emilyvuong

🔴Bessent：霍尔木兹协议可能会在“今天或明天”达成。
- Brent 下跌 5% 至 $79.50。S&P 500 创历史新高。Dow 上涨 800 点。
- BTC：$64,000，上涨 <2%。
6 月份，类似消息曾推动 BTC 上涨 5-10% 至 $66,800。这次几乎没有动静。
协议框架中有三点值得注意：
- 美国称“自由通行，不收取费用”。但伊朗-阿曼协议框架允许两国收取服务费。尚未达成一致。
伊朗监督双向通行。伊朗从拦截转为许可，并未失去杠杆。
- 扫雷计划仍悬而未决。需要 IRGC 批准，而伊朗内部仍存在分歧。没有第三方确认安全，海上保险不会降低保费。
-> 临时协议为期 60 天，而且很可能会再次中途破裂。

🔴FED Paulson 支持维持利率不变
费城联储主席 Anna Paulson——上周 9 张支持维持利率不变的票数之一——刚刚公布了政策观点。
她关注的指标不是整体 PCE（6 月为 3.7%），而是核心通胀，即剔除关税和能源价格暂时性影响后的通胀水平。她估计这一指标为 2.4%-2.8%，并强调过去一年多时间里仅出现非常轻微的下降。其余经济图景保持稳定：第二季度 GDP 增长 1.5%，消费增长 3.2%，失业率为 4.2%，通胀预期保持良好锚定。
她提出了两种情景：
- 当前政策略显紧缩，足以推动通胀回到 2%，工资温和增长，房贷利率高，中低收入群体的需求疲弱
- 当前政策紧缩程度不足——通胀超过目标已逾 5 年，信贷仍然宽松，AI 基础设施需求推高投入价格，而生产率提升带来的收益仍遥不可及
一个分支将导致维持利率不变，另一个分支将导致进一步收紧。完全没有提到降息。风险不在于 Fed 加息，而在于 Fed 按兵不动的同时，市场仍在定价未来将出现一轮宽松周期。

美股继续创下新的 ATH。更高

🔥@Strategy继续以低于成本价出售 BTC 以挽救股价
🔴@Tu本周（27/7-2/8），Strategy继续以平均价格 63,957 美元出售 1,638 BTC，获得 1.047 亿美元。持仓还剩 842,138 BTC。
本次 Saylor 以约 15% 的亏损出售，已实现亏损约 1,880 万美元。该投资组合目前承担约 109 亿美元的未实现亏损，并因按市值计价导致第二季度净亏损 82.2 亿美元。
🔴@Ti资金去向：
- 出售 BTC 所得的 1.047 亿美元 -> 约 5,240 万美元用于支付优先股股息，约 5,230 万美元用于回购 STRC
- 出售 301 万股 MSTR 所得的 2.906 亿美元 -> $250M 进入 USD Reserve，使其增至 40 亿美元；2,890 万美元用于购买 STRC，1,170 万美元作为现金
- STRC 回购总额：912,143 股，8,120 万美元，平均价格约 89 美元，较面值折价约 11%
-> 又记上一周没有增持任何比特币。
🔴STRC 目前约为 89.50 美元，仍远低于 100 美元的目标区间。Saylor 承诺不会以低于面值的价格发行，并推出回购计划$1B @nh旨在于 8/9 前将 STRC 拉回 100 美元。STRC 年利率为 11.5%，是“Di

