MHuy_HCCVenture

自美联储（Fed）成立以来，美元的购买力已下降约97%。
根据图表所示的美国劳工统计局（BLS）CPI-U 数据，1913年的1美元如今在2026年10月的购买力仅相当于约2.9美分。
一个多世纪以来，美元的购买力已损失约97%。这是数十年通胀累积的结果，并非发生在某一个时期内的下跌。
在1913年至1944年期间，美元购买力在经历两次世界大战和大萧条的过程中大幅波动。根据布雷顿森林体系，图表所示的平均通胀率约为每年3.1%。然而，1971年美国终止美元兑换黄金后，美元进入纯粹的法定货币时代。根据这项统计，平均通胀率约为每年3.9%。
即便通胀率相对较低，购买力仍会随时间推移而持续缩水。美联储资产负债表扩张、赤字融资以及供需冲击等时期都可能加速这一过程，2020-2022年间便是如此。
长期持有现金的最大风险未必是货币崩溃，而是购买力悄然且持续地贬值。
这也是投资者需要区分保住名义价值与保住实际购买力的原因。从长远来看，将资产配置于抗通胀工具，是资产管理策略的重要组成部分。

大多数交易所的资金费率都非常高，但昨晚仍有人开立多头仓位，结果遭受惨痛爆仓。

仅仅一夜之间，逐仓比特币市场中被爆仓的多头仓位价值就达到被爆仓空头仓位的89倍。

我还是不明白，市场如此动荡，人们为什么不能干脆放弃保证金仓位和衍生品合约？我们有权趁着折价调整投资组合，转向现货市场，不是吗？

市场要继续增长，始终需要充足的流动性和累积的成交量；它不可能像过去几个周期那样凭空创造出来。

如今，加密货币资金的流动方式已不再像2018年至2022年那样由散户主导。

现在，我们必须保持明智和冷静，才能在这个市场中小幅获利，就像在股市中一样。

加密货币资金流已经与传统投资基金和ETF的资金流交织在一起。

#Bitcoin 正在偏离其2019–2020周期走势，但历史类比仍倾向于复苏情景。
当前的比特币基准模型对比了2019年第二季度至2020年第二季度的走势，显示两者相似度较高，匹配分数为79.4/100。
然而，实际走势开始出现偏离：截至2026年11月11日，$BTC 的交易价格将在74,000美元左右，较历史类比所隐含的约85,800美元低约14%。
值得注意的是，在选定的历史时期，比特币在2020年7月底进入强劲上行趋势前，曾横盘约五周。当前模型也假设走势结构相似：先经历一段积累期和短期走弱，随后在接下来的几个月里复苏。
在我看来，这里最重要的信号并非$121K 目标，而是BTC正逐渐偏离历史走势模式。
较高的匹配分数表明这两个阶段的结构相对相似，但并不能保证后续走势会重演。
尤其是，该模式中表现最差的5个交易时段累计下跌14.3%，也提醒我们短期波动仍可能非常剧烈。

历史数据表明，#Bitcoin 在美国中期选举后曾出现大幅回调。
2014年，$BTC 在71天内经历了幅度最大的下跌，跌幅约为46.7%；2018年，#Bitcoin 仅用39天就下跌了约50.6%。这两个案例说明，选举后出现持续且大幅回调的风险不容忽视。
不过，2022年的情况则提供了不同的视角。$BTC 在选举后的第一天下跌了约14.9%，但随后强劲反弹，在100天周期结束时，较选举日收盘价上涨约28%。
2026年，选举两天后，目前上涨约1.8%。与以往周期相比，市场尚未显现出类似2014年或2018年的强劲回调迹象。不过，观察期仍然太短，尚无法确认新的选举后趋势。
选举结果可能会影响政策预期、风险情绪和流动性状况，但#比特币的表现仍更多取决于资金流向、货币政策和市场结构。

标普500：市场广度正在恢复，但风险结构尚未真正改善。

广度指标显示，美国股市已从10月初的疲弱中显著恢复。高于50日移动平均线（MA50）的股票占比已升至54.47%，而净新52周高点指数（10日移动平均）已回升至52.39点。这反映出参与市场复苏的股票数量正在增加。

