$EURUSD

‌
EUR/USD 目前交易于 1.12316，当日下跌 0.86%，而这一走势并不只是美元走强的故事。这是欧元本身的故事。该单一货币跌破 1.1250，为 2025 年 7 月以来首次，而且当时美元甚至没有如此猛烈地上涨。推动因素来自该货币对的欧洲一侧，而且这种因素已经积累了数周。

法国与德国 10 年期国债收益率利差已扩大至 127 个基点，为 2012 年以来的最高水平。法国 10 年期 OAT 收益率周四触及 4.87%，短暂逼近 5% 这一关口，这将使法国借贷成本达到欧元区债务危机以来未见的水平。与此同时，德国国债收益率为 3.59%。两者之间的利差单日扩大了 9 个基点，自 2026 年初以来扩大了约 47%。这一利差是市场衡量持有法国债务所需风险溢价的指标，它正在向投资者表明，法国不再被定价为欧元区核心信用。

眼下的催化剂是预算。总理 Sébastien Lecornu 领导的政府正在推动一项计划，旨在实现 540 亿欧元的节省，将公共赤字从 2026 年占 GDP 的 5.4% 降至 2027 年的 5%。但这一数字的可信度正受到质疑。一名高级官员向法国媒体表示，540 亿欧元这一数字“与任何可靠数据都不相符”，因为其中混合了真正的支出削减、会计措施以及现有节省。法国公共财政监督机构 Haut Conseil des Finances Publiques 的负责人已公开质疑政府的财政预测，并指出，赤字削减似乎建立在乐观的增长假设和一次性措施之上，而不是结构性改革之上。当独立监督机构表示这些数字对不上时，债券市场会听取这一警告。

发行日程进一步加大了压力。Agence France Trésor 计划在 2027 年扣除回购后发行 3400 亿欧元中长期债务，这是创纪录的规模，较 2026 年增加约 10%。预计借贷成本将达到 729 亿欧元。法国正在要求投资者借给它更多资金，同时却无法对偿还方式提供足够的可信度。这种组合会迫使收益率走高。Vanguard 本周警告称，法国正在“降低信用质量”，而 Moody’s 已经下调了该国评级。政治背景使情况更加糟糕。法国正进入选举前阶段，而稳定债务所需的财政整顿将要求采取不得人心的选择，没有任何政府愿意在选民前往投票之前这样做。

欧元的下跌并未被更高的收益率抵消，这正是不同寻常之处。通常，当一个国家的债券收益率上升时，其货币会走强，因为更高的利率会吸引资本。但法国的情况并非如此。即使法国收益率飙升，欧元兑美元仍下跌了 0.3%。这种背离表明，投资者并没有将更高的法国收益率视为经济强劲的信号，而是将其视为风险溢价。资本正在离开法国，而不是流入法国。法国银行股当日下跌 1.6%，带动 CAC 40 指数走低。意大利利差扩大至 104 个基点，希腊利差扩大至 76 个基点。风险并不局限于法国。如果法国债券继续遭到抛售，风险可能会以比政策制定者应对速度更快的方式蔓延至整个欧元区外围。

对冲基金已经针对这一情景进行了布局。根据 Depository Trust and Clearing