10 月 CPI 出来了：环比 +0.4%（预期 0.3%），核心环比 +0.3%（预期 0.2%）。
数字差距不大，但出现在关键位置：这是 12 月 9 日议息会前最后一份通胀数据。更巧的是，沃勒在数据公布前几小时刚划了线：核心环比 0.3% 或更高，就该考虑一次性加 50bp。结果 0.3%，正好落在门槛上。CPI 公布后，市场对 12 月加 50bp 的定价直接从 0% 跳到约 11.5%，25bp 已经定价到 88.5% 。

我的判断：美联储当下的走向，应当理解为鹰派周期还没走完。9 月已经加 25bp 到 3.75%-4%，2024 年 9 月开始的降息周期正式结束。现在市场定价的是 12 月 25bp、明年 1 月前累计 50bp（概率 59.2%），德银甚至给出 12 月、1 月、3 月各 25bp 到 4.50%-4.75%。所以真正被重新定价的，是这一轮要加到哪个位置，而不是这一次加多少。

三个资产，从最脆弱到最有韧性：

BTC：最纯粹的流动性 beta，也最先受到冲击
失守 73,000、最低 72,787，ETH -4.75%、SOL -4.9%、ZEC -13%。关键细节是：未平仓合约反而 +5% 到 3,415 亿美元，24 小时爆仓 6.57 亿、其中多单 5.4 亿。杠杆没洗干净，反弹容易变成诱多。BTC 占比 60.4%、恐慌贪婪指数 24，这种结构下我不追空也不抄底，等二次探底。73,000 是分水岭，破了看 70,000/68,000；要收回 76,000-77,000 才算结构修复。中线一句话：在“加息重启 + 美元走强 + 10 年期破 5%”的环境里，BTC 没有独立行情，真正的趋势起点是“最后一次加息被定价”那一天。

美股：主要受估值端冲击，盈利端尚未受损
10 月非农 +16.5 万（预期 5.9 万），盈利没坏，所以这是估值压缩，不是衰退交易。2 年期美债 +15bp 到 4.71%、10 年期破 5%、美元指数 +0.56%，长久期资产最先受冲击：纳指 -1.13%、标普 -0.70%、道指 -0.48% 。10 年期 5% 是分水岭，历史上站上 5% 后美股很难单边上涨。若 12 月真上 50bp，纳指回撤会放大到 5%-8%；若只加 25bp 且措辞留有余地，会议后反而有“利空出尽”的反弹窗口。

黄金：跌幅最冤枉，下跌逻辑也最合理
冤枉在于通胀本是黄金的利好；合理在于实际利率和美元同时跳升，机会成本压过避险需求。现货一度失守 4,020、日内 -2.9% 收在 4,032，白银 -3.16% 。但跌到 4,020 就被买回来了，而且这轮金价对实际利率的敏感度明显低于 2022 年，因为买盘结构变了（央行购金、去美元化）。所以我把它定性为高位洗盘，还没有理由定性为趋势反转。4,000 是心理关口，3,950-3,980 是前高平台，跌破且美元继续走强才是真警报；上方 4,100-4,150 是压力。

还有一个容易被忽略的点：因 2025 年 10 月政府停摆未采集数据，这次没有同比、只有环比。通胀的“锚”暂时缺了一块，市场只能靠环比和 PCE 定价，这本身就是波动源。

排序：美元/短端美债 > 黄金（短空长多）> 美股（估值压缩）> BTC（流动性最脆弱）。
日历：12 月 9 日 FOMC、1 月会议、以及每一份核心 PCE。

个人观点，不构成投资建议#WCTCS9