然而，此次复苏的质量仍然有限。标普500成分股中，只有37.84%高于200日移动平均线（MA200），这表明指数中大多数成分股尚未恢复长期上行趋势。值得注意的是，基于日度数据计算的净新52周高点指数仅为14.14点，显著低于10日移动平均值。换言之，复苏动能已经显现，但尚未得到领涨股普遍扩大的确认。

从估值角度看，股权风险溢价（ERP）升至5.72%，接近约6%的历史均值。这表明持有股票的风险溢价已从此前的低位有所改善。不过，ERP尚未超过均值，而标普500的估值仍然偏高。因此，风险溢价的改善并不一定意味着股票的估值已变得有吸引力。

在我看来，市场目前处于广度回升阶段，但尚未完成风险再平衡过程。如果高于MA200的股票占比继续升至50%以上，且创出52周新高的股票数量持续增加，那么此次复苏将拥有更广泛的基础。反之，如果市场广度再次走弱，而ERP仍低于均值，那么高估值和资金流向集中所带来的回调风险仍需考虑。

关键问题不仅在于标普500能否继续上涨，还在于上涨动能是否具有足够的广度以延续，还是仍将依赖一批领

早上好，岘港市。

散户投资者正在减少其对#Bitcoin的敞口，而大型投资者则继续增持头寸，这标志着$BTC 所有权结构出现了显著变化。
供应正向大型投资者转移，两类投资者之间的分化日益明显。
自2026年7月以来，散户投资者持有的比特币数量已从峰值172.4万$BTC 降至168.8万$BTC，减少约36,000 $BTC，或近2.1%。
这一趋势反映出散户投资者对#Bitcoin 的敞口有所下降，原因可能是获利了结、持仓减少或投资组合调整。
相反，大型投资者继续增持，持有量达到约1,689万$BTC，图表显示其净买入约284,000 $BTC 。从8月开始，累积趋势变得更加明显，恰逢散户投资者开始减持。
关键不只在于一方卖出、另一方买入，更在于供应分配结构的转变。如果散户持有的$BTC 持续转移至大型资本实体，流通供应可能会逐渐集中到能够长期持有的投资者手中。

关于这个市场，我不想再多说什么，因为我和我在 #HCCVenture 的团队过去九个月一直在研究它。
现在，只用一句话。自己想想：
“亏损压力不断增加，但供应正转向长期持有。”
感谢，感谢那些在近期市场崩盘期间逃离的散户和小投资者。你们卖给我了一种极其“便宜”且“前景无限”的资产。
现在，该由投资基金、巨鲸和做市商来引领整个市场了。
祝短线投资者好运！

#Gold 从香港流向中国的黄金流量强劲反弹，达到5个月来的高点。
截至2026年9月的数据表明，香港对中国内地的黄金净出口量达到75吨，较8月的58.4吨大幅增加，也是自2026年4月以来的最高水平，当时黄金流量达到86.7吨的峰值。
值得注意的是，自2026年2月以来，黄金出口量一直保持在每月46吨以上，而此前在2025年10月曾跌至仅8吨的低点。
这表明，中国市场的黄金需求持续存在，并非源自单笔交易。
鉴于黄金在亚洲资产多元化策略和投资需求中仍发挥着重要作用，这一发展值得关注。不过，经香港出口的黄金净额并不意味着这些黄金全部由中国人民银行（PBOC）购入。
这些黄金流量可能满足多种需求，包括商业银行、个人投资者、金融机构和珠宝行业的需求。

#Bitcoin 是自2025年4月人工智能行情以来风险调整后表现最差的资产。
七巨头和欧洲银行股的年化回报率约为42%，波动率接近23%；标普500指数的年化回报率约为29%，波动率为13%。
相比之下，#Bitcoin 的波动率高达40%，但年化回报率为负，约为3%至4%。
在所考察的这段时期内，#Bitcoin 未能将高风险转化为相应的回报。
投资者不得不接受远高于传统股票的波动率，但投资结果甚至比低风险资产更差。
在这段时期，#Bitcoin 未能展现出基于风险调整后回报的有效资本配置能力。不过，特定时间段内的表现不足以否定比特币的长期作用。

