Daniel Romero

三星财报电话会议不可能再更看涨了
三星电子内存业务 EVP Jaejune Kim：
▪ “尽管我们努力提升产能，但客户需求的增长速度已超出我们的供给。”
▪ “DRAM 和 NAND 的库存水平显著偏低。”
▪ “服务器 DRAM、SSD 和 HBM 的新增需求远远超过移动端和 PC 需求的放缓。”
▪ “我们正在看到强劲需求，不仅来自 AI 服务器，也来自通用计算服务器。”
▪ “展望未来，我们预计这一趋势还将进一步加速。”
▪ “相较于行业需求，行业内可用供给仍显著受限。”
▪ “尽管全行业 CapEx 均有所增加，从新晶圆厂建设到实际晶圆量产的交付周期超过三年。”
▪ “我们认为，到 2028 年之前不太可能看到任何显著的新增供给增长。”
▪ “今年未满足的需求很可能会延续到下一年，从而推动未来供给条件进一步趋紧。”
▪ “可以明显看出，下一年供给与需求之间的差距将变得更为宽大。”
▪ “预计供应约束在 2027 年将比 2026 年更加严峻。”
▪ “供给短缺将持续到 2028 年。”

《金融时报》对莱奥波德的“低下的打击”：
“态势感知（Situational Awareness）一直只有四名投资专业人士以及总共八名员工在运作。Aschenbrenner 在创办该基金之前没有任何交易经验。”

$META 净收入正在断崖式下跌
这种趋势显然已经破坏：一旦你考虑 2025 年第三季度的一次性因素
其中一个原因是硬件折旧，其同比增长达到 45%，而收入同比增长为 28%

$META 在 Reality Labs 上是怎么还在以 $18B 的年化速度燃烧的？
你可能能用这么多钱资助 10 家独立公司，并让它们取得相同的成果
大型公司的低效率

$META 不想提供 2027 年资本开支（capex）指引。
这完全在情理之中。
在如此动态的供应链环境下，提前这么久提供指引并不正常。
到 2027 年时，没人知道信贷市场会是什么样子。
我相信 $META 很乐意继续刷新资本开支（capex）纪录，但这并不只取决于它自身的决定

大多数投资者仍未理解韩国股市暴跌的规模
> 这简直是 KOSPI 历史上最糟糕的一个月
> 46 年来从未发生过类似情况
200 万名韩国人收到了追加保证金的强制通知，且已有超过 500,000 人被强制平仓

2026 年 7 月是自 2000 年 9 月以来半导体行业最糟糕的一个月

半导体投资的现状：
> MLCC 股票在价格开始显著上涨之前，就经历了一整轮从繁荣到崩溃的周期
> Taiyo Yuden 是最清晰的例子：在不到一个月内从高点下跌 60%，但截至年初至今仍上涨 150%
这个市场简直疯狂
还有几十个像这样的例子

> 关于对伊朗的打击的公告
> 美联储联邦公开市场委员会会议
> 微软和 Meta 的财报在收盘后公布
真是惊心的一天
希望我们不会收到混杂信号。我宁愿看到要么强劲反弹，要么彻底崩盘

华尔街未能正确建模 HBM 定价动态，并不意味着 $SKHY 的盈利表现不好
HBM 的价格与更长期的合同挂钩，这使得 SK 海力士对飙升的传统 DRAM 价格缺少即时暴露
这会让定价猛涨期间的盈利不那么爆发性，但同时也更具韧性
该公司仍在一个季度内实现 93.9 万亿韩元的净利润，这相当于按当前估值计算的年化市盈率为 3 倍
在结构上这里并没有什么不对劲，当然也不存在需求问题
然而当市场转向看跌时，利好消息会被无视，而那些不完美之处就会酿成大翻车

