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10月最后一个交易时段，布伦特原油维持在每桶116美元附近，西德克萨斯中质原油则在每桶103美元附近。这种坚挺并非偶然，而是反映了两股相互对抗的力量。海上安全风险正在收紧原油的实物供应，而美国不断增加的产量和变化中的库存数据则在抑制价格。

最直接的因素是霍尔木兹海峡及更广泛的海湾地区安全局势。英国海上贸易行动办公室（UKMTO）记录到，仅10月就有超过30起针对商船的袭击，这是与伊朗冲突开始以来单月总数的最高纪录。自2月28日以来，该机构已记录145起事件。近期的一个案例中，一艘油轮在阿曼海塞卜附近遭两枚爆炸装置击中，机舱起火。该船一度失去行动能力，船员据报安全无恙。这些事件很重要，因为全球约五分之一的石油供应要经过霍尔木兹海峡。油轮面临直接风险时，航运和保险成本会上升，原油实物供应也会趋紧。

这正是供应面因素变得至关重要之处。美国能源信息署在10月版《月度能源评论》中估计，美国石油库存9月每日减少约394.1万桶。包括战略石油储备在内的原油库存约为7.05亿桶，其中战略石油储备约为2.83亿桶。库存持续下降会削弱通常用于吸收冲击的缓冲，从而收紧实物供应并支撑价格。

但同一份美国能源信息署报告也说明了为何这轮上涨并非单向走势。美国9月原油产量达到每日1,348.6万桶，高于8月的1,342.1万桶。9月活跃原油钻机数量为452台，远高于1月至9月的平均值427台。产量增加会扩大供应，对价格上涨形成压制。与此同时，作为需求指标的石油产品供应量从8月的每日2,029.7万桶升至9月的每日2,089.8万桶。需求走强吸收了部分增产，并有助于库存持续下降。

对你而言，这意味着目前油市正处于两种现实风险的拉锯之中。一方面，霍尔木兹海峡局势若有任何升级，或油轮遭遇新一轮袭击，都可能进一步收紧供应并推高价格。另一方面，美国能源信息署预计，到2026年底，商业原油库存将升至约4.32亿桶。如果库存从下降转为增加，支撑当前价格的实物供应紧张状况可能缓解。分析师正密切关注石油产品供应量能否维持在每日约2,080万桶以上，以及油轮能否持续畅通无阻地通过霍尔木兹海峡。

市场目前聚焦两个信号。第一是袭击发生的速度，以及保护商船的海军力量将如何应对。第二是每周库存数据，以及产量增长能否继续抵消需求走强的影响。两种走势都仍有可能。我会继续持有仓位并关注市场。你认为这两股力量中，哪一股会主导油价的下一步走势？

这不是财务建议。

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