#每周来晒 #苹果Q3财报聚焦 苹果真正的挑战是利润率，而非增长：1145 亿美元的业绩超预期，但利润率指引为 45%–46%

先说结论

在这三个可能的原因中，利润率是苹果当下真正的挑战。营收增长正在加速，而非放缓；AI 仍只是一种预期，而非一项具体的营收来源。股价盘后下跌约 2.6% 至 3%，从周五收盘价 344.63 美元跌至约 334 至 336 美元，原因只有一个：12 月毛利率指引为 45% 至 46%，而市场预期约为 46.3%。

季度数据

营收为 1144.8 亿美元，同比增长 12%，比预期的 1133.9 亿美元高出 1%；每股收益为 2.10 美元，高于预期的 1.99 美元。iPhone 营收增长 17.5%，达到 575.8 亿美元，其中仅计入了 iPhone 18 Pro 上市后的 8 天销售额。Mac 营收增长 23.7%，达到 107.9 亿美元；iPad 营收下滑 10.4% 至 62.3 亿美元，未达预期。服务业务营收达到创纪录的 315.7 亿美元，同比增长 9.8%，大致符合预期。毛利率为 47.9%，其中包含关税退款带来的约 1 个百分点贡献。2026 财年营收为 4788 亿美元，同比增长 15%；经营现金流为 1451 亿美元。

利润率为何是问题

有两股力量正在挤压利润率：内存和组件价格上涨，以及假日季度到来时低利润率硬件的销售占比上升。产品毛利率为 37.2%，而服务业务毛利率为 76%。45% 至 46% 的指引比本季度低 1.9 至 2.9 个百分点。按 12 月约 1560 亿美元的营收计算，毛利率每变动 1 个百分点，就相当于约 15.6 亿美元的毛利；因此，与市场一致预期的 46.3% 相差 0.8 个百分点，约相当于 12.5 亿美元。毛利仍将环比增长约 30%，达到约 710 亿美元，但市场看重的是利润率，而不只是利润金额。

增长放缓了吗？

营收并未放缓。苹果预计 12 月营收增长 7% 至 10%，高于市场预期的约 5.8%；以去年创纪录的 1438 亿美元为基础，这意味着营收约为 1539 亿至 1582 亿美元。放缓的是服务业务，其增长指引为 8% 至 9%，低于本季度的 9.8% 和一年前的 14%。这一点很重要，因为服务业务的利润率高达 76%，可以抵消硬件销售组合的影响。不过，服务业务的盈利能力确实有所提升，毛利率同比上升 70 个基点，高于 75.1% 的预测。

AI 问题

报告没有单独列出 AI 营收，因此 AI 仍只是一项投资论点。约翰·特努斯担任首席执行官后的首个观察重点在硬件：iPhone Duo、苹果的折叠屏手机，以及 iPhone 18 Pro。有关 iPhone Duo 供应不确定性的报道加剧了盘后担忧。AI 和内存需求较高的设备所带来的成本，是利润率问题的一部分；而营收回报则需要体现在升级率和服务业务增长上。

iPhone、服务业务还是 AI？

短期来看，iPhone 是最强劲的增长动力，完整季度的 iPhone 18 Pro 销售和即将推出的 Duo 都将提供助力。服务业务是利润质量的关键，因为它贡献了大部分利润增长，但增速正在放缓。AI 是长期选项，只有在它能带动前两者之一时才有价值。如果根据目前的证据给三者排序，iPhone 的增长势头最强，服务业务的利润质量最高，而 AI 潜力最大，但尚无数据支撑。

股价

期权市场此前定价的波动幅度约为 4.25%，对应股价区间约为 330 至 359 美元，因此此次反应仍在预期范围内。52 周高点为 351.73 美元，比盘后股价高约 5%。业绩公布前，该股今年已上涨约 27%，因此利润率预期的下调影响不小。若股价守在 330 美元上方，说明市场正在消化这份指引；若收盘跌破该价位，则可能触及隐含区间的下沿。

结论

苹果创下营收纪录，每股收益超预期，增长指引也有所加快，但股价仍遭抛售，因为投资者担心这些营收最终能转化为多少利润。接下来需要关注的验证指标是：12 月毛利率能否达到 45% 至 46%，服务业务增长率能否达到 8% 至 9%，以及 iPhone Duo 的供应情况。
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