🔥为什么日本的“救援”无法成功？（以及你也应该做空 Solana：DoVBmg8cd5KZrLyJKCYTRFYRRxyfucsYE8Ci3qrpump）
🔴市场上流传的说法是：日本卖出 Treasury，用 USD 来买日元。这条路径非常薄弱，也没法证明两者存在 1:1 的关系，所以并不能把本质讲清楚：
- 首先，日本的外汇储备并不全都在长期国债里。日本财政部（MOF）还持有存款、短期国库券，并且可以通过 repo 资产来筹集美元，而不需要出售任何一笔 Treasury。
- 其次，东京可以在外汇干预前就提前准备好现金，或者在完成 FX 交易之后再出售资产。日元上升、Treasury 同一天被卖出，并不能说明两者之间存在因果关系。
- 第三，日本公布的 Treasury 持仓数据是按月披露的，并且把银行、保险、养老金基金、私人投资者等合并统计——这会让人根本无法准确知道：到底是谁在卖、卖在什么日期、以及这笔钱是否真的流向了干预。
-> 真正发生的机制，早在干预之前就已经启动了：那就是对冲成本。
🔴以日本当前的情况来看，USD/JPY 的对冲成本大约等于美日短期利差：3.50-3.75% 对比 1.0%，也就是大约 2.6-2.8% 再加 basis。若按收益率计算：
- UST 10Y ~4.7% -> 对冲后约 ~1.9-2.1%，而 JGB 10Y ~3.0%
- US

🔴中国经济继续失去动能
中国7月PMI数据：
- 制造业 49.2（-1.1），首次低于50荣枯线，自2月以来首次。
- 服务业+建筑业 49.0（-1.2），为2022年以来最低。
- 其中建筑业 47.0（-2.0），为2020年以来最低。
- 建筑业新订单降至 40.1，一个月内下跌6.2点。
统计机构评估认为，受洪涝灾害影响，经济走弱。该原因可解释工人停工但却难以解释业主方却停止签订新合同。
与此同时，预期指数却上升至 55.4，连续第4个月。国内企业认为这并不是真正的底部。
- 第二季度GDP为 4.3%，低于目标 4.5-5.0%。
- 政治局于7月30日召开会议，口吻偏支持。北京或仍有理由继续放松。
也许还得等很久，才能再次看到来自中国“法师”的大规模资金流入，如同2022年之前那样。

🔴亚洲在一个多月内刚清偿了 $67B 保证金债务。韩国 -$4B 还剩 220 亿美元，中国 -$59B 还剩 3850 亿美元，台湾 -$4B 还剩 150 亿美元。
🔴当然人人都认为这是风险。问题在于保证金债务是滞后指标。清偿债务在抛售之后下降，意味着保证金追加保证金的压力已耗尽。7 月 31 日 KOSPI 上涨 14%——这是该市场有史以来最强的一次单日反转。
🔴原因也并非杠杆。
- 三星和 SK Hynix 占据约一半的 KOSPI 市值。当中国公布 DUV 进展时，三星在一日内下跌 13.4%，KOSPI 必须停牌。随后三星公布 Q2 业绩同比增长 1813.8%，股价跳涨 7%，但仍收出日线红烛。
- SK Hynix 报告了创纪录的利润，但仍未达一致预期。ADR 跌至历史低点。
-> 当好消息无法让市场进一步上涨，显然这是多重估值压缩。

🔥策略：Saylor 何时还会再卖出比特币？
🔴策略的局势大家都知道，我认为掌握策略本身的情况是获得未来市场底部 timing 的关键。Strategy 刚刚公布了其 2026 年第二季度报告数据：
1. Strategy 刚刚自行披露了其资金成本：10.8%。CFO Andrew Kang 介绍了新的 BTC Hurdle ARR 指标，直白定义为 effective cost of credit。比特币必须比这一门槛更快上涨，模型才会产生价值。其平均成本为 $75,476 - 当前比特币:native 为 $64,915（低于资金成本）。
2. 通过 ATM 的融资速度在短短一个月内下降了 47%。
- 第二季度在 91 天内筹集了 $8.41B（约 $92.4M/天）。
- 从 01/07 到 26/07 仅用了 26 天就筹集到 $1.28B（约 $49.2M/天），仅剩此前的一半多一点。
3. $1.25B 的上限媒体正在谈论只是名义值。公司董事会允许卖出比特币:native 用于 3 个目的，但只有用于补充 USD Reserve 的部分才被限制在 $1.25B。其余两个目的为支付优先股股息、偿还贷款利息以及为 buyback 提供资金：不限制金额。
-> 如果发生重大变动，Strategy 可以不受限制地出售比特币:native。
4. Buyback STRC

