Daniel Romero

市场现在分成了“傻瓜”（买入记忆）和“赢家”（卖出记忆）。

“所以 $MU 的市盈率是5倍”
“是的，戴夫”
“而且内存价格还在上涨”
“对。”
“你买入 $ADBE 是因为别人告诉你内存是周期性的”
“没错，戴夫”

这对韩国生态系统的供应商来说极为利好
尤其是小市值半导体相关板块/公司
据报道，三星将宣布一项1,000万亿韩元、6500亿美元、为期10年的投资计划
SK海力士也在制定自己的长期资本支出（capex）计划
预计这笔支出将投向半导体、HBM/DRAM产能、AI数据中心、先进封装、电池、显示器，以及物理AI/机器人
这是一项围绕AI内存、AI基础设施和机器人领域的国家战略，并有政府支持，而不只是公司的资本支出
企业AI正逐渐成为国家安全问题，各国开始认真对待
韩国将成为半导体制造中心，但其他国家将被迫要么发展自身的AI能力，要么与值得信赖的盟友建立强有力的联盟

摩根士丹利2027年CoWoS和HBM预估
AI HBM需求预计到2027年将达到63亿GB。
$AMD 预计将占英伟达需求的44%
HBM需求份额：
- $NVDA：36%
- $GOOG：35%
- $AMD：16%
- AWS：5%
- GUC客户：3%
- 微软：3%
- Meta：3%
- 其他：1%
CoWoS分配份额：
- 英伟达：44%
- 谷歌：24%
- AMD：20%
- AWS：5%
- GUC客户：2%
- 微软：2%
- Meta：2%
- 其他：1%
值得注意的是，HBM需求在GPU和ASIC之间几乎各占一半，GPU占51%，ASIC占49%
AMD预计将在每芯片HBM密度方面领先：
英伟达Rubin Ultra：384GB
AMD MI500 Arcadia：768GB
谷歌TPU v9：576GB

所有 $MU 目标价在上次财报后上调
Melius 1,100 → 2,200
DA Davidson 1,500 → 2,000
Barclays 1,175 → 2,000
Susquehanna 1,750 → 2,000
Needham 1,550 → 1,650
TD Cowen 1,500 → 1,600
KeyBanc 600 → 1,600
BofA 1,500 → 1,550
Deutsche Bank 1,500 → 1,550
JPMorgan 550 → 1,540
Wells Fargo 1,220 → 1,525
Raymond James 1,100 → 1,500
RBC Capital 1,200 → 1,500
Rosenblatt 1,200 → 1,500
Citi 1,200 → 1,400
Wedbush 1,300 → 1,400
Mizuho 1,150 → 1,375
Baird 550 → 1,280
Morgan Stanley 1,050 → 1,200
Goldman Sachs 900 → 1,100
Erste Group 将 $MU 评级从持有上调至买入。

美国银行（BofA）重申对$MU 的买入评级，并将目标价上调至1,550美元，较1,500美元上调
Vivek Arya认为，受AI需求、供应纪律以及战略客户协议推动，内存定价将呈现“更强且持续更久”的态势
美光目前已拥有16项战略客户协议（Strategic Customer Agreements），较上一季度的1项大幅增加。这些协议涵盖从约CY26到CY30的五年期
BofA认为，这些SCA有助于降低此前的内存周期风险，因为更多收入将与预先约定的供货合同挂钩，而不只是取决于现货市场定价
______________________
他们将2027年每股收益（EPS）预期上调至140.24美元，同时将2028年EPS上调至145.45美元
美光目前交易价格约为2027年EPS的7.5倍以及2028年EPS的7.2倍；BofA认为，如果盈利变得更具可持续性，这一估值仍然过于便宜
他们认为，美光可能会重新定价，市盈率（P/E）有望回到12–15倍；相比之下，过去的历史区间为8–10倍。原因在于业务正在从结构上改善
______________________
BofA预计，自由现金流（FCF）有可能攀升至约500亿美元；这将使得在2026年12月《芯片法案》周年纪念日之后能够进行更有意义的股票回购
即便假设在FY27进行$32B 的股票回购，BofA表

SK海力士将于今年7月10日在纳斯达克开始交易
➡️ 该公司计划筹集高达 $30B
➡️
这将导致约2.4%的股份稀释
总体而言，非常看涨。一次合理的资本筹集，加上获得巨大流动性。股东们获胜
三星应该是下一个

