周二，SpaceX 公布第三季度营收为 146 亿美元，同比增长 161%，高于分析师预期的 127.2 亿美元。其 AI 部门现名为 Super Intelligence，营收达 75.6 亿美元，高于 Q2 的 25.6 亿美元，也高于分析师预期的 64.7 亿美元。每股收益为 $0.35，高于预期的 14 美分。SpaceX 股价在延长交易时段上涨约 8%。这为 Tesla 进入财报公布前的 AI 相关股票营造了强劲氛围。
变化三：合并从传闻走向实际流程
这是最大的变化。Musk 在电话会上表示，与 Tesla 合并是个好主意，并称两家公司的董事会已应股东要求，成立由独立董事组成的特别委员会来讨论此事。他还补充提醒说，若认定合并已成定局，那就言过其实了。在此之前，Barclays 曾表示，交易可能会在 Tesla 年会上公布。正式的委员会流程让今晚的电话会无法回避这一话题。
特斯拉将在今天收盘后公布 Q3 业绩，电话会于美东时间下午 5:30 举行。上周五，该股收于 $354.72，如今在 $380.14 附近交易。按我的计算，几个交易日内涨幅约为 7.2%，期间发生了不少事情。以下是变化记录，之后是我对两个主题问题的回答。
变化一：股价在财报公布前一路走高
特斯拉周一突破 $360.27 的 50 日均线，目前股价为 $380.14，高于约 $370.01 的 20 日均线，并且比 $387.59 的 200 日均线低约 2%。周一上涨被归因于 Roadster 热潮带动了有关 SpaceX 合并的传闻。这波上涨很重要，因为期权交易者预计财报公布后的波动幅度约为 7.48%，大致相当于该股已经录得的涨幅。按我的计算，以 $380.14 为基准，这一隐含波动意味着股价区间约为 $352 至 $409。
变化二：SpaceX 交出亮眼成绩
周二，SpaceX 公布第三季度营收为 146 亿美元，同比增长 161%，高于分析师预期的 127.2 亿美元。其 AI 部门现名为 Super Intelligence，营收达 75.6 亿美元，高于 Q2 的 25.6 亿美元，也高于分析师预期的 64.7 亿美元。每股收益为 $0.35，高于预期的 14 美分。SpaceX 股价在延长交易时段上涨约 8%。这为 Tesla 进入财报公布前的 AI 相关股票营造了强劲氛围。
变化三：合并从传闻走向实际流程
这是最大的变化。Musk 在电话会上表示，与 Tesla 合并是个好主意，并称两家公司的董事会已应股东要求，成立由独立董事组成的特别委员会来讨论此事。他还补充提醒说，若认定合并已成定局，那就言过其实了。在此之前，Barclays 曾表示，交易可能会在 Tesla 年会上公布。正式的委员会流程让今晚的电话会无法回避这一话题。
变化四：财报本身的预期门槛
市场一致预期几乎没有变化。分析师预计每股收益约为 $0.45，营收约为 279.2 亿美元；Gate 的主题提及 $0.43 和 278.8 亿美元。Barclays 维持“持股观望”评级，目标价为 $370，低于今日股价。平均目标价为 $391.40，仅比当前股价高约 3%。
问题一：Tesla 能否超出预期
每股收益方面，预期门槛看起来可以达到。市场已计入约 12% 的同比下滑，而交付量为 486,532 辆，超过约 461,000 至 464,000 辆的预期。但上一季度是个警示：每股收益不及预期 32.65% 后，股价下跌了 15.63%。决定市场反应的数字是利润率和现金流。市场一致预期毛利率为 17.7%，高于 Q2 的 16.8%；Q2 自由现金流为负 10.92 亿美元，资本支出增长 142%。我的看法是：业绩 headline 超预期的可能性较大，但利润率能否明显回升才是更难的一关。
问题二：财报和 Robotaxi 进展将如何影响股价
Goldman 的看法是，相比每股收益，Full Self-Driving、robotaxi 和 Optimus 的最新进展对股价更重要。截至 Q2，robotaxi 已在七个主要都会区投入运营，Cybercab 也已开始生产。监管机构对 robotaxi 的审查仍是风险。经历一周有关合并的头条消息后，我预计有三件事会推动股价：robotaxi 的扩张速度、合并委员会的任何细节，以及资本支出指引，因为管理层预计 2026 年资本支出将超过 250 亿美元。
过往市场反应
最近四次的市场反应分别为下跌 15.63%、下跌 3.29%、下跌 3.33% 和上涨 1.44%，绝对波动幅度平均接近 6%。最近三次财报公布后，股价都下跌了。在股价上涨后迎来财报，当前局面并不对称：利好已部分反映在价格中，而业绩不及预期仍有更大的下跌空间。
情景分析
乐观情景：利润率改善，资本支出得到解释，robotaxi 时间表更加明确，且合并流程得到清晰说明。股价有望触及 $387.59 的 200 日均线，随后看向 $409。
中性情景：业绩符合市场一致预期，电话会内容含糊，股价因此在 $352 至 $409 之间交易。