$AMD 和 $CORZ 正在合作构建专门为 AMD 硬件优化aa 的 AI 数据中心产能
> AMD 已获得自 2027 年起超过 500 MW 的美国产能，并可扩展至 2.5 GW
> Core Scientific 将提供场地、电力和基础设施
> 两家公司将协作进行物理设计，使设施能够高效部署 AMD Instinct GPU、EPYC CPU 和 ROCm
> 该产能旨在服务 AMD 客户，包括模型开发者、云服务提供商和企业
AMD 还将从 Core Scientific 获得按市场定价的认股权证，且需满足商业条件

这将是十年一遇的抄底机会
我怀疑这会发生

KOSPI 下跌 11%
它由在韩国主板市场上市的所有普通股构成，共有 954 家成分股
但它的交易方式却像是小盘股
看到一个能代表整个国家经济的指数却以这种方式交易，令人震惊，但这就是韩国的做法

BofA 称半导体抛售是买入良机
由 Didier Scemama 等分析师指出，费城半导体指数相较标普 500 约 18% 的峰值到谷底的回撤表现出下跌幅度差，类似 2015 年和 2018 年的地缘政治抛售，而不是在典型的完整周期性下行期间通常出现的约 30% 回撤
“鉴于基本面强劲，我们认为该板块在相对平均 ’28 一致预期市盈率存在 3 倍折价（c3x discount）情况下交易性吸引力极高，且半导体个股（semicaps）具体折价为 6-7x，”Scemama 写道
BofA 认为半导体资本设备是最大的机会，并预测晶圆厂设备开支将在 2028 年达到“至少 2500 亿美元”，这意味着连续两年实现约 30% 的同比增长。来自台积电和英特尔的更高开支计划支撑了这一预期
其首批被评为 Buy 的标的包括 ASM International、STMicroelectronics 和 ASML，其中 ASML 被点名为其首选的欧洲大型股布局。诺基亚也获得了 Buy 评级，原因是 BofA 所称其“未被充分重视的订单承接额 28 亿欧元”。

看空情绪正在走低在：
> 摩根士丹利将其 2027 年和 2028 年超大规模数据中心（hyperscaler）资本开支（capex）预测分别上调 9% 和 10%，目前预计每年资本开支为 1.2 万亿美元和 1.4 万亿美元
> $GOOG 将 2026 年资本开支指引从 1800–1900 亿美元上调至 1950–2050 亿美元，公布该季度的自由现金流为负，并表示需求仍然超过其对产能的投资
> $TSM 将 2026 年资本开支指引从 520–560 亿美元上调至 600–640 亿美元，并将其全年收入增长预期从超过 30% 上调至高于 40%
> $ASML 连续第二个季度上调 2026 年收入指引，先是从 340–390 亿欧元上调至 360–400 亿欧元，随后又上调至 430–450 亿欧元。它还计划在 2027 年对低 NA EUV 和 DUV 浸没式系统的产能增加大约 30%
> $META 将 2026 年资本开支指引从 1150–1350 亿美元上调至 1250–1450 亿美元，以反映更高的组件成本和额外的数据中心支出
> OpenAI 将其预计的 2030 年之前计算支出从 6000 亿美元上调至 7500 亿美元，增加 25%
> $MSFT 继续表示需求超过可用产能，即使在此前比预期更早交付了额外产能之后也是如此
> Kimi 在 Ki

$AMD 发布了一款最先进的全开源模型，使用 ROCm，在完全由 MI300X 和 MI325X GPU 训练的基础上构建
Instella-MoE 是一个 6.4万参数的混合专家模型，每个 token 只激活 28 亿参数，从而在保持与具有相似或更大激活参数数量的稠密模型和 MoE 模型竞争力的同时降低推理成本
它支持 64K 上下文窗口，并通过六个阶段训练完成，从预训练到强化学习
AMD 也引入了两项新的效率技术：
- 受门控的多头潜在注意力，它会过滤低价值的注意力输出。
- FarSkip-Collective，它将通信与计算重叠，提高预训练速度 12.7%，并将首 token 时间最多降低 39.2%。