模已经翻倍。
🔴CBO曾于2023年5月预测，美国将在2028财年达到$40T 。这一里程碑比预测提前了近两年。
🔥美国公共债务为何增长如此之快？是否存在媒体所报道的风险？
🔴7月赤字达到4323亿美元，为5年来最高的月度赤字。7月，政府从个人所得税、社会保障税和企业税中获得$334B ，但在社会保障、医疗、国防和利息支付方面支出$766B 。支出超过收入两倍。
🔴2026财年前10个月累计赤字已达到10000000亿亿美元。部分影响来自最高法院废除特朗普政府的部分关税 -> 原本计入预算计划的收入如今消失。
🔴显然，利息成本才是真正的问题，因为今年需要支付的利息已接近77820000亿亿美元，成为仅次于社会保障的第二大支出。30年期国债收益率本周触及19年高点。
当债务增加 -> 投资者要求更高的期限溢价 -> 借贷成本自然上升 -> 利息支出增加 -> 进而再次推高债务。美国30年期抵押贷款利率已接近6.7%。
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🔥美国财政部宣布将每次债券回购上限从 $2B 提高至 $4B 。将于 9/9 开始回购。
$BTC 已在 $69,031 处突破 MA200——这是自 2025 年 10 月以来的首次。
不到 1 小时内清算了 13 亿美元，其中超过 50% 是 BTC 空头仓位。

🔴中国陷入长期衰退：7 月没有任何一项经济指标达到预期。
- 2026 年前 7 个月固定资产投资同比 -6.7%（低于 -6% 的预期以及前 6 个月的 -5.7%）
- 民间固定资产投资同比年初至今 -9.4%（自 05/2020 以来最大降幅）
- 公共部门固定资产投资同比年初至今 -3.3%（自 04/2020 以来最大降幅）
-> 过去 5 年里，当民间部门撤出时，公共投资会进行补位，保持在 +5-10%。目前两者同时为负。政府不再大力推动公共投资来支撑民间投资。
🔴房地产：
- 投资年初至今 -19.2%
- 新开工同比 -27.8%，从 2 亿+平方米的峰值降至 3700 万平方米（下降 83%）
- 新房价格环比 -0.18%，较 -0.15%进一步扩大
-> 竣工房屋数据改善至 -18.7%只是统计伎俩。当本月新开工已经跌至 -83%时，接下来几个月的数据只会更糟。
🔴其余部分也在放缓：
- 工业生产 +4.5%（预期 +5.0%）-> 3 个月来首次放缓
- 零售销售 +0.6%（预期 +1.5%）
- 钢铁产量降至近 10 年低点
- 失业率 5.2%
- 10Y 国债收益率降至 1.68%，为 07/2025 以来最低。
-> 债券市场正在定价中国将长期通胀。

🔥美国企业的 AI 支出：差距最高达 620 倍
🔴美国企业 7 月支出数据显示，按每位员工计算的 AI 支出继续创下新高，但各群体之间的分化极其严重：
- 前 1%：每位员工每月 7,400 美元（该群体的中位数）——历史最高
- 领先的前 10%：650 美元
- 企业中位数：11.95 美元
-> 三个群体在最近几个月内均增长了三倍以上。2024 年初，领先的前 1% 支出仍低于 1,000 美元
🔴差距最高达 620 倍。典型的美国企业仍然只购买一个付费账户。
Fable 5——市场上最强大的模型，价格是 GPT-5.6 Sol 的两倍，一个月后仅占 Anthropic 代币用量的 6% 和支出的 11.4%。GPT-5.6 Sol 占 OpenAI 代币用量的 25%。
-> 更高的性能已经无法卖出更高的价格。
🔴整个 AI 基础设施投资周期都建立在这样一个假设之上：收入会随着模型能力的提升而增长。这些数据却恰恰相反：计算成本随能力提升而增加，但支付能力已经触及上限。

🔥US30Y收益率触及19年高点
🔴US30Y为5.23%，创2007年7月以来最高。异常之处在于背景：核心CPI刚刚降至2.5%，为2021年3月以来最低。7月就业人数下降。2年期收益率降至4.17%。这三者本应推动整个收益率曲线下移，但只有短期收益率走低。
🔴长期收益率目前已不再由美联储定价，而是由财政状况定价。主要有三大影响：
- 联邦利息支出今年触及10000亿亿美元，仅次于社会保障，成为第二大支出项目。高收益率扩大赤字，迫使政府发行更多债务，进一步推高收益率
- 房贷利率为6.69%，创一年多来最高。Mortgage跟随长端，而不是跟随政策利率，这意味着即使美联储降息，也无法将其拉低
-> 这也对加密货币产生巨大影响：5.2%的无风险收益率提高了所有不产生现金流资产所要求的收益率门槛，同时在mNAV陷入困境之际，收紧了DAT群体的发行空间。美国当前的货币政策优先考虑公共债务的融资能力，而不是货币的购买力。

