本月评分标准变了。S&P 500 第三季度利润有望增长超过 32%（一家数据提供商的估算），但该指数本周下跌，AI 权重较高的个股也遭受冲击。我的看法是：本周的财报不会看是否超预期，而是看三件事：融资、转化和利润率。

1. 为什么超预期不再奏效
今年以来，不含 AI 个股的 S&P 500 已追上整个指数（约 12.4%，而整体约为 12%），这一变化主要发生在 10 月。油价处于四年高位，加上市场预计美联储将在 10 月 28 日按兵不动、但倾向于在 12 月加息，折现率仍是关键因素。资本支出高的公司首先被视为融资故事来定价。

2. Microsoft 和 Alphabet（10 月 28 日，美联储会议后）
Microsoft 指引 Azure 增长约 45%（上一季度为 43%），本季度资本支出超过 $50B 。由于租赁会计变更，其资本支出的表面数据受到影响，因此报告数字降低并不能说明什么。Alphabet 则是现金流的考验。上一季度，449 亿美元的资本支出使自由现金流降至 -59 亿美元，这是其首次录得负值，而 Cloud 增长了 82%。一份报告称，2026 年资本支出可能高达 2050 亿美元。对两家公司来说，问题都是：在资本支出没有进一步增加的情况下，增长能否继续加速？

3. Amazon（10 月 29 日）：增长与融资之间最清晰的权衡
AWS 上一季度增长约 37%，是 18 个季度以来最快的增速，利润率为 39%。与此相对的是一项 $220B 资本支出计划，以及约 -76 亿美元的过去一年自由现金流（一份报告）。期权隐含的波动幅度约为 6%。如果 AWS 增速维持在 30% 多，且营业利润接近 225 亿至 265 亿美元指引区间的上限，我认为市场能够接受这笔资本支出。如果增长降温，市场就不会接受。

4. Apple（11 月 2 日）：另一种情况
Apple 在数据中心上的支出少得多，并指引营收增长 9% 至 11%，毛利率为 47% 至 48%，但受到存储器成本上升的压力。从我的图表来看，AAPL 位于上轨线下方 0.5%，RSI 接近 64；通过软件销售 AI 产品的 IBM 则接近上轨线，RSI 高于 71。我的解读是：目前市场更青睐无需承担建设支出就能实现变现的公司。

5. 我的图表地图（今日图表中的价位）

META 642.26：高于 640.33 的支撑位 0.3%，低于移动均线约 10% 至 12%，RSI 接近 36。
NVDA 211.0：高于 208.5 约 1.2%，RSI 接近 38。
TSLA 372.22：低于 390.28 约 4.9%，高于 349.49 约 6.1%。
AAPL 347.72：低于 349.54 约 0.5%。

我的看法：我会将资本支出高的公司财报视为利弊并存，并据此调整仓位。如果 META 的 640.33 和 NVDA 的 208.5 能撑到 10 月 29 日，我会认为这轮抛售是对融资的担忧，而不是对公司的定论。若日收盘价跌破其中任一价位，我就会对 AI 基础设施转为防御立场。

不构成财务建议。

你最关注哪份财报：Microsoft 的 Azure 数据、Alphabet 的现金流，还是 Amazon 的 AWS？你认为超预期的表现仍然重要吗？

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