#CorePCEandGDPFinalReading

#核心PCE与GDP终值
最新的美国通胀和 GDP 数据改变了围绕美联储的市场基调，但我认为，市场需要谨慎，不要对一份较为温和的通胀报告过度解读。8 月核心 PCE 环比上涨 0.2%，同比上涨 3.0%，而总体 PCE 环比上涨 0.3%，同比上涨 3.4%。这些数据低于预期，立即缓解了再次进行短期加息的部分压力。但通胀仍明显高于美联储 2% 的目标，因此这并不意味着经济环境已经彻底回归宽松。

最大的变化发生在利率预期方面。PCE 发布后，CME FedWatch 定价显示，10 月 27–28 日会议加息 25 个基点的概率从前一天约 51% 降至约 37%。这是一场交易日内的显著变动。但我不会将其解读为市场完全放弃进一步收紧政策。更准确的解读是，交易员越来越不确信美联储需要立即采取行动，并愿意给政策制定者更多时间来观察通胀和经济的发展。

GDP 数据让这一决定变得更加复杂。最新估计显示，美国实际 GDP 在第二季度按年率增长 2.2%，同时消费者支出保持强劲。8 月个人消费支出增长 0.9%，尽管个人收入仅增长 0.2%。因此，美国经济并没有出现会自动迫使美联储转向更宽松政策的那种急剧放缓。通胀正在降温，但需求并未消失。

这就是为什么我认为，眼下美国国债市场比 FedWatch 的头条数据更重要。即使 10 月加息预期下降，10 年期美国国债收益率仍保持在 5.3% 以上，而 30 年期收益率近期已升至 2002 年以来未见的水平。债券市场长端反映的不仅仅是下一次美联储会议。通胀预期、政府借款、美国国债供应，以及投资者持有长期债券所要求的溢价，都在其中发挥作用。

对于风险资产而言，这一区别非常重要。如果 10 年期收益率开始持续下降，那么较温和的 PCE 数据可能会成为科技、AI 和其他对增长敏感的资产更强劲的助力，因为应用于未来收益的折现率将不再那么具有限制性。但如果长期收益率继续维持高位，那么 10 月加息预期下降可能只能带来暂时缓解。市场可以因通胀降温而庆祝一天，但最终仍必须面对资金成本。

黄金也面临同样的问题。通胀走软以及立即收紧政策的预期下降通常会利好黄金，但黄金已经表明，仅凭地缘政治不确定性并不足以推动其持续上涨。高国债收益率会增加持有无收益资产的机会成本，而能源价格高企可能使通胀预期继续复杂化。因此，黄金需要的不只是一份单次温和的通胀数据。它需要看到更广泛的利率和收益率环境正转向更加有利的方向。

这也是为什么，最新的预期转变不应与新一轮降息周期混为一谈。美联储仍需应对高于目标的通胀、持续增长的经济，以及仍在支出的消费者。如果接下来的通胀报告继续走软，且劳动力市场开始转弱，那么维持利率不变的理由会更加充分。但如果通胀再次加速，尤其是受到能源价格推动，市场可能会迅速重新计入更高利率预期。

对我而言，今天数据最重要的部分并不是美联储突然转向鸽派，而是市场获得了另一个理由去质疑 10 月加息是否有必要。这为风险资产创造了一些喘息空间，但并没有消除更大的宏观风险。

下一步走势很可能将由通胀、就业和美国国债收益率的组合决定，而不是仅由今天的 PCE 数据决定。如果通胀继续下降，增长逐渐失去动能，且长期收益率最终转而下行，那么环境可能会对增长型资产和黄金更加有利。如果收益率保持在 5% 以上，通胀仍然具有粘性，市场可能会发现，今天数据带来的缓解只是暂时的。

因此，我并不认为这是“美联储已经结束加息”。

我认为，这代表着对加息时机的讨论发生了变化。

市场对 10 月加息的确定性正在下降，也更愿意等待额外证据。现在真正的问题是，未来几个月的数据是否会证明这种耐心是合理的。

这就是我接下来会关注的重点：通胀走向、劳动力市场强度和 10 年期美国国债收益率。

这三者将比单一的 FedWatch 概率更能告诉我们全球市场下一阶段的情况。