#Gate广场万圣节 #WCTCS9 两条供应线，两块仪表：霍尔木兹海上航道与蒙古煤炭公路

同一则更新中出现了两条新闻：经霍尔木兹海峡运输的石油降至每天约290万桶，而蒙古运往中国的煤炭卡车将恢复通行，每天超过1,100辆。两者看似毫不相关，却都是同一块仪表盘上的读数：能源能否顺畅抵达消耗它的人手中。我逐一查看了这些读数，核查可能造成误判的因素，并标出了接下来会推动它们变化的因素。

仪表一：海上航道

读数显示什么。每天290万桶这一数字来自 Financial Times 对受扰最严重的单日流量的计算，并非周均值。这一点很重要。Kpler 给出的截至10月13日当周日均流量为1,162万桶，低于1,715万桶的基准值。按我的计算，290万桶的单日流量约为基准值的17%，而周均值则比基准值低约32%。另一项七日指标显示，流量比冲突前低约43%。2024年战前，每天约有2,000万桶石油通过该海峡。

读数为何可能造成误导。各方估算差异很大。Reuters 引述的 Kpler 自身估算为每天850万桶，而《华尔街日报》对同一时期的估算为1,400万桶。而且，糟糕的一天不代表糟糕的一个月：IEA 表示，9月经霍尔木兹海峡的流量日均增加了370万桶，达到1,090万桶，绕行管道的出口量则升至560万桶。真实情况是，复苏进程屡屡受到干扰。

为何中断很重要。Lloyd's List 统计，10月船只遭袭28次，为战争开始以来单月最高纪录；问题不仅在于石油损失，也在于航运和保险。

价格说明了什么。Brent 周四收于5月4日以来的最高水平，周五交投于113.75美元附近。实货市场比盘面更紧：10月13日，Brent 现货价格为125.78美元，期货收于105.69美元，价差约为20美元；按我的计算，相当于期货价格的19%。实货买家正在为此支付溢价。

预测人士的预期。EIA 预计 Brent 第四季度均价为105美元，明年为84美元。Morgan Stanley 也预计到年底价格在105美元左右，并指出美国馏分油库存比均值低12%，还表示经霍尔木兹海峡运输的LNG可能要到2027年4月才会恢复。作为参考，Brent 9月均价为114美元，并于9月15日达到131美元。

仪表二：煤炭公路

读数显示什么。蒙古运往中国的煤炭卡车将恢复通行，每天超过1,100辆。背景要从边境情况说起。Mongolian Mining 报告称，第三季度每个运营日平均有897辆满载煤炭的卡车经甘其毛都口岸入境，较上一季度的1,366辆下降34%；不过，年初至今的日均值为1,177辆，仍比2025年全年均值1,023辆高15%。按我的计算，每天1,100辆卡车比第三季度均值高约23%，比年初至今的均值低约7%，比2025年均值高约7.5%。因此，恢复通行意味着回归常态，而非激增。

为何这很重要。2025年，中国进口了6,007万吨蒙古炼焦煤，占其冶金煤进口量的51%；蒙古煤炭的开采成本低于山西煤炭，每吨低约50至150元。第三季度表现疲软有其原因：中国炼焦煤价格在第三季度强劲反弹，主要是受到国内生产商供应受限的推动。

边境发生了什么变化。10月8日，蒙古内阁下令官员缓解戈壁苏木贝尔口岸周边六个路口的拥堵；该口岸被视为炼焦煤进入中国的主要瓶颈。恢复至每天超过1,100辆卡车，正符合这项疏堵措施。

这对期货意味着什么。到货量增加意味着炼焦煤和焦炭供应增加，在其他条件不变的情况下，这对价格略偏利空。有两点可以抵消这一影响：中国国内供应仍受限制，而能源冲击往往会推高作为替代燃料的煤炭需求。后一种联系是我的推断，并非来源中的数据。

两块仪表如何关联

我的看法是，海上航道和陆路公路互为镜像。石油和LNG流量不确定时，亚洲买家会更多依赖陆路运输的燃料和国内燃料，这会提高蒙古边境通道的价值。如果霍尔木兹海峡持续受阻，煤炭物流就会成为一种低调的对冲方式。如果霍尔木兹海峡恢复正常，两者的溢价都会消退。

宏观关联

能源价格会推高通胀，美联储将于10月28日作出决定。油价持续飙升会让央行的工作更加棘手，这就是航运动态为何也应纳入市场仪表盘。

1. 霍尔木兹海峡每日通行量与1,715万桶的基准值。
2. Brent 现货与期货之间的价差，它反映实货市场的紧张程度。
3. 甘其毛都的卡车数量，以及周均值是否维持在1,100辆以上。
4. 炼焦煤和焦炭期货，以观察供应缓解的最初迹象。
5. 袭击次数，因为保险成本的变化早于石油运输量。

恢复常态：袭击减少，流量回升至每天1,100万桶左右或更高，Brent 向 EIA 预测的105美元回落，煤炭卡车数量稳定在年初至今的均值附近。
僵持不下：流量持续波动，Brent 维持在100美元以上，国内供应受限令煤价保持坚挺。
局势升级：更多袭击推动 Brent 向9月约131美元的高点攀升，煤炭公路成为更重要的压力阀。
大宗商品市场看似交易的是桶和吨，但大多数时候，交易的是从生产者到买家之间的运输路径。值得信赖的数据，是衡量这条路径的数据；最好的习惯，是先看均值，再看头条。 #OilMarket @Gate_Square