三星电子公布的第三季度初步营业利润为 107.4 万亿韩元，约合 801 亿美元，较去年同期增长 782.5%。这是首家季度营业利润超过 100 万亿韩元的韩国公司，也是全球最大存储芯片制造商连续第四个创纪录季度。营收约为 195 万亿韩元，同比增长 126.59%。利润数据超过了券商此前约 101.7 万亿韩元的预期，但该股次日仍收于当日最低点。看来，这一创纪录利润已充分反映在股价中。
人工智能基础设施相关的存储需求正在推动盈利激增。随着数据中心扩张，高带宽内存和服务器 DRAM 的需求已超过供应。三星的 HBM 比特出货量环比增长近 50%，HBM4 收入较上一季度增长逾两倍。该公司的 HBM 市占率从第一季度的 21% 升至第二季度的 33%，其 HBM4 芯片计划于 2026 年下半年供应给 Nvidia 的 Vera Rubin AI 加速器。分析师估计，三星存储部门第三季度的营业利润率达到 76%，处于该业务有记录以来的最高水平之一。
当前形势之所以不那么简单，是因为一个关键支持来源已经结束。三星在 8 月宣布了一项回购计划，拟以最多 15 万亿韩元回购约 5329 万股；截至 10 月初，公司已斥资约 14.16 万亿韩元购买约 5380 万股，提前完成原定批次。回购一直是该股的重要需求来源，其结束引发了一个问题：什么因素能够填补这一缺口。公司表示将继续购买，直至达到 15 万亿韩元的上限，但这意味着额外买入规模已经不大。现在市场关注的是，股息政策或其他股东回报措施是否会接替回购，成为下一个支撑来源。
宏观背景又增添了一层压力。9 月期间，外国投资者卖出了超过 20 万亿韩元的韩国股票，其中三星电子就占 4.89 万亿韩元。抛售集中在大型半导体企业，并拖累了整个市场的风险偏好。同一时期，美国 10 年期国债收益率升破 5.3%，这是自 2002 年以来首次达到这一水平。当无风险利率处于如此高位时，持有股票的机会成本会上升，资金往往会流向更安全的资产。若要扭转这一趋势，可能需要两个条件：国债收益率下降，以及第三季度财报季确认存储器周期仍在扩张。
三星面临的悬念是，第四季度能否在这两个方面都取得进展。TrendForce 预计，明年 HBM 平均售价将上涨 121%，主要受 HBM4 占比提高以及 HBM4E 产量在 2027 年下半年逐步提升的推动。预计 DRAM 和 NAND 价格也将在第四季度环比上涨。如果这些预测成立，推动本季度创纪录业绩的盈利动能可能会延续。但该股对财报的反应表明，市场关注的已经不是当前业绩，而是这一周期的持续性。存储业务具有周期性，在供应紧张时推高利润的定价能力，可能会在产能追上需求时逆转。第四季度的定价数据和公司 HBM 市占率将决定当前的增长速度能否持续。
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#SamsungQ3OperatingProfitSurges782.5% 