🔥日本是否出台干预？JPY - USDJPY 出现 4 年来最大跌幅
🔴USD/JPY：163 -> 158.34 在几分钟内，暴跌 -3%，这是该 USDJPY 货币对自 2022 年以来最强的一次下跌。本市场在 10 分钟内记录了约 81 亿美元的做空 USD/JPY 订单。
🔴日元走强于所有货币对，并非因为美元走弱。
🔴日本财政部（MOF）没有给出任何信息。他们的资金也从未确认过汇率干预。MOF 通常不会只干预 1 个交易时段，未来几天仍可能有较大的 USDJPY 波动。
🔴时机并非偶然，日本是在 FOMC 之后立即出手，Q2 GDP 未达预期，月末再平衡。当市场正在卖出美元时，也在大力抛售美元。
🔴回想 4-5 月，当时 MOF 花费创纪录的 ¥11.73T（~$73B），几乎是此前纪录的两倍，但 USD/JPY 在 6 周后仍回到 160 上方。
目前 Fed 3.50–3.75%。日本央行 BOJ 1.00%。利差 260bp。除非日本利率继续上调、使其进一步拉近上方利差，否则 USDJPY 才有长期下行的基础。

🔥6 月 PCE 通胀降温符合预期——但降温的部分恰恰是美联储不在意的
🔴6 月刚公布的 PCE 数据：
- Headline PCE +3.7% YoY，符合预期，低于上月 +4.1%
- Core PCE +3.3% YoY，符合预期，低于上月 +3.4%
- 按月 +0.1% MoM，低于 +0.2% 预期——自 03/2025 以来的最低水平
- 综合 PCE -0.1% MoM，符合预期，并低于上月 +0.5% 🟢
-> 美国自 2020 年 4 月疫情时期以来首次出现按月通胀下降。
🔴PCE 构成：
- 在综合 PCE 中，能源按月 -9.2% MoM，较上月 +6.5% MoM 回落——这也是导致 headline 为负的原因。
- Core PCE，服务仍是主要动力，按月 +0.155% MoM，较上月 +0.35% MoM 回落。
- 消费支出增加 652亿 美元（$65.2B），贡献主要来自 y 和 oto。被能源 -481亿 美元（-$48.1B）拖累。
🔴所有按月通胀降温都来自能源。剔除汽油和食品后，局面依然丝毫没有降温。Supercore PCE +3.81% YoY——接近 2024-2026 整个区间的高点，并且仍在上行。
🔴服务是美联储真正关心的“粘性”部分，却没有因油价作出反应。这里的能源价格下跌更像一次“税收减免”，支撑需求，而

🔥美联储维持利率不变，债券市场再次对将上调利率进行了定价
🔴FOMC 昨日利率维持在 3,50%-3,75%，投票 9-3。6 月美联储仍完全一致。
- Hammack、Kashkari、Logan 反对，想立刻加 25 个基点
- 上述三位是地区联储主席，没有任何一位州美联储行长反对
- Warsh：“除了 2% 之外，没有所谓温和的通胀目标，5 年期的高位不可能在 9 周内发生变化”
🔴市场反应：
- 道琼斯 -2,19%，为 4/2025 以来最差的一天
- 纳斯达克 -1,74%，进入调整区间
- 30 年期收益率突破 5,2% - 自 2007 年以来最高
- 2 年期收益率下跌 4 个基点。熊市陡峭化
- Brent 飙升 +6,6% 至 89,61 美元；BTC 几乎不动
🔴对美联储的政治压力已经消失。董事会希望维持不变，而地区主席们则希望收紧。看来，仍有人期待 Warsh 属于特朗普阵营、因此不得不下调利率，但这种预期是错误的。
BTC 不波动不代表资金正在涌入。低贝塔是因为市场已经没有杠杆、也没有新的资金流入，而不是因为有避险需求。美联储接下来将有 7 周不召开会议，接下来值得关注的事件是 8/27-8/29 的杰克逊霍尔会议。

