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市场想法 - 27 aug 26
除了 NVDA 出色的指引外，另一个需要注意的是，pods 可能正遭受巨大痛苦。做多半导体/存储器、做空 NVDA 和做空 IGV——这整笔交易今天已经崩溃。$IGV 和 $NVDA 均上涨 7%，迫使 pods 去风险。
在杰克逊霍尔会议前缺乏风险承担的情况下，此类去风险和仓位调整资金流将影响边际定价。我预计这种行为要到下周才会消退。
接下来，在动量领域——半导体股将退出篮子，而软件股将进入篮子。令我非常感兴趣的是，一些半导体股正在成为“价值股”，而一些软件股正在成为“动量股”——相较几个月前，这是多么大的反转！目前其对个别股票代码的影响可能喜忧参半。

市场思考 - 27 8 月 26 日
今天在路上出行，因此这篇笔记比平时晚了很多才发布。收益率曲线各处基本没有变化。今天有几件重要的事情要谈，所以我们直接进入正题。
首先——$NVDA 财报。Jenson 直面了毛利率指引问题，并承认鉴于短缺以及 GPU 对内存的使用，内存将持续构成拖累。（这不会因 Jalapeno 等产品而改变，因为它们使用 HBM4……）$NVDA 的价格走势很能说明问题，先剧烈下跌，随后在买盘推动下回升。$NVDA 还预计 FY28 将增长 70%……这简直令人惊叹。更重要的是，对于许多长期看多半导体的参与者而言，$NVDA 一直是其投资组合中的空头对冲工具——许多内存多头尤其如此。因此，我预计热门 AI 标的将出现一些剧烈波动的价格走势，尤其是如果 $NVDA 出现空头回补行情。最终，$NVDA 的走势将带动半导体整体走高。
Jenson 还直接提到，目前的数据中心建设项目回本期不到 1 年……我预计，一旦人们真正理解这一点，新型云服务商将获得大量买盘。
在内存方面，$0660 在亚洲时段稳健交易。目前，内存的基本面已经开始趋于稳固。不过正如我之前提到的，鉴于买入内存的参与者群体发生了变化（企业回购、价值猎手），你需要预期内存不会像 5 月至 6 月期间那样运行。
谈到加密货币——市场表现非常稳健，部分山寨币正在轮换领涨。在我看来，加密货币叙事交

盘前思考 - 25 Aug 26
宏观层面真是精彩的一天，GOAT Druckenmiller 在报纸上发布了一篇 Claude 垃圾帖！AI 正在接管世界。抛开细节和枝节问题不谈，昨天最受热议的变化是利用 TGA 购买长期债券。亲爱的读者们，醒醒吧——这就是直接货币化。这正是 BTC 和 XAU 如此猛烈上涨的原因。如果 Bessent 真的这么做，股票也会飞涨。
昨天纽约时段，我们看到 Leo 篮子早盘遭到抛售——$NBIS、$SNDK、$BE ——我确实怀疑幕后发生了什么。$NBIS 也因 CB 发行规模上调而受到更大冲击。随着该发行完成，市场又少了一个已被清除的悬念。
在亚洲交易时段，$KOSPI 和$NKY 当天均小幅上涨。$KOSPI 值得注意，因为它开盘处于低位，此后持续回升。$0660 展现出极强的势头，回购买盘处于 170 万韩元价位附近。
我看到 FinX 上许多人在争论 Bessent 的扭转操作或 TGA 支出只是纯粹的作秀，并声称 TGA 支出减少不会带来任何影响。醒醒吧。即使我不是宏观人士，我也能在看到货币贬值时认出它。我还要在这里做出判断：我们已经见到了收益率的高点。市场上有大量国债空头，这将迫使空头进行史诗级回补。最接近的类比是什么？黄金和白银。在 8 月 7 日的笔记中，我提到空头仓位可能带来后续买盘——在一个仓位处于错误一侧的市场中，仓位翻转可能

