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30 年期美国国债收益率突破 5.6%——真正的警告可能来自债券市场

美国国债市场正在传递一个超越美联储的信息。

30 年期国债收益率已突破 5.6%，达到 2002 年 6 月以来的盘中最高水平。通常情况下，如此大幅的长期收益率上升会立即被解读为投资者预计通胀将走强或美联储利率将大幅走高的信号。

但这一次，情况更加复杂。

美联储近期政策预期实际上已经缓和。纽约联储主席 John Williams 表示，美联储今年可能只需再加息一次后，市场对 10 月加息的预期从约 70% 降至 50%，而 12 月加息预期则从约 95% 降至 91.5%。

尽管如此，国债收益率曲线长端仍在继续走高。

这种背离非常重要。

这表明，面对通胀不确定性、财政压力、利率波动以及不断增加的国债供应，投资者可能要求更高的期限溢价——即持有长期政府债券所需的额外补偿。

9 月 16 日的 FOMC 会议加息 25 个基点，使联邦基金目标区间升至 3.75%–4.00%。与此同时，9 月初步综合 PMI 达到 58.4，为 62 个月以来的最强读数。

然而，两年期盈亏平衡通胀预期一直相对稳定。

这使得当前长期收益率的上升看起来不太像单纯的通胀冲击，更像是实际收益率上升、财政担忧以及对久期需求减弱的综合结果。

期限溢价正变得越来越重要。

旧金山联储的估算显示，10 年期期限溢价约为 1.35%，比一年前高出约 23 个基点。如果该溢价继续扩大，即使美联储不采取激进的紧缩措施，长期收益率也可能维持高位。

此外，还有供应问题。

国会预算办公室估计，2026 财年美国联邦财政赤字约为 1.9 万亿美元，约占 GDP 的 5.8%，而联邦政府总债务已超过 40 万亿美元。

更大的问题并不只是华盛顿需要发行多少债务。

而是投资者是否会继续吸收这些供应，而不要求收益率大幅走高。

海外需求同样值得关注。据报道，日本在今年上半年减持国债约 714 亿美元，而中国持有量降至约 6334 亿美元，为 2008 年 9 月以来的最低水平。

拍卖需求是另一个警告信号。两年期国债拍卖的间接投标比例从约 66% 降至 57.8%，五年期国债拍卖则从超过 65% 降至约 54.3%。与此同时，一级交易商吸收了 30 年期国债发行量的 14.74%，为近一年来的最高占比。

对于风险资产而言，这一点很重要。

长期收益率上升会增加持有股票、科技股和加密货币的机会成本。实际收益率上升可能收紧金融状况、减少流动性，并降低投资者追逐高风险资产的意愿。

市场观点仍然存在分歧。一些投资者正在逐步增加久期配置，而另一些投资者则继续警告美国的债务负担和不断上升的利息成本。一些预测认为，10 年期收益率可能难以大幅突破 5%，而更悲观的情景则认为收益率将接近 6%。

一项针对 173 名市场专家的调查还发现，略多于半数的受访者预计 30 年期收益率今年将超过 6%。

我的看法是：重要的水平并不只是 5.7%、5.8% 甚至 6%。

更大的问题在于，国债市场能否吸收巨额政府借款，而不需要越来越高的期限溢价。

即将公布的 10 月 16 日 TIC 数据、9 月就业数据和 8 月 PCE 通胀数据可能会提供重要线索。

如果国债拍卖需求改善，且 10 年期期限溢价回落至约 1.2% 以下，那么当前的判断可能会减弱。

在此之前，我认为债券市场值得密切关注。

国债收益率曲线长端反映的可能是财政和供需风险——而不只是对美联储利率走高的预期。

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