🔥摩根士丹利将 ETH 和 SOL 的 ETF 费用降至 0,14% — 但费用战已失去意义
摩根士丹利投资管理在 2026/07/28 于纽约证券交易所 Arca 上市 MSSE 和 MSOL，追踪 CoinDesk Ether Benchmark 与 CoinDesk Solana Benchmark 的 4PM NY Settlement Rate。费用 0,14% - 每个品类里最低的一档，打破了 Grayscale 在 ETH 组别中的 0,15% 资金门槛。但这真的算利好吗？
🔴不对称的质押结构：
- MSSE：质押 50–80% ETH，最高限额 80%
- MSOL：质押最高可达 100% SOL
-> 95% 奖励归投资者，5% 给服务提供方
🔴基于当前链上收益率（ETH ~2–3%，SOL 6–7%），预计净收益率：
- MSOL：~6,0%/年
- MSSE：~1,65%/年（假设质押 65%）
-> 差距接近 4 倍。真正决定一切的是这个数字，而不是 5 个基点的费用。
🔴最大的风险是验证者排队重启被隐藏了？
- MSSE 的申报文件显示以太坊的激活队列为 271 万 ETH，预计等待时间 47 天。以太坊排队中不产生奖励。这意味着 MSSE 的广告式收益率在首个季度几乎接近 0。MSOL 没有这个问题，因为质押 SOL 的锁定期仅 2–3 天。
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🔥策略首次回购优先股，连续第 5 周未买入 BTC
🔴 策略在约 ~$86.52 的价格区间（$25M）回购了 288,930 股 STRC，买入发生在 20-26/07 的公开市场。买入价格比 $100 的面值低 13.5%。当前情况：
- 当前持仓仍为 843,775 BTC（成本价约 ~$75,476 = $63.69B）
- 市值约 ~$54.4B，未实现亏损约 ~$9.5B
- 第一次从 $1B 计划中获批的资金提取在 29/06，剩余 $975M
-> 最后一次买入是 22/06 的 520 BTC。标记 Strategy 近 2 年以来最长的 BTC 停止买入连串。
🔴公司 USD 储备达到创纪录 $3.75B
- 将 $525M 从 $3.225B 提升，全部资金来自通过 ATM 出售 5,429,160 股 MSTR（净额约 ~$544.5M，~$100.29/股）
- 相当于约 25 个月的优先股股息，或若计入借贷利息约 2.1 年（~$1.76B/年）
- 四个优先股 ATM 通道 STRF/STRC/STRK/STRD 均为 $0
🔴资本成本是最大的问题：
- STRC 将自 01/07 起将股息提高至 12.00%/年，7/2025 发行时的路径为 9% -> 11.25% -> 11.5% -> 12%
- 公司政策不允许以低于 $100 的

🔥Nvidia 正在就担保事宜 ~$250B 与 OpenAI 进行磋商，以便 OpenAI 租用由 SB Energy 开发的、位于俄亥俄州的数据中心集群，规模为 10 GW。总项目 >$5000亿。用于单独采购芯片的融资规模最高可达 $3500亿。
需要担保的原因是 OpenAI 没有投资级评级，因此债务市场已拒绝直接放贷。
$250B 的贷款规模相当于 Nvidia 的全部总资产（$2595亿，2026年4月末）。Nvidia 的 CDS 已创下新纪录。
AI capex 正在从股权转向债务。最坏情景也从估值回撤转变为信用事件。