🔥S&P 500 在 2026 年第 26 次创下 ATH，此前 2025 年为 39 次，2024 年为 57 次。
🔴历史数据显示，每当美国股市突破前高，接下来 6 个月往往会创下更高的高点。17 次中有 13 次上涨，中位数为 +8.25%。
🔴历史上有 3 件非常有趣的事：
- 任何随机的 6 个月区间中，约 3/4 的次数都是上涨的。
- 4 次下跌包括 2000 年和 2007 年。这是 49% 和 57% 跌势的起点。
- 2026 年 ATH 的节奏年化约为 43 次，高于 2025 年。
-> BTC $64K，较 $126K 的高点下跌 49%。过去 90 天 BTC 下跌 20.7%，而 S&P 上涨 4.6%。S&P/BTC 比率自 2012 年以来首次突破 200 周均线。
这是由 AI 资本支出带来的盈利推动型上涨，而不是由流动性推动的。
🔴S&P 第 26 次创下新高对加密货币并不是好消息。这证明资金已经找到了其他去处。

🔥7 月通胀：什么让 Fed 放心，以及这种局面能持续多久
🔴总体 CPI 同比 +3.4%，低于 3.5%；核心 CPI 同比 +2.5%，低于 2.6%；超核心 CPI 同比 +2.84%，低于 +3.17%。这 3 项数据均符合市场预期。
🔴让 Fed 放心的数字：
- 能源继续下降，环比 -1.5%，继 6 月下降 -5.7% 后进一步回落。总体 CPI 与核心 CPI 之间 0.9 个百分点的差距几乎全部来自能源，能源对同比贡献了 0.946 个百分点。
- 这是供给冲击，而不是市场需求推动的通胀。
- 平均时薪同比 +3.2%，低于 CPI，这意味着实际收入正在下降
- 核心商品仍接近于 0，仅贡献了 0.156 个百分点。关税传导尚未出现在消费价格中
🔴为什么这种“放心”非常脆弱？
- 去通胀来自政策，而不是需求疲弱：汽车保险同比 -4.5%，得益于 MFN 和 TrumpRX；药品同比 -2.7%；二手车同比 -1.9%。这是价格水平的一次性转移，不具备可比效应
- 能源正以滞后的方式传导至核心 CPI。机票环比 +2.2%，同比 +25.5%；汽车维修同比 +6.6%
- 住房环比 +0.1%，暂时保持稳定，但租金和 OER 均为 +0.3%。拉低该类别的是酒店价格 -2.8%，这是一个规模较小且波动较大的组成部分
- 超核心 CPI 为 2.84%，但超

🔥7月非农就业人数大幅下降，为2026年2月以来最弱
🔴7月非农就业人数减少2.3万个，低于预期增加8.3万个。为2026年2月以来最弱。
🔴两个月修正减少10.3万个：5月从增加12.9万个下调至增加6.3万个，6月从增加5.7万个下调至增加2万个。12个月平均值降至增加3.4万个
- 政府部门减少5.3万个，其中地方政府教育部门减少5万个
- 休闲与酒店业减少4万个，零售业减少1.9万个，金融业减少1.4万个
- 私营部门就业增加3万个，低于预期增加7.8万个
- 失业率降至4.1%，但这是由于劳动者退出劳动力市场
- 全职就业减少10.6万个，兼职就业增加13.8万个
- 时薪同比增幅降至+3.2%，为2021年5月以来最低
-> 市场立即作出反应：美联储9月加息的概率从57%降至44%。2Y下跌5bp至4.193%，30Y仅下跌2bp至5.192%。
🔴与2022-2025年同期相比，CME联邦基金利率对就业数据的反应弱得多。市场并未改变对宽松的预期，只是从“利率即将上调”变成了“可能暂时不会上调”。

⚡️加密货币交易量较 1 月峰值下降约 70%，降至每日 150 亿美元的交易额——年初以来最低水平

🔴美国股票持有者是当前的赢家
美国家庭股票资产刚刚触及$74T 历史最高水平。按 GDP 的百分比计算约为 232%，是 Dot-Com 泡沫顶部（约 140%）的 1.6 倍以上，也是 2009 年低点的 3.5 倍。
要么持有科技股，要么被甩在后面。如今的美国经济就是押注 S&P 500 的杠杆看涨期权。为什么这么说？
- 股票占家庭金融资产总额的约 47%，创历史新高。消费占 GDP 的 约 69%，而最富有的 top 10% 人群的支出约占全部消费的一半。
-> 当前支撑美国 GDP 的主要命脉掌握在一个小群体手中，而其中 1/2 的价值是股票。
财富效应并非单向机制。在这样的敞口水平下，一次 20% 的调整不会止步于“投资组合亏损”，而是会影响消费和 GDP，其速度将超过统计历史上的任何时期。
2000 年这一比例为 140%，而 Dot-Com 泡沫破裂仍然引发了衰退。现在是 232%。
Fed 正在犹豫加息还是降息。表面上是在斟酌通胀问题，本质上是在犹豫是否应该刺破这个支撑全部消费需求的资产效应泡沫。
- 进一步收紧政策会打击正维持 GDP 不陷入负增长的资产泡沫。
- 放松政策 -> 直接将泡沫吹得更大，并且当泡沫变得过于庞大时，会造成更大的影响。
当前的资产已经就是实体经济。