#Bitcoin 在摩根大通的长期资产配置模型中格外突出。
根据摩根大通《2027年长期资本市场假设》预测中的参考图表，#Bitcoin 的模型预期几何年回报率为10%，与美国大型股的历史相关性仅为33%。
美国大型股的预期回报率约为7.5%，但与参考资产类别本身的相关性为100%；相比之下，比特币的相关性为33%。
随着投资者能够投资一种具有高增长潜力的资产，而又不必完全受股市相同波动规律的影响，资本流动使市场呈现失衡。
黄金也发挥着分散投资的作用，相关性约为12%，预期回报率为5.5%。不过，在这一模型中，#Bitcoin 的预期回报率更具优势，尽管这也伴随着显著更高的价格波动和下行风险。
#Bitcoin 日益被视为不仅是一种投机性资产，也可能成为长期资本配置策略中的组成部分。#比特币在投资组合中的价值不仅在于其预期价格升值，也在于它能够产生收益，且与传统股票的历史相关性相对较低。

从长期来看，矿业股持续跑赢基础金属。
我整理的数据表明，黄金和白银矿业股持续跑赢基础金属价格。
过去12个月，#GDX 上涨了18.2%，#GDX 上涨了12.3%，而现货黄金仅上涨了2.9%。白银方面，#GDXJ 上涨了16.9%，#GDXJ 上涨了8.9%，而现货白银上涨了14.7%。
这种差异反映了矿业特有的经营杠杆效应。
金属价格上涨时，短期内公司的营收可能比采矿成本增长得更快，从而支撑利润率和股票估值。
值得注意的是，黄金和白银目前距离历史高点都还相当远。（#SIL 较历史高点下跌了24.7%，而#白银最多下跌了53.7%。）
矿业ETF也尚未完全复苏，#SILJ 较峰值下跌了27.5%，#SILJ 下跌了33.1%，#Gold 下跌了39.1%。这表明，在2026年初触及高点后，矿业板块仍面临巨大的重新估值压力。
市场显然正在长期表现与短期动能之间出现分化。矿业股在1至3年的表现上仍具优势，但当前的回撤表明，投资者尚未完全恢复对矿业行业的积极估值。

#Bitcoin 仍然是一种由个人投资者主导的资产，而传统市场的所有权结构已转向机构主导。
虽然个人投资者持有#Bitcoin供应量的79.6%，但黄金、美国股票和美国债券的这一比例分别为47.4%、41.6%和仅11.8%。
值得注意的是，根据图表的分类方法，机构目前持有88.2%的美国债券、58.4%的股票和52.6%的黄金，但仅持有约20.4%的#Bitcoin 。
随着#Bitcoin 通过ETF、受托管理的投资产品以及资产负债表资产持有策略，日益融入金融体系，机构持有比例可能会继续上升。
#Bitcoin 如今的一个关键特征是市场成熟度与所有权结构之间存在差距，所有权结构仍明显偏向个人投资者。
然而，机构采用并不意味着#Bitcoin 的价格一定会上涨。实际影响取决于资金配置的规模、持有期限，以及新流入的资金是否超过进入市场的新增供应量。

大型投资者持有的黄金仍低于最优配置水平

2025-2026 年的调查数据显示，许多机构投资者和资产管理公司的投资组合中，黄金的实际权重仍显著低于研究模型所示的最优配置水平。

家族办公室和美国投资顾问的配置差距最大，这表明黄金尚未成为许多专业投资者投资组合结构中的重要组成部分。

这一配置差距反映出投资组合调整的空间，尤其是在黄金日益被视为对冲通胀、货币波动、地缘政治不稳定以及对债务资产信心下降的工具之际。

如果机构逐步增加黄金持仓，长期投资需求可能会继续为市场提供支撑。

值得关注的不仅仅是金价大幅上涨，而是黄金在许多机构投资组合中的占比仍然相对较低。

因此可以看出，黄金正在机构投资组合中被重新定位为一种战略资产，而配置比例的调整过程可能比短期价格波动更为重要。

部分股票的交易量已超过美国交易所

Solana 上代币化股票的交易活动规模，正逐渐接近美国股票交易所的交易量。

VIDA Global 在 Solana 上的累计交易量是传统交易所的 7.82 倍，而 Palatin Technologies 的交易量约为传统交易所的 2.07 倍。对于 1-800-FLOWERS，这一比例已接近平衡，达到 99.7%。