🔥Vàng正式取代美债，成为全球最大储备资产
根据ECB 2026年6月的报告，截至2025年底，黄金占全球官方外汇储备总量的27%，超过美利坚合众国国库券（22%）的比重。这是自1990年以来的首次。
在1971年布雷顿森林体系崩溃之后（美国停止用美元兑换黄金），黄金逐渐丧失了作为主要官方货币锚定资产的角色。
当时，欧洲各家央行（荷兰、比利时、奥地利、瑞士、英国）从20世纪80-90年代开始减少出售黄金，认为黄金是一种“死亡资产”，不产生利息，还会产生保管成本。
其中最具代表性的是1999年的Brown's Bottom事件：英国财政大臣Gordon Brown在金价处于20年低点（$282/oz）时宣布拟出售395吨黄金（约占英国储备的一半）。黄金市场仅在3个月内就下跌了13%以上。
央行所持黄金总量已超过36,000吨，接近布雷顿森林时期的储备水平。主要动力不仅来自净买入量，更主要来自估值效应：在2024年已上涨~30%之后，2025年黄金价格约上涨60%，从而带动现有储备价值大幅飙升

🔥将全球税收替换为强迫劳动税，覆盖 60 个经济体
🔴自 7 月 24 日起，USTR 对 60 个经济体加征额外 10% 或 12,5% 的关税，正好是全球 10% 税按 Section 122 失效的同一天。覆盖 99,4% 的美国进口。Section 122 是特朗普在 2 月被最高法院否决 IEEPA 关税之后推出的替代措施。
🔴四组关税税率：
- 10% 平坦税率：17 个经济体，包括英国、印度、加拿大、墨西哥、印尼、马来西亚、柬埔寨
- 10% 抵减 MFN：欧盟、台湾
- 12,5% 抵减 MFN：日本、韩国、瑞士
- 12,5% 平坦税率：其余 38 个经济体，包括越南、中国、巴西、俄罗斯、泰国、澳大利亚
豁免范围非常广，包括已承受 Section 232 的商品、民用飞机、有专利的药品、能源、渔业、战略性矿产、根据 USMCA 的加拿大和墨西哥商品。
-> 税负基准几乎保持不变：平均税率仅从 11,0% 微升至 11,2%；Section 301 档位上调从 1,6 增至 4,4 个百分点，恰好用 Section 122 的抵消来覆盖。
🔴仅就越南而言：
- 在免除之后，对美出口贸易额中，12,5% 的占比约触及 37%
- 292/2026/NĐ-CP 号法令于 7 月 22 日发布，禁止进口强迫劳动商品，距离加税时间提前两天。
- 仍有两项尚未裁定

🔥美国投资者首次出现保证金负债（margin debt）超过其持有的现金（tiền mặt nắm giữ），突破 $1.000B
美国人的净信贷余额在 6 月份又减少了 -$70M ，降至 -$1.06T，首次进入史上记录。保证金负债更多的投资者比他们在经纪账户中持有的现金更多 $1T 。
该指标衡量保证金债务（margin debt）与可用信贷余额（free credit balance）之间的差值：数值越负，在市场调整时发生多头挤仓（long squeeze）的风险就越高。
自 2022 年熊市低点以来，该指标已增长超过 4 倍。
与此同时，在同一时期，保证金债务又增加了 $895B ，升至创纪录 $1.50T。
-> 对照 2008 年金融危机的历史（过去 15 年中市场崩跌最剧烈的阶段），净信贷余额仍维持在正值区域，即当时投资者手中持有的现金多于保证金负债，反映了防御情绪以及全面去杠杆的浪潮。
但如果放在更大的背景下，杠杆的大幅上升主要是因为市场在此前已经膨胀，并不一定是失控式投机的信号。真正令人担忧的是，在过去 12 个月里，保证金债务的增速远快于市场的增速——这种模式曾在 2000、2007 和 2021 年的顶部前出现。