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截至 2026 年 9 月 18 日当周，美国战略石油储备持有 2.846 亿桶，为 1982 年 11 月以来的最低水平，当时该储备仍处于首次充库阶段。这个数字仅比 1982 年 8 月记录的 2.7 亿桶高出 1450 万桶，后者是该储备持有量首次公布的记录。如果美国必须仅依靠 SPR 提供原油，该储备将只能维持不到 20 天。这一门槛今年仅被突破两次，第一次是在 8 月初储备跌破 3 亿桶时，第二次是在同月晚些时候储备降至 1983 年水平以下时。

当前的消耗可以追溯到一个具体日期。2026 年 2 月 28 日，涉及美国、以色列和伊朗的军事行动导致大部分油轮无法通过霍尔木兹海峡，这条水道通常承运全球约五分之一的海运石油。布伦特原油年初开盘时接近每桶 61 美元，3 月 12 日突破 100 美元，并以 118 美元收盘结束该季度。3 月 11 日，美国宣布将在 120 天内从 SPR 释放 1.72 亿桶，作为一项 4 亿桶集体行动的一部分，该行动由国际能源署与其他 32 个国家协调实施。截至 9 月 18 日，获授权数量中已有 1.33 亿桶被释放。9 月 29 日，美国能源部发布招标请求，要求额外释放最多 4000 万桶，这是 1.72 亿桶中的最后一批。如果全部交付，储备将降至约 2.45 亿桶，低于 1982 年首次公布的水平，也低于《能源政策与节约法》为小规模供应短缺情况下所使用的有限提取权限设定的 2.524 亿桶门槛。

这一时刻在结构上不同于以往消耗的原因在于其机制。3 月的授权采用交换而非直接出售的形式。到 2029 年，接收方必须为每接收 1 桶原油向 SPR 归还 1.26 桶。按照目前已释放的数量计算，这意味着未来将补充约 1.68 亿桶。该储备最终会得到重建，但这些原油无法缓解当前危机。在此次消耗开始时，SPR 已远低于历史水平。2026 年 3 月获授权时，其持有量为 4.15 亿桶，低于 2021 年 11 月的 6.213 亿桶。在这两个时间点之间，拜登政府在 16 个月内释放了 2.75 亿桶，以限制新冠疫情后燃料价格上涨。五年内两次紧急消耗，使该储备降至 40 多年来的最低水平。

进一步降低储备带来的运营风险并非理论上的问题。SPR 将原油储存在得克萨斯州和路易斯安那州地下深处的盐穴中，反复消耗可能改变盐穴几何结构，降低提取基础设施的效率，并可能限制未来紧急情况下释放原油的速度。得克萨斯农工大学石油工程教授 Siddharth Misra 估计，实际运营范围为 2.5 亿至 3 亿桶，低于这一水平后，盐穴完整性和运营能力将面临更高风险。目前，该储备正在测试这一范围的下限。美国能源部表示，这些交换旨在补充储备，同时为纳税人节省超过 30 亿美元，已授予交换协议下的交付计划安排在 2026 年 11 月和 12 月。但补充的速度远低于提取速度。SPR 的最高补充速度仅约为每天 785,000 桶，这意味着该储备可能需要处于充库模式超过一年。

压力现在已从原油转向成品油。汽油和航空燃油供应受到限制，但其中受影响最大的是柴油，也就是供应链所依赖的燃料。中东和俄罗斯炼油能力受损，造成约每天 100 万桶的柴油短缺。随着战略储备和浮式储存大幅减少，目前有两件事至关重要：恢复通过霍尔木兹海峡的运输，以及补回损失的柴油炼化能力，无论是让中东的炼厂恢复运行，还是在其他地区增加产能。SPR 消耗最初对原油具有稳定价格的作用，因为释放政府持有的原油会向市场增加供应，以抵消供应中断。但一旦储备消耗到足够低的程度，市场可能开始更加重视这样一种可能性：华盛顿可用于应对下一次供应冲击的筹码已经减少。这可能会提高原油价格中包含的地缘政治风险溢价。

另一个问题是，这些释放是否仍在实现其预期效果。大西洋理事会能源分析师 Ben Cahill 警告称，释放带来的回报正在递减。在某个时点，将更多石油投入市场的作用会被该国正在耗尽选项的观感所压倒。MST Marquee 的 Saul Kavonic 本月早些时候将这一局面描述为依靠石油市场信用卡度日。霍尔木兹海峡的通行量仍约为战前水平的三分之一，而是库存减少而非新增供应，使布伦特原油在危机大部分时间内保持在 110 美元以下。此次消耗中约有 1.33 亿桶采用与 Shell、Vitol 和 Trafigura 进行互换的结构，这些公司签约承诺每取用 1 桶归还 1.25 桶，交付计划于明年初开始。

综合来看，SPR 已被消耗至一个引发人们对其运营完整性和战略目的产生疑问的水平。该储备于 1975 年建立，旨在减轻全球危机对消费者的影响，保护经济免受严重石油短缺和价格飙升的冲击。如今，其水平已降至 20 世纪 80 年代初以来的最低点，而当时美国经济消耗的能源远少于现在。交换机制意味着这些原油最终会归还，但归还速度缓慢，而且在当前危机期间无法使用。未来几周将显示霍尔木兹海峡是否重新开放，以及柴油短缺能否通过炼油能力而非紧急释放库存得到解决。在此之前，该储备仍是全球库存不断减少的最透明数据点，并向市场表明，这一缓冲垫已经比 40 多年来的任何时候都更加薄弱。

本文不构成投资建议。分析基于公开信息，不保证未来结果。