稳定币供应量——加密市场最基本的流动性指标——自 4 月以来已收缩约 170 亿美元。这不仅仅是数字上的下降，更反映了资本的行为方式。

总价值已从约 2800 亿美元降至 2630 亿美元——六个月内下降了 6%，也是一年多以来的最低水平。仅 10 月，净流出就达到 69 亿美元，表明这种收缩正在加速。按当前价格计算，这一金额相当于约 90,000 枚比特币的购买力。

为何这种收缩正在加速？

三个因素同时发挥作用。

首先，风险偏好下降，信心也有所丧失。分析指出，需求疲软、流动性流入有限，再加上地缘政治和经济发展，以及生态系统中反复出现的安全漏洞，都加剧了这一趋势。投资者如今认为，将资金留在市场中的风险越来越高。

其次，出现了平台特有的冲击。10 月下旬，业内一个大型平台经历了大规模资金流出，这是有记录以来规模最大的流出之一，总额达 63 亿美元，其中稳定币占比超过 65%。该平台稳定币的 90 天平均价值从 510 亿美元降至 340 亿美元。换言之，这种下降不仅反映了更广泛的市场趋势，也是信心危机的直接后果。

第三，缺乏新资本进入市场。每月 69 亿美元的资金流出表明，现有资本正在离场，而新的资金流入已经停滞。由于稳定币是进入加密市场的门户，其供应量收缩必然导致潜在买盘需求下降。市场的核心依然稳固吗？

尽管出现收缩，市场结构仍以两大参与者为中心。供应量约为 1750 亿美元的 USDT 和约为 650 亿美元的 USDC 构成了最大的两个资金池。这两种资产的供应量持续增长，被视为更广泛的加密流动性能够获得支撑的最明确指标。然而，当前情况表明恰恰相反：这种支撑正在减弱。

因此，这两种核心资产的表现变得与市场总供应量同样重要。如果流动性要回归，预计会首先体现在这里。

为什么比特币和山寨币受到的影响不同？

从历史上看，稳定币供应量扩张往往与比特币牛市同时出现，而收缩时期则与价格横盘或下跌相关。即使比特币能够守住 80,000 美元左右的水平，人们仍认为，如果新的稳定币供应量没有增长，任何复苏势头都可能有限。

山寨币受到的影响更为明显，因为它们对流动性高度敏感。当资本流出时，市值较小的资产往往会出现更大幅度的价格下跌。因此，流动性压力首先会在山寨币市场显现，而比特币往往相对更具韧性。

没有流动性回归，市场能否复苏？

分析师对此看法一致：市场迫切需要新的流动性。如果资本持续稀缺，近几个月出现的积极趋势可能会逆转。

以下是需要关注的三个信号：稳定币总供应量是否开始重新增长？两大稳定币资金池是否出现明确的资金流入？由安全担忧引发的资金流出是否已经停止，存款是否开始回流？如果这三个因素没有出现，就很难说市场存在可持续的上升趋势。

简而言之，如果没有资本流入，价格很难自行飙升。流动性是价格的燃料，而眼下，油箱里的燃料已所剩无几。

本文仅供参考，不构成投资建议。

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