Daniel Romero

DIGITIMES：内存热潮将持续至 2027 年
DIGITIMES 认为，随着 AI 基础设施推动 DRAM、NAND 和 HBM 需求，内存上行周期正在加速，而供应将持续紧张，直到 2027–2028 年有意义的新产能开始到位
最大的结构性变化是，内存需求越来越取决于 AI 加速器架构，而非 PC 和智能手机。HBM4 的采用率将在 2026–27 年持续加速，随后是 HBM4E；与此同时，Nvidia 的 Vera 平台正转向可拆卸的 SOCAMM2 LPDDR5X 模块
企业存储也从中受益。PCIe Gen6 企业级 SSD 已进入生产阶段，Samsung 和 Micron 已开始提升产品产量，预计 Phison 和 Silicon Motion 将于 2027 年推出 Gen6 控制器
产能扩充规模可观，但大多将在后期落地：
· Samsung：Pyeongtaek P5 于 2028 年投产，Yongin DRAM 于 2029 年投产，新的 Onyang HBM 封装产能于 2029 年投产。
· $SKHY：M15X 已于 2026 年开始提升产量，Yongin DRAM 自 2027 年第一季度起投产，P&T7 HBM 封装产能将于 2027 年底前投产，Indiana HBM 封装产能将于 2028 年下半年投产。
· $MU：Tungluo 扩建、Hiros

$SKHY 警告内存短缺可能在 2027 年加剧
SK Group 董事长 Chey Tae-Won 表示，随着 AI 需求持续超过供应，内存短缺可能在 2027 年达到峰值，并持续至 2030 年
• 内存短缺可能在 2027 年达到峰值，并持续至 2030 年
• SK Hynix 计划$72B 进行全球扩张，目标是在五年内将产能翻倍
• 新晶圆厂将与长期客户订单挂钩，以避免产能过剩
• 该公司正在评估包括 Indiana 在内的其他选址
• HBM 使用的晶圆面积约为标准 DRAM 的 4 倍，而堆叠良率仍受到限制
• SK Hynix 正在探索与客户成立合资企业，以及采用“内存即服务”模式来分担投资风险
• Nvidia 目前是其最重要的客户，此外还有 Google、Microsoft 和 Meta

熟悉 ASIC 行业的人士表示，$GOOG 多供应商战略旨在防止任何单一合作伙伴获得过大的定价权，尤其是$AVGO
对 Broadcom 而言，最大的打击是失去其作为 Google 唯一长期合作伙伴的地位
Broadcom 主要负责用于 AI 训练的旗舰 TPU，其协议有效期至 2031 年。虽然$MRVL 交易似乎不会影响训练芯片，但其网卡和存储控制器将与 Broadcom 的网络产品直接竞争

数据中心运营商每 MW 估值
$DGXX 最便宜，$WYFI 最贵，而 $IREN 是最便宜的新云服务商
• Digi Power X | $DGXX：2 亿美元 EV / 400 MW = 50 万美元 EV/MW
• Soluna | $SLNH：2 亿美元 EV / 206 MW = 110 万美元 EV/MW
• Bitdeer | $BTDR：44 亿美元 EV / 2,825 MW = 150 万美元 EV/MW
• HIVE Digital Technologies | $HIVE：9 亿美元 EV / 564 MW = 160 万美元 EV/MW
• MARA Holdings | $MARA：36 亿美元 EV / 1,900 MW = 190 万美元 EV/MW
• CleanSpark | $CLSK：37 亿美元 EV / 1,800 MW = 210 万美元 EV/MW
• IREN | $IREN：168 亿美元 EV / 5,800 MW = 290 万美元 EV/MW
• KEEL Infrastructure | $KEEL：22 亿美元 EV / 648 MW = 340 万美元 EV/MW
• Riot Platforms | $RIOT：73 亿美元 EV / 2,000 MW = 360 万美元 EV/MW
• Core Scientifi

$META 现已成为$MSFT 最大的 AI 客户之一
Meta 每年通过 Azure Foundry 在 AI 模型上花费数亿美元
据 Bloomberg 报道，Meta 每周消耗数万亿个 token，使用包括 OpenAI 模型在内的外部模型来支持软件开发，甚至评估其自有模型的输出
微软的 AI 收入仍高度集中于其他科技公司。据报道，ByteDance 是 Foundry 最大的客户，而 Adobe、Perplexity 和 Sierra 也是主要用户。在微软最近一个财年中，仅 OpenAI 就约占其 AI 收入的 70%
Meta 同时正在构建庞大的内部 AI 基础设施，并探索自有模型 API 业务，因此部分外部支出最终可能会转移到内部。但目前，即使是全球最大的 AI 基础设施支出方之一，仍在消耗大量第三方 AI 算力和模型

