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‌尽管利润创纪录，股价为何仍会下跌？

SK海力士过去两天的表现清楚地回答了一个问题：为什么一只股票即使公布创纪录的利润，股价仍可能下跌？

公司宣布，第三季度营收创下104.6万亿韩元的纪录，营业利润率也达到创纪录的80%，营收更是首次突破100万亿韩元大关。然而，同期股价大幅下跌，原因是市场担忧美国的人工智能政策。

这表明，投资者关注的已不再只是盈利规模，也会考量这些收益能否持续。

这些创纪录利润是如何构成的？

第三季度的业绩展现了人工智能时代对存储芯片制造商意味着什么。营收环比增长32%，同比增长328%。营业利润达到83.3万亿韩元，较上一季度增长38%，较去年同期增长632%。这一增长得益于服务器级DDR5内存出货量增长逾40%，以及HBM4产品的推出。

一个不容忽视的细节是净利润下滑，从上一季度的93.9万亿韩元降至39.8万亿韩元。这并非源于运营疲软，而是受到非运营因素影响，包括11.6万亿韩元的外汇损失，以及投资资产估值损失22.9万亿韩元。换句话说，工厂层面的盈利创下纪录，但次要会计项目拖累了报告利润。

抛售背后的根本原因是什么？

主要有两方面因素在起作用。

首先是政治格局变化以及对数据中心的担忧。在中期选举中，民主党在国会占据上风，这加剧了市场对数据中心建设监管压力加大的预期。据一份报告称，美国计划中的人工智能数据中心扩建项目约有45%可能受到此类监管影响。这引发了人们对HBM（高带宽内存）和服务器DRAM需求增速可能放缓的担忧。

第二个因素是获利了结和对行业周期的担忧。在上半年强劲上涨之后，该股从6月高点最多下跌了58%。投资者质疑80%的利润率能否持续。此外，存储器价格涨幅放缓也引出了一个问题：我们是否正处于周期顶峰？

这次为何可能有所不同？

尽管市场情绪普遍悲观，但一些结构性因素使SK海力士有别于以往的周期。

长期协议提升了业绩的可见性。公司已通过与14家核心客户签订长期合同，锁定了2027年和2028年预计产能的50%以上。分析指出，即使发生类似2022–2023年的存储器市场危机，价格也需要从峰值下跌约60%，客户才会放弃这些合同——这意味着相当一部分利润仍将受到保障。

公司在HBM领域的领先地位以及向HBM4的过渡也至关重要。公司在HBM3E市场占据主导地位，并力争在HBM4领域继续领先。预计到2026年，HBM3E将占HBM出货量的三分之二，而HBM4的份额将逐步提升。这些对于人工智能加速器至关重要的专用产品，相较于标准存储器，售价和利润率都高得多。

供应受限和结构性需求也在发挥作用。公司预计存储器短缺至少将持续到2030年。预计人工智能数据中心基础设施市场到2030年将以每年40%的速度增长，这表明结构性需求基础强劲，远超短期波动所能解释的范围。

应如何理解价格与价值之争？

SK海力士股价近期下跌，反映出市场正在权衡出色的资产负债表与不确定的未来。尽管公司的基本面受到创纪录盈利能力和长期合同的支撑，但股价仍容易受到宏观经济逆风和投资者情绪的影响。

短期内，政策和市场周期方面的担忧可能会对股价构成压力；但中期来看，长期协议和HBM领域的领先地位有助于支撑公司的内在价值。

公司可能会关注当前的盈利，但市场关心的是这些盈利能够持续多久。区分营业利润和净利润至关重要，同时也要考虑汇率波动或估值调整等一次性项目。此外，股价下跌并不一定意味着故事已经结束；相反，合同期限和产品独特性等结构性因素将决定后续走向。值得关注的是长期协议的占比和期限、向HBM4过渡的速度，以及美国数据中心监管在多大程度上反映在需求变化中。

本文内容仅供参考，不构成投资建议。

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