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10 月伊始，两个主要宏观市场都面临地缘政治不确定性，但石油和黄金正受到截然不同的力量影响。

布伦特原油已重新回到 $100 上方，并触及约 $106，随着美伊外交周围的不确定性持续，地缘政治风险溢价仍居高不下。与此同时，交易员正密切关注霍尔木兹海峡，航运状况的任何恶化都可能迅速影响全球能源供应。

但还有另一股相反方向的力量：美国战略石油储备。

据美国能源部称，最新计划涉及从战略石油储备中置换最多 4000 万桶原油，交付安排在 11 月和 12 月进行。该计划旨在增加近期实物石油供应，同时通过未来补充原油来维持储备。

这就形成了一场引人入胜的拉锯战。

一方面，华盛顿与德黑兰之间的成功谈判可能降低目前已计入原油价格的地缘政治溢价。如果通过霍尔木兹海峡的运输也变得更加可预测，交易员可能会进一步降低对供应中断的预期。

另一方面，谈判破裂或地区能源基础设施周边紧张局势再度升级，可能产生相反反应。在这种情况下，交易员可能迅速计入供应中断概率上升，推动地缘政治风险重新成为石油市场的核心因素。

霍尔木兹海峡尤其重要，因为它在全球能源运输中扮演着极其重要的角色。美国能源信息署数据显示，2025 年上半年每天约有 2090 万桶石油经过该海峡。这约占全球石油液体消费量的五分之一，以及全球海运石油贸易量的四分之一左右。

因此，石油市场的逻辑正变得越来越清晰：

外交取得进展 = 风险溢价下降。

航运中断 = 有效供应收紧。

战略石油储备交付 = 额外实物供应。

紧张局势升级 = 更高的中断溢价。

这就是为什么我预计原油波动性将继续处于高位，而不是假设布伦特原油会简单地沿着单一方向持续移动。

与此同时，黄金正面临一场完全不同的博弈。

地缘政治不确定性通常会支撑黄金，因为在局势不稳定期间，投资者往往会寻求避险资产。然而，仅靠避险需求并不足以保证黄金持续上涨。

最大的制衡因素是债券市场。

黄金不会提供利息收入。当美国国债收益率上升时，持有黄金的机会成本也会增加。美元走强可能带来额外压力，因为以国际价格计价的黄金对于其他货币持有者而言会相对更加昂贵。

这种关系在 9 月下旬变得尤为重要。

路透社报道称，9 月 30 日，现货黄金价格约为每盎司 $4,195.56，金价正走向月度下跌，投资者关注利率预期、美国国债收益率以及即将公布的美国通胀数据。

与此同时，美国 10 年期国债收益率升至 2002 年以来未见的水平，凸显出债券市场对贵金属的影响有多么强烈。

这使黄金陷入两股相互对立的力量之间：

地缘政治不确定性支撑需求。

美国国债收益率上升增加机会成本。

美元走强可能带来压力。

通胀走软可能支撑货币政策趋于宽松的预期。

最新的 8 月份 PCE 通胀数据显示，这些预期可能多么迅速地发生变化。低于预期的通胀降低了市场对 10 月加息的预期，而美国国债收益率和美元也随之调整，以反映新的前景。

因此，对于 10 月，我的观察清单非常明确。

对于石油，我将关注美伊谈判、霍尔木兹海峡航运状况、地区基础设施风险以及战略石油储备交付的时间安排。

对于黄金，我将关注美国国债收益率、美元、通胀数据发布以及美联储的表态。

石油目前正处于地缘政治供应风险与供应干预之间的平衡之中。

黄金正处于避险需求与资金成本上升之间的平衡之中。

重要的是，不应仅通过单一头条新闻来观察任何一个市场。

下一次重大走势可能来自投资者预期与实际发生情况之间的差距。

在 10 月，真正的催化剂可能是市场对同一条头条新闻的解读发生变化——而不仅仅是头条新闻本身。

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