谨慎情景：利润率令人失望，或合并讨论引发治理方面的担忧。股价可能跌向 $360 附近，与 50 日均线相符；若跌破，则可能进一步下探至 $352。
谈谈更广泛的市场
SpaceX 之后，风险偏好有所改善，但纳斯达克刚刚结束艰难的一周，美联储将于 10 月 27 日至 28 日召开会议。BTC 在 $81,800 附近，科技股若反应强劲，可能提振整个资产市场的情绪。
我的计划
我不会追涨。我会等电话会结束，仔细阅读有关资本支出、利润率和 robotaxi 的评论；考虑到隐含波动幅度，我会控制仓位，并避免在财报发布前使用杠杆。盘后最初的反应往往会在开盘前反转。
欢迎在下方分享你的看法：业绩会超预期还是不及预期？明天哪一项会带动 TSLA 波动？
$TSLA
Tesla 将于 10 月 21 日周三收盘后公布第三季度业绩。华尔街对这个季度究竟有多重要看法不一，因此我围绕将决定市场反应的五项数据，以及价格区间，做了这份前瞻。
基本情况
TSLA 周五收于 354.72 美元，低于 50 日均线 359.46 美元，也远低于 200 日均线 377.06 美元，该股年初至今下跌 19.4%。财报将在 SpaceX 公布业绩的次日发布，因此 Tesla 面临着强烈的多空交织因素。
市场共识
Zacks 预计每股收益为 44 美分，营收为 278 亿美元，盈利同比下降 12%。其他追踪机构则预计每股收益为 43 美分，营收为 279 亿美元。按我的计算，这意味着营收大致持平、利润收缩，因此讨论的焦点已经转向其他方面。
第一项：毛利率
这是交易员最先关注的数字。市场共识预计毛利率为 17.7%，而 Q2 为 16.8%，去年同期为 18.0%。第二季度不计积分的汽车毛利率为 16.3%，低于 2022 年的 26.7%。若毛利率环比回升，市场会表示欢迎；若进一步下滑，则会造成冲击。
第二项：自由现金流和资本支出
Q2 自由现金流为负 10.92 亿美元，资本支出达到 57.89 亿美元，增长 142%；运营现金流为 47 亿美元，现金为 435 亿美元。管理层预计 2026 年资本支出将超过 250 亿美元，并且未来两到三年支出将继续增长。大多数前瞻都预计又一个季度自由现金流为负，因此问题在于缺口有多大，以及将如何融资。
第三项：营业收入承压
Zacks 预计，受营收成本、研发费用以及销售、一般和行政费用上升影响，营业总收入将下降逾 68%；能源业务营收预计为 37 亿美元，增长 10%。这是大幅下滑，也是可能带来双向意外的数字。
第四项：交付质量
表面上看，销量不错。Q3 交付量为 486,532 辆，连续第二个季度超过预期，但主要靠库存发挥作用。交付量超预期并不保证利润也超预期，因此利润率和定价方面的评论很重要。
第五项：自动驾驶和 Optimus
这或许才是真正的催化因素。Goldman Sachs 表示，关于 Full Self-Driving、robotaxi 和 Optimus 的更新，对股价的影响可能超过每股收益。截至 Q2，robotaxi 已在七个主要都会区投入运营，Cybercab 已开始生产，Fremont 的 Optimus 生产设施也已开始施工，预计今年晚些时候投产。监管机构对 robotaxi 的审查也是值得关注的风险。估值逻辑依赖于这些业务：Morningstar 给该股的估值为 450 美元，其中约 135 美元归因于 robotaxi。
价格区间
期权交易员预计财报公布后股价将波动约 7.48%，高于财报公布后的平均波动幅度 5.95%；该股在过去三次财报公布后均下跌，包括 7 月财报公布后下跌 14.52%。以 354.72 美元计算，按我的计算，7.48% 的波动意味着股价区间约为 328 至 381 美元。Goldman 给出的评级为中性，目标价为 360 美元，平均目标价则为 404.87 美元。我关注的价位是 355 美元支撑位，以及 359.46 美元和 377.06 美元阻力位。
三种情景
乐观：利润率从 Q2 水平回升，资本支出有明确的融资方案，robotaxi 和 Optimus 的时间表也更加明朗。这可能推动股价向 377 美元附近的 200 日均线靠拢。
中性：数据接近市场共识，电话会内容仍然含糊，股价在隐含区间内交易。
谨慎：汽车利润率再次下滑，资本支出指引上调，现金缺口扩大。届时 355 美元关口将失守，股价可能下探 328 美元附近。
变数
SpaceX 将于周二公布业绩，Tesla 股东或许会听到有关 SpaceX 的内容，合并猜测也笼罩着两家公司。预测市场认为 2027 年初合并的概率超过 50%，但目前尚未宣布任何交易。市场背景不稳，Nasdaq 刚刚经历了近 5% 的单周跌幅，美联储会议则定于 10 月 27 至 28 日举行。
我的应对方式
我不会根据头条 EPS 进行交易。我会关注利润率、自由现金流和自动驾驶相关表述；鉴于隐含波动幅度为 7.5%，我会控制仓位，并避免在财报公布前使用杠杆。市场的第一反应往往会逆转，因此耐心会有所帮助。
说说你的看法：你认为哪项数据最重要？你觉得电话会后 TSLA 会到什么价位？我想和 Square 的朋友们交流一下看法。
$TSLA