$GOOG Is 正在转向多供应商定制芯片战略
当前的 $GOOG silicon 拆分：
• Sunfish | TPU v8，专注于训练 | $AVGO
• Zebrafish | TPU，专注于低成本推理 | MediaTek
• Merope | LPU / 推理加速器 | $MRVL
正如 DIGITIMES 分析师 Luke Lin 所说：“Marvell 并未接管现有的 TPU 产品线。文件中所描述的范围位于 TPU 生态系统周边，而非其内部。”
Marvell 还赢得了以下项目：
• 存储控制器
• NIC
• 内存接口控制器
• 近内存计算
DIGITIMES 表示，Marvell 的加速器业务可能包括 Merope，KeyBanc 估计该业务在 2028–29 年可能带来 200–250 亿美元的收入
Google 还可以按每股 206.58 美元的价格购买最多 5897 万股 Marvell 股票，随着购买规模扩大，大多数认股权证将归属。到 2033 财年，每实现 $500M in 的收入，就有一批认股权证归属，且没有最低购买承诺

$SKHY 正在更接近$NVDA 和$AMD
该公司正在圣何塞组建 HBM 设计团队，以与美国主要 AI 芯片客户直接共同设计下一代 HBM
圣何塞紧邻圣克拉拉，Nvidia 和 AMD 的总部均位于圣克拉拉，而 Broadcom 也在该地区开展重要业务
在附近配备 HBM 设计人员，有助于在下一代产品开发期间更快地协调，并更迅速地向 SK Hynix 在韩国的研发团队提供反馈

$NBIS 宣布将规模扩大的 50 亿美元可转换优先票据私募发行定价
• 30 亿美元的 0.50% 票据，2030 年到期
• 20 亿美元的 4.50% 票据，2034 年到期
转换价格分别为 313.46 美元和 324.65 美元，分别代表 40% 和 45% 的溢价
到期时的有效转换价格分别为 344.81 美元和 405.82 美元，分别代表 54% 和 81.3% 的溢价
• 可选择额外 $750M
净收益预计为 49.4 亿美元；若额外票据全部获购，则为 56.8 亿美元
Nebius 还将用 $800M 的现有可转换票据交换约 1580 万股股票

面板级先进封装正在爆发
根据 Yole 2026 年报告，预计先进封装市场将在 2025 年至 2031 年期间实现 9.1% 的复合年增长率
PLP 的增长速度要快得多
Yole 预计，PLP 收入将从 2025 年的 3.12 亿美元增至 2031 年的 29590亿美元，同期复合年增长率达到 45.5%

$NBIS 筹集 45 亿美元可转换票据
预付款和 GPU 抵押贷款很重要，但如此激进的扩建需要的不仅仅是这些
可预测且易于理解。目前市值非常高，所以现在正是这样做的绝佳时机
他们筹集的资金相当于上市时整个市值，真是疯狂

DigiTimes 报道称，$AMD 很可能在 CPU IP、可编程逻辑、互连技术和/或先进封装能力方面与 $GOOG 合作
原因在于 AMD 具备将 CPU 和加速器集成在同一封装中的经验
对 $AVGO 的影响有限

$INTC 马来西亚先进封装工厂现已上线，据 SemiAnalysis 报道
目前，越来越多的韩国 HBM 出货量正运往马来西亚，而运往台湾的出货量已大幅下降
目前，价值约 13 亿美元的 HBM 正出口至马来西亚，相比之下，出口至台湾的金额不到 30 亿美元，而就在几个月前这一数字还超过 50 亿美元
由于 TSMC 在马来西亚没有先进封装工厂，且其他当地厂商的规模仍相对较小，SemiAnalysis 认为 Intel 是最有可能的目的地
Intel 最近完成了其在马来西亚耗资 70 亿美元的 Project Pelican 先进封装园区的最后阶段，该园区支持芯片制备以及包括 EMIB 和 Foveros 在内的先进封装流程

Anthropic 年化经常性收入：
> 12 月：$9B
> 5 月：$47B
> 7 月：$65B
据路透社报道
Anthropic 预计到 2028 年收入将达到 $190B 至 $200B

$NBIS Vineland 数据中心第二阶段现已获批
数据中心第一阶段已经在建设中，第二阶段将为该项目增加 60 万平方英尺，该项目希望最终占地 260 万平方英尺
投票赞成批准第二阶段的董事会成员表示，数据中心背后的公司 Data One 一直积极回应居民投诉，他们将继续监督该项目
Data One 此前曾向 NBC10 表示，公司支持市领导，并感谢 Vineland 社区的耐心。该公司还表示，该地点的运营符合当地噪音条例规定的限值