UBS将$AMD 从455美元上调至670美元
分析师Timothy Arcuri认为EPYC CPU机架正获得强劲采用，理由如下：
• AMD在核心数量上的优势
• 强大的多线程性能
• x86软件生态系统的力量
考虑到$INTC 路线图和供应问题，他预计AMD将获得超额的增量份额
关键预估
• 2026年CPU服务器收入维持在$16B
• 2027年上调至230亿美元，此前为$21B
• 2028年上调至290亿美元，此前为$27B
• 2030年CPU服务器收入上调至500亿美元，此前为$41B
UBS假定在独立细分市场中x86与ARM比例为60/40，同时仍承认到2030年$ARM 将占据约70%的头节点服务器TAM

$MU 现已显著超过$NVDA 利润率
根据最近报告季度：
美光毛利率：84.9%
英伟达毛利率：75.0%

$MU 盘后上涨16%
整整一周都在听别人说：“无论他们在电话会议中说什么，市场都会往负面解读。”
“如果利润率指引偏高，是坏事；如果偏低，也是坏事。”诸如此类。
空头听起来很聪明，多头赚到了钱。

内存盛宴持续
来自$MU 的极其强劲的财报
极度看涨
以下是您需要了解的信息：
Q4指引远超预期：$50B 营收、86%毛利率和31美元每股收益，而市场预期为$44B 和26美元。Mehrotra将这一强劲表现直接归因于内存角色的转变："美光创纪录的2024财年第三季度财务业绩以及更强劲的第四季度展望，反映了内存AI时代的战略价值。"以31美元每股收益计算，美光的年化收益超过120美元，对应的市盈率仅为10倍。
毛利率达到84.9%，创公司纪录，高于一年前的39%。关于支撑这些毛利率持久性的战略客户协议（SCA），Mehrotra表示："我们相信，我们的多年期战略客户协议将显著增强美光强劲财务表现的持久性和可预测性。"
签署了16份战略客户协议，而上一季度只有一份，锁定了三到五年的供应。Mehrotra解释了这一举措的深远影响："完成后，我们预计公司约一半或更多的收入将来自这些协议。"
客户现在将内存视为稀缺的战略资源进行合同采购，而非在现货市场购买。Mehrotra解释了原因："我们的客户认识到，内存和存储的供应短缺需要相当长的时间才能改善，即便我们预计行业供应将在2028年逐步改善。"
供应紧张明确是多年的，而非一两个季度的短缺。Mehrotra表示，在AI建设以及整个行业转向HBM（挤占DRAM可用产能）的背景下，市场紧张局面"已锁定将持续到2027日历年度之后"。
创纪录的

记忆的周期性正在缓慢消亡
$MU 目前拥有16项战略客户协议，其中14项大致占$100B 的最低合同收入
请注意，这是一个底线。实际收入仍将取决于动态定价
这为$MU 提供了可见性和稳定性，同时留下了上涨空间
极其强大的商业模式

似乎伯恩斯坦与近期记忆体股票的疲软关系密切
可能是我们迄今为止看到的最看空的估计之一
其他人并没有模拟出如此剧烈的每股收益下降
像这样的估计实际上对该行业相当看涨，因为它们为向上意外提供了很大的空间

$AMD 驱动世界前十名超级计算机中的四台，比最新的TOP500榜单上任何其他芯片公司都多

街上满是血迹
小心

“即使有这些晶圆的增加，我们预计DRAM在2028年前仍将供不应求。”
如果成为现实，你真的想在这里持有多头仓位
$MU 今天的交易价格可能是2028年盈利的3倍，而SK海力士和三星的价格可能更低
而且这还没有考虑回购行为

两个想法：
1. 如果DRAM价格即使只是保持稳定，盈利也将会爆炸式增长
2. CXMT比我想象的还要大。巨大的公司

一次标准的修正，人们却因此感到害怕。
三星和SK海力士目前以2026年盈利计的估值倍数分别为7倍和9倍。
如果这些公司再跌得更低，它们在2030年前就能以利润的形式收回全部市值。
这次抛售是由流动性与利润率的动态变化驱动的，而非结构性因素。