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‍#美国9月PPI大超预期
生产者价格刚刚创下自 2022 年 3 月以来最大的月度涨幅，而市场的第一反应却是不以为意。这种反差就是关键，下面说说我是怎么看的。

1. 数据
PPI 环比上涨 1.3%，高于市场预期约为 0.5–0.6%；同比上涨 6.3%，也高于约 5.3%（不同调查结果有所差异），创下自 2022 年 12 月以来的最高年度增速。核心 PPI 环比上涨 0.7%（预期为 0.3%），同比上涨 5.0%（预期为 4.4%）。生产者汽油价格跳涨 20.3%，能源上涨 10.8%，但核心并非是“汽油故事”。我的计算是：1.3% 年化后大约相当于 17%，核心的 0.7% 年化后约为 8.7%。单月的能源涨幅不应被外推。

2. 传导链条缺口
PPI 目前同比为 6.3%，而 CPI 为 3.7%，两者差 2.6 个百分点。核心为 5.0%，核心 CPI 为 2.6%，两者差 2.4 个百分点。要么利润率正在吸收成本，要么成本仍会继续传导。美联储会担心后者。

3. 市场为何不以为意
周四股市收高（标普 +0.3%，道指 +1.1%，纳斯达克综合指数 +0.1%），资金轮动至防御板块；且在这一份报告公布后，10 年期国债收益率大约下跌 12bp，至约 5.07%。零售销售也放缓了（+0.8%，而 8 月为 +1.3%）。我的解读属于观点而非数据：交易员在权衡增长与 AI 融资的担忧时，所考虑的程度与对通胀的担忧几乎相当，因此收益率下行而不是上行。

4. 美联储的计算
PPI 公布之后，10 月加息概率约为 30–34%，低于 CPI 公布后盘中一度达到的 41–54%。至少到 12 月前一次加息的定价接近 91%。8 月核心 PCE 同比为 3.0%，经济学家也将 9 月的 PCE 预估从 PPI 的分项线索中上调。因此，PPI 对 12 月加息的影响更像是让“很可能”变成“基本锁定”，而不是让 10 月加息的概率发生更大变化。

5. BTC
BTC 报 82,046.7，目前比其 50 日均线（81,293.2）高 0.9%，比我下方线位 80,889.6 高 1.4%。RSI 为 48.2，但 MACD 为 255.6，仍低于其信号线 760.6。上方线位 86,379.3 较当前高出 5.3%，所以相对于下方线位，风险比大约是 3.7 比 1。99 日均线为 73,990.5，较现价低 9.8%。动能尚未转向，若收盘跌破 80,889.6，此次收复就会失效。

6. 股市和黄金
NAS100 报 29,998.56，正好处于其 35 日均线（30,005.56）附近，并且比其下方线位 29,814.98 高 0.6%。14 日和 21 日均线（30,596 / 30,514）分别相距 +2.0% 和 +1.7%，RSI 为 45.8。
黄金（XAUUSDT）报 4,182.60，较 CPI 公布当天的低点大约高出 2.6%。MACD 柱状图转为正值（+7.91），但价格仍在三条均线之下（4,268.42 / 4,291.11 / 4,376.24，分别高出 +2.1% 至 +4.6%）。线位分别为 4,234.34（+1.2%）和 4,102.17（-1.9%）。

我的看法：PPI 走热却没有推高收益率，这让我认为市场并不只是把通胀当作唯一交易变量。直到 BTC 的收复在站上今日高点（82,528.9）之前、且 50 日均线在下方继续提供支撑之前，我都不会把它视为已被确认。与 10 月相比，12 月加息的风险对宏观的权重更大。

不构成财务建议。

BTC、股票还是黄金，哪一个已经在定价最坏情况？CPI 数据公布之后，你是降低了风险敞口，还是抄底买入了？