盘前思考 - 24 Aug 26
在向 Bessent 致意之下，30 年期收益率一直被限制在 5.3% 以下，不过我们看到 10 年期收益率开始向其 4.7% 的上限缓慢攀升。今天晚些时候，Bessent 将再次召开记者会，讨论有关伊朗经济封锁的工具。有趣的是，围绕伊朗的情绪似乎已经发生转变，文职领导层开始分裂，并且似乎在推动和平。WTI 下跌约 1%。
周末，$BABA 爆出其规模巨大的 100 亿股票配售消息。这是 HKEX 规模最大的二级配售，配售对象为长线多头基金和主权财富基金。其中没有一家总部位于美国。我的看法要更加细致一些。首先，事实是 $BABA 最近以约 95 的平均价格回购了股票，而在此次配售中却以 $115 的价格出售。我个人不认为他们的业务是交易 10% 的波动区间，因此，承诺将现金用于资本开支很可能是最近才做出的决定。他们决定在这件事上全力以赴，可能是在看到两年回本周期的潜力之后。其次，就分配情况而言，股票被配售给了 LOs 和 SWFs；这两个投资者群体往往持有股票相当长的时间，因此我不认为市场上会出现大量新增供给。$BABA 的大多数持有者已经在精神上崩溃，并且已经退出该股票——看看吧，就连以买入“VALUE”而闻名的 Burry 也放弃了 BABA。剩下的投资者群体可能由一群 delulu 的人，以及一些根本不知道自己在买什么的大叔组成。这反而很

$BABA 股份发行

Ox Alpha——它有可能来自 $NVDA 吗？

盘前思考 - 21 Aug 26
我思考的最大问题之一，是加密货币价格与股票表现之间的二分法。货币贬值交易正在运行，但股市目前却表现低迷。债券收益率虽然受到控制，但仍非常顽强地比高点低 5 个基点。在我看来，这表明市场希望贝森特采取更多行动。他们希望贝森特展示他的火箭筒，而不只是谈论它。
加密货币目前已经上涨了相当多。在我昨天的笔记中，我提到多个山寨币正在经历大幅重估。这正在成为现实。我不想点名任何代币，因为那只会给熊熊燃烧的火焰浇上汽油。目前的买家中有很大一部分是……被迫平仓的空头。其中许多人相当顽固，这让我认为轧空还有很大的上涨空间。如果你想讨论具体代币，我们可以在聊天中进行。
与此同时，出现了一些有趣的新代币。我买入了一些新币，这是我很久以来都没有做过的事。到目前为止，它的表现相当不错。
在亚洲交易中，KOSPI 和 NKY 当天表现相当平淡，波动在 +/- 1% 之间。$0660 回购对市场的影响也正在显现，SK HYNIX 正在直线上涨。同样，目前的回购速度将达到公司年回购量的 10%。这是一个疯狂的数量，将非常迅速地减少流通盘。我预计这也将对 $SNDK、$285A 和 $MU 形成非常强的支撑。目前，它们都作为 1 个篮子交易。与此同时，NAND 价格继续攀升，我认为这不会停止。
在 Neoclouds 中，我们看到价格表现出现硬重置，$CRWV 和 $NBIS 都回

我认为我们可能很快会看到一笔 $NBIS 交易——大致是 3 年内 240 亿左右的结构

盘前思考 - 26 年 8 月 20 日
在我昨天的笔记中——我说过“Bessent 似乎决心推动市场上涨，而我不会将过去的季节性模式作为指引”。不久之后，他决定不能再让 Twitter 匿名用户领先自己两步。由 Bessent 领导的美国财政部已通过增加 10-30 年期债券的回购金额，对收益率曲线长端采取了政策行动。重要的不是购买规模，而是其释放的信号。记住，当政策制定者恐慌时，市场就会停止恐慌。这让我想起当年的 Yellen，当时她增加了短端发行量，同时减少了长端发行量。
$BTC 和$XAU 是这次“宏观”行动的最大受益者。这直接支持 AI 基础设施建设，本质上是美国在对非资产所有者实施金融压制。
其他消息方面，Moderna 的癌症疫苗在后期试验中展现出希望——Moderna 一夜之间上涨了 3 倍。我们正处于 MASSIVE 技术突破的临界点。癌症正在被治愈。随着 AI 的发展，更多疾病将被消除。对于那些我曾在线下交流过的人，我经常提到我们可能会变得永生……这已经不再是一个抽象的想法。
在指数内部，Healthcare 和 materials 是波动最大的板块。$XBI 也正在突破其于 2021 年创下的区间高点。
在新云板块中，$NBIS 因其大规模可转债定价而领跌该板块。与此同时，旧票据置换股票也导致了额外的卖压。考虑到$NBIS的规模、期限和 IV，我估计可转债中

