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围绕这次上市，有两个不同的问题被混在了一起。第一，公司在 IPO 定价区间内的估值是否合理？第二，用 USDT 进行意向认购是否是获取股票的好方式？我会依据公开文件和产品条款，逐一讨论。

问题一：公司

提交文件中的定价区间为每股 70 至 78 美元，共发行 8.25 亿股，股票代码为 ANT，在 Nasdaq 上市。据报道，定价日为 11 月 18 日，首个交易日为 11 月 19 日，但文件本身没有设定日期。按完全稀释股数计算，估值约为 1.26 万亿至 1.4 万亿美元；按基本股数计算，则约为 9200 亿至 1.02 万亿美元。

根据提交文件，第三季度营收为 169.6 亿美元，较第二季度增长 47%，约为一年前的 12 倍。该季度营业利润从 9.74 亿美元转为亏损 5.67 亿美元，主要是因为短期算力成本更高。算力成本约占营收的 58%，高于之前的 48%。233 亿美元的净亏损主要来自可转换票据的非现金重估，因此我不会将其视为现金消耗。报告称流动性为 1466 亿美元。

让我有所顾虑的是 8950 亿美元的算力和租赁承诺。按我的计算，这相当于第三季度营收年化值的约 13 倍。

需要满足的条件

按完全稀释后的定价区间计算，估值约为第三季度营收年化值的 19 至 21 倍，按我的计算，要让 1.3 万亿美元的估值降至营收的 10 倍，营收运行率需要增长约 1.9 倍；若降至 15 倍，则需要增长约 1.3 倍。如果增长持续，这是有可能实现的，但文件还显示，降价导致季度营收减少了约 6 亿美元，因此定价压力确实存在。而且，2 月的上一轮私募融资估值为 3800 亿美元，所以 9 个月内达到 1.4 万亿美元，相当于增长约 3.7 倍。

还有一个值得关注的披露细节：包括主要芯片供应商在内的 7 家公司，以 IPO 价格参与了 260 亿美元的私募配售。有人会称之为循环交易。我认为这既是需求信号，也体现了供应商与客户之间的关联，值得关注。

问题二：认购方式

这是意向认购，并不保证一定买到。你的配售份额等于你的认购金额占总认购金额的比例乘以 Gate 的配额。举例来说，如果认购需求是可供认购股票数量的 10 倍，那么 1,000 USDT 的订单大约能成交 100 USDT，其余资金会退回。

累计认购金额不超过 50,000 USDT 的部分，手续费为 5%；超过部分的手续费为 10%。只有成功获配时才会收取手续费，而且手续费包含在认购金额内。这意味着 1,000 USDT 在 IPO 价格下大约可以买到价值 950 USDT 的股票。要达到盈亏平衡，股价需要比 IPO 价格上涨约 5.3%。在 10% 的费率档，盈亏平衡门槛约为 11.1%；而 80,000 USDT 的订单，综合手续费率为 6.875%。

对于处于 5% 费率档的 1,000 USDT 认购，首日上涨 10%，净收益约为 4.5%；平开则净亏损 5%；下跌 10%，净亏损约为 14.5%。这些都是我的计算。

如果你没有获配，资金会退回且不收手续费，并支付 10% 的年化补贴。以 1,000 USDT 锁定约 5 天计算，补贴约为 1.4 USDT。补贴金额低于 0.5 USDT 时不会发放，因此根据资金锁定时长，认购金额大约需要达到 260 至 365 USDT。

其他细则

认购窗口期间资金会被锁定，窗口时间为 11 月 12 日 11:00 至 11 月 17 日 17:00 UTC+8，也可能提前关闭。如果最终价格落在参考价格上下 20% 的范围内，将自动进行配售。我会确认哪个数值算作参考价格，因为比区间上限高出 20% 就约为 93.6 美元。不支持借入资金、子账户和机构账户。预计约在 11 月 19 日获得股票，没有锁定期；首个交易日通常会先经历价格发现阶段。

作为一个基准，据一份报告，一宗近期的大型上市首日上涨了约 19%，到 7 月下旬时较峰值回落了约一半。

我的看法：公司本身涉及增长与承诺规模之间的权衡，我无法替你下结论。认购方式的问题则是算术问题。手续费意味着你必须先等到股价上涨才能盈亏平衡，而且很可能只能部分获配。我只会认购自己能够接受部分获配、并且完全承受首日波动的金额。

不构成财务建议。

你会根据营收增长还是承诺规模来评估这次 IPO？5% 的手续费会不会改变你是否参与认购的决定？

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