美国股市周四大幅下跌，科技股和半导体股领跌，此前《金融时报》报道称，OpenAI 的年化收入约比此前释放的信号低 200 亿美元。ChatGPT 开发商曾告知投资者，截至 9 月底，其年化收入接近 500 亿美元，低于前一个月媒体报道中流传的 700 亿美元。这一差异归因于对向云合作伙伴销售额的计算方式不同。

该报道加剧了人们对人工智能基础设施巨额支出可能比此前设想的更难合理化的担忧。芯片制造商遭抛售，推动股市走低，收入数据公布后，股票进一步扩大跌幅。纳斯达克综合指数在午后交易中急挫，随着消息传播，纳斯达克 100 指数一度下跌 2%。英伟达、甲骨文以及其他与人工智能密切相关的主要股票承压，标普 500 科技板块领跌该指数。

跌幅之大引起了市场对涨幅集中于少数人工智能相关公司的关注。本月早些时候，标普 500 指数和纳斯达克指数均创下历史新高，主要受人工智能支出持续增长预期的推动。当单一数据点挑战支撑这些支出的收入假设时，其影响会被放大，因为指数价值中有很大一部分与同一主题挂钩。市场报道中提到的 5000 亿美元，反映的是当日美国股票总市值的累计下降。

有必要说明收入差异代表什么，以及不代表什么。OpenAI 约 500 亿美元的年化收入仍是一个可观的数字，该公司依然是全球最大的人工智能开发商之一。两个数字之间的差距反映的是云合作收入核算方式上的方法差异，而非需求突然崩溃。市场的反应源于如此巨大的差异带来的不确定性，而不是人工智能支出正在下降的证据。投资者此前已将特定的增长轨迹计入价格，而该报道表明，这一轨迹可能没有预想的那么确定。

更广泛的宏观背景也是近期市场波动的一个因素。十年期美国国债收益率仍接近数十年高位，高于 5.3%，而美联储 9 月会议纪要释放信号称，年底前再次加息可能是适当的。当无风险利率处于如此高的水平时，应用于未来收益的贴现率会上升，高增长板块对该利率的变化更加敏感。这种动态使市场更容易对质疑支撑这些估值的盈利假设的消息作出反应。

下一个值得关注的数据点是 10 月 14 日公布的消费者价格指数，该数据将提供有关通胀走势的新信息，并进而反映利率路径。人工智能交易与利率前景已经相互交织，任何一方发生变化都会影响另一方。目前，市场已经重新评估了此前推动股市创下历史新高的部分热情，而这种重新定价能否持续，将取决于引发此次波动的收入数据在未来几周内是被修正还是得到确认。

本文不构成投资建议。分析基于公开可用信息，不保证未来结果。

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