盘前思考 - 20 8月 26
在我昨天的笔记中——我说过“Bessent 似乎一心想推高市场，我不会把过去的季节性模式作为指引”。不久后，他决定不能再让 Twitter 匿名用户领先他两步。由 Bessent 领导的美国财政部已通过提高 10-30Y 的回购规模，对收益率曲线长端采取了政策行动。重要的不是购买规模，而是其释放的信号。记住，当政策制定者开始恐慌时，市场就会停止恐慌。这让我想起当时的 Yellen：她增加了短端发行量，同时减少了长端发行量。
$BTC 和 $XAU 成为了此次“宏观”行动的最大受益者。这直接支持了 AI 基础设施建设，本质上是美国在对非资产所有者实施金融压制。
其他消息方面，Moderna 的癌症疫苗在后期试验中展现出希望——Moderna 一夜之间上涨至 3 倍。我们正处于大规模技术突破的前夜。癌症正在被治愈。随着 AI 的发展，更多疾病将被消除。对于那些我在线下交谈过的人，我经常提到我们可能会变得永生……这不再是一个抽象的想法。
在指数内部，Healthcare 和 materials 是波动最大的板块。$XBI 也突破了其在 2021 年创下的区间高点。
在新云领域，由于其规模庞大的可转债定价，$NBIS 带领该板块下跌。与此同时，旧票据换股也带来了额外的卖压。考虑到 $NBIS 的规模、期限和 IV，我估计可转债中嵌入期权的 delta

预计NBIS 2030年可转债票面利率为0%，溢价50%，并有20%的增值

我不太擅长宏观经济——但似乎 Bessent 基本上是在进行扭转操作。这在我看来似乎就是买入一切没有被钉牢的东西？？？

针对 $NBIS 的可转债发行，市场开盘时可能会出现因 Delta 对冲而导致的卖出。但 45 亿美元的可转债为 $NBIS 带来的经济价值远高于稀释的价值。尤其是在新项目 1 年回本的情况下。这会增加价值

鉴于 Claude 的表现如此糟糕，我预计 H100 租赁价格将持续上涨，直至 Anthropic IPO。

$SKHY 明年可能会通过回购+股息支出约 100 万亿韩元和 130 万亿韩元。这基本上相当于每年回购公司 10% 的股份

盘前思考 - 19 Aug 26
收益率仍在高位附近徘徊，受中东局势不安影响，原油也依然坚挺。从指数层面看，医疗保健、必需消费品和能源表现优异，而信息技术和工业是表现最差的板块（RADAR > SECTORS）
昨天市场下跌的背后，是又一次动量策略崩溃，这实际上跻身 ChatGPT 时代以来前 10 大动量抛售之列。主要受害者是过去 2 天增加敞口的后期多头。不要在顶部 FOMO，也不要在底部恐慌抛售。
另一个浮现的观点是，更高的收益率将对半导体构成利空。就我个人而言，我并不认同这一点。原因很简单，更高的收益率会给整个股票市场带来压力。然而，半导体目前的预期市盈率为 5 倍，并且仍在增长。更可能承压的是那些市盈率为 30 倍、增长乏力的消费类股票。一个类比是，伊朗战争结束后，半导体大幅上涨，因为除了半导体，投资者不知道还能买什么。另一个相似之处是在互联网泡沫期间，1999 年利率被进一步上调，这反而给互联网股票注入了燃料，因为人们理性地认为，与其买“安全股”，不如冒险买互联网股。更高的收益率意味着半导体将相对跑赢。不过从更长期来看，我预计更高的收益率会压低整体市场，但那是另一天要讨论的话题。
在流动性稀薄的夏季月份，机械性资金流变得更加重要。越来越多人开始呼吁关注旧有的季节性规律，即市场在中期选举前表现不佳。然而，Bessent 似乎决心推动市场上涨，因此我不会将过去的季节性规律作

今日抛售的一个非常不起眼的原因是，像 $SNDK、$NBIS 这样的股票代码一度上涨了 50%。记住——不要在顶部因 FOMO 追高，也不要在底部恐慌抛售。祝你好运