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周四的抛售被称为“AI交易的终结”或“只是获利了结”。数据表明，两种说法都不对。我认为，最清晰的解读方式是把AI交易分成三个层面，看看每个层面发生了什么。

发生了什么

Nasdaq下跌5.5%，进入回调区间；S&P 500下跌4.4%，Dow下跌约1,833点。半导体指数下跌约12%，创下有记录以来最大的单日跌幅之一。Nvidia下跌9%，市值蒸发约4,470亿美元。AMD和Micron均下跌约17%，Broadcom下跌10%。数据中心运营商下跌超过14%。前一天，Dow因选举结果缓解市场担忧而上涨3%，所以周四的跌幅抹去了此前全部涨幅。Nasdaq本周收跌3.4%，连续第四周下跌。

第一层，供应商

芯片和数据中心相关股票的跌幅约为Meta的两到四倍，而Meta是最大的支出方之一，股价下跌约4%。这种差距很重要。供应商的收入取决于建设速度。如果建设放缓，即便要到几年后才发生，收入兑现的时间也会改变，高估值也会迅速收缩。AMD就是一个很好的例子。它周二给出的营收增长指引约为66%，两天后股价却下跌17%，而且其CEO表示，她认为芯片需求近期不会放缓。因此，这看起来是市场因时间风险而压缩估值倍数，而不是需求崩塌。至少目前还不是。

第二层，支出方

这场建设热潮靠大量借款支撑，而12月加息概率接近80%，意味着融资成本更高。此外，有报道称，民主党掌控的国会可能会收紧对数据中心的规定；一篇报道指出，在41项地方措施中，选民支持限制措施的有40项。对支出的担忧在选举前就已出现，因为Nasdaq 100周一已经进入回调区间。大型支出方跌幅较小，是因为它们还有其他业务可以缓冲冲击。

第三层，应用

一种流行的观点是，资金会从芯片转向靠AI赚钱的公司。我认同这种逻辑，但不会把它视为毫无风险的避风港。Palantir的新签合同增速放缓至6%，尽管营收几乎翻倍；Apple则因内存成本而给出了较低的利润率指引。成本压力也会传导至应用层。

复苏所需涨幅

要收复周四的跌幅，Nvidia需要上涨约10%，芯片指数需要上涨约14%。AMD和Micron需要上涨约20%，因为下跌17%后需要上涨20.5%才能回本。Nasdaq需要上涨约6%。周五的反弹只收复了其中一小部分。

我的图表上的价位

Nvidia报187.49，仅比186.92的支撑位高0.3%，RSI接近32。上方价位分别是208.04，高出11.0%；212.73，高出13.5%；以及219.83，高出17.3%。

AMD报450.71，支撑位在416.36，低7.6%，RSI接近40。上方价位分别是490.48，高出8.8%；502.64，高出11.5%；以及535.79，高出18.9%。

两者的首个重要阻力位都是一组曾经充当支撑位的移动平均线。跌破支撑后，这种情况很常见。

我的看法是：我认为这是对时间因素和成本的重新定价，而非需求变化，但市场尚未证明这一点。我不会断言底部已经出现。在我相信复苏之前，我希望看到Nvidia收盘重回208上方，AMD收盘重回490上方。接下来的考验是明天公布的通胀报告，以及周二CoreWeave的财报，之后是周四Nebius和Cisco的财报。

不构成财务建议。

你认为下一个机会在哪里：芯片、科技巨头，还是其他领域？你觉得这是AI周期的暂停，还是一个更缓慢、成本更高的版本？

@Gate_Square