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CAM 或为杠杆加密交易创建联邦通道

CFTC 于 2026 年 10 月 5 日采取的行动比标题所暗示的更为重要。该机构已启动一项涵盖 Regulation CTX 和 Regulation CAM 的拟议规则制定预先通知，目标是涉及杠杆、保证金或融资的面向零售的加密交易。这是磋商和规则制定的起点，而非最终监管制度。

核心提案是 CAM——加密资产市场。它将在 CFTC 注册的指定合约市场内创建一个专注于加密资产的子类别，为符合条件的交易所提供一条专门的联邦通道，以提供涵盖的加密交易。重要区别在于，这将是一种选择，而不是对每家加密交易所实施的全面联邦注册强制要求。CFTC 表示，国会需要赋予其更广泛的授权。

这使得杠杆成为故事的核心。拟议框架尤其与加密资产采用保证金、杠杆或融资的零售交易相关。实际上，最大的竞争问题将变成：受美国监管的交易场所能否在更明确的联邦框架下，提供如今经常促使交易者转向离岸平台的产品。

但 CAM 并不能解决美国加密市场结构的全部问题。

现货交易仍是主要缺口。直接的、无杠杆的加密现货活动不会自动被纳入这一拟议的 CFTC 框架，该机构自身也承认，在没有国会授权的情况下，无法简单地要求整个加密现货市场转移至 CFTC 注册的交易场所。

这可能形成一种重要的双通道市场结构：为符合条件的杠杆加密活动提供联邦通道，同时更广泛的现货市场问题仍取决于未来立法。

下一个重大问题是客户保护和市场完整性。拟议框架指向涉及交易所监督、客户资产保护、监控和反操纵控制等要求。因此，储备证明和透明度是这场辩论的重要组成部分，不过市场参与者应区分提案征求意见的内容与最终可能成为具有约束力要求的内容。

另一项结构性变化是期货佣金商（FCMs）的作用。涵盖的零售交易可能涉及注册中介机构，从而可能在客户与交易场所之间增加一层合规和风险管理环节。

接下来是最大的未解交易问题：杠杆究竟会有多高？

该提案并未简单地设定一个统一的杠杆数值。相反，杠杆产品及其清算结构的处理将成为规则制定过程中的一个领域。这一点很重要，因为杠杆是离岸平台目前宣传的最大竞争优势之一。如果美国合规要求使杠杆受到实质性更严格的限制或变得更加昂贵，流动性和交易者活动可能仍会保持碎片化。

28 天实际交付概念是另一个重要细节。该框架考虑对以下交易设置例外：加密资产在 28 天内实际交付给客户，包括交付至非托管钱包。这一区别可能在确定哪些交易属于拟议联邦框架范围内时变得十分重要。

时机同样重要。在国会未能推动更广泛的 Clarity Act 之后，CFTC 正在利用现有法定授权推进工作，而不是无限期等待全面立法。主席 Michael Selig 已明确将 CTX/CAM 计划描述为更广泛努力的开端，而不是完整解决方案。

对于交易所而言，这可能会形成新的竞争格局：

美国联邦通道：更明确的全国性框架，可能带来更强的机构信心和标准化监督。

离岸通道：产品灵活性和杠杆可能更高，但监管与合规环境有所不同。

现货市场：在联邦 CFTC 层面仍基本未解决。

对于 BTC 和 ETH，值得关注的市场信号并不只是价格是否对公告作出积极反应。更有力的确认将来自衍生品交易量、未平仓量、资金费率状况以及持续的美国参与度。如果受监管的基础设施最终吸引更多机构和零售流动性，其长期影响可能大于即时的标题反应。

下一阶段现在是磋商流程。CFTC 正在《联邦公报》刊登后征求 60 天的公众意见，这意味着交易所、做市商、机构参与者和交易者现在都有机会影响最终框架的发展方式。

我的看法是：CAM 不应被简单描述为“CFTC 监管加密资产”。更大的故事在于，该机构能否为杠杆加密市场建立一条可信的联邦通道，同时避免创建限制性过强的监管结构，以至于流动性转移到其他地方。

真正的考验将是四件事：交易所采用情况、杠杆处理方式、客户资产透明度，以及国会最终对现货市场采取的行动。

如果这些环节能够协调一致，CAM 可能成为连接当今碎片化美国加密市场与更加标准化联邦结构的重要桥梁。如果不能，美国或许会为杠杆交易获得更明确的规则，但更大的现货市场问题仍将悬而未决。
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