这表明，代币化股票已不再只是将股票上链，而是开始形成一种覆盖全球、持续运行的替代交易渠道。

不过，区分代币化股票与标的股票的实际流动性很重要。某些特别高的比例，可能源于传统交易量较小、观察时段有限，或交易活动集中在短短几天内。

最重要的指标并不是少数股票是否已超过传统交易量，而是金融资产的交易行为在区块链上的发展速度。

即使财政年度结束后，系统流动性仍承压。
美联储资产负债表显示，自疫情以来，流动性结构已发生显著变化。美联储资产规模在2022年4月达到近8.98万亿美元的峰值后持续收缩，而流通现金、银行准备金和TGA等吸收准备金的项目，仍在资产负债表结构中占据较大比重。
值得注意的是，财政年度结束并不意味着流动性会立即扩张。
即使美联储放缓或停止缩减资产负债表，实际准备金仍会受到TGA波动、现金需求和准备金管理活动的影响。
如果TGA大幅增加，资金可能暂时流出银行体系；相反，TGA减少时，现金流出可能支撑准备金，具体取决于其他抵消因素。
停止收紧资产负债表是一项政策调整；流动性是否实际改善，仍需根据银行准备金、TGA和金融状况的变化来确认。

市场估值正逼近令人联想到互联网泡沫的水平。

将2021–2026年的美国股市周期与1994–2002年的周期进行比较，可以发现两者惊人地相似：标普500指数从2022年的估值低点强劲反弹，正逼近互联网泡沫周期的峰值，而科技板块估值尚未达到2000年3月的极端水平。

根据图表数据，科技板块的远期市盈率目前约为19.3倍，显著低于互联网泡沫峰值时的58.6倍。

然而，股指正逼近历史峰值这一事实，仍令人质疑盈利增长能否持续，以支撑当前估值。

当前的收入、利润、利率和企业质量结构与互联网泡沫时期不同。不过，如果股价继续以快于预期盈利增长的速度上涨，市场可能会对利率、增长前景和资本流动的变化更加敏感。

市场尚未重现互联网泡沫时期的极端估值，但正进入一个盈利增长必须证明自身能够跟上预期的区间。

法国国债面临的压力正蔓延至意大利，法国和德国10年期政府债券的收益率利差扩大至173个基点，超过意大利的127个基点。
一个值得注意的逆转是：今年上半年大部分时间里，法国的利差都低于意大利，如今却正成为欧元区债券市场更大的压力来源。
随着投资者要求持有法国国债获得更高的风险溢价，公共债务风险重新定价、市场情绪变化以及融资成本上升，都可能使波动蔓延至意大利。意大利利差在10月大幅上升，表明压力已不再局限于法国市场。
如果收益率利差继续扩大，政府和私营部门的借贷成本可能上升，信贷环境随之收紧，资产市场波动也会加剧。
对于比特币和其他风险资产，影响程度取决于利差扩大的幅度。如果债券压力导致全球金融环境收紧并加剧避险情绪，BTC可能面临抛售压力。
风险不在于某个单一的利差数值，而在于法国的压力可能蔓延至意大利，并改变整个欧洲市场的风险偏好。

美国企业正在扩大股票回购计划，这表明现金流充裕且对估值有信心。
截至9月底，2026年的股票回购授权总额达到1.305万亿美元，创下新纪录，超过了2025年全年的1.151万亿美元。
-> 尽管利率和资产估值仍存在不确定性，企业仍在持续投入大量资源向股东返还资本。
然而，金融市场曾经历两次重大冲击：
(1) 在全球金融危机期间，获批的股票回购金额从2007年的6540亿美元降至2009年的仅670亿美元，降幅约为90%。
(2) COVID-19疫情期间，回购规模也大幅下降，之后几年才逐步恢复。
回购授权反映的是获批计划的规模，并不意味着全部金额都已支出。此外，股票回购可以提振每股收益，但并不能自动证明股票被低估或企业的经营状况有所改善。
在我看来，值得关注的不仅是创纪录的回购规模，还有在资本成本仍是关键变量的情况下维持回购活动的能力。如果企业现金流足以支撑股票回购，市场便会获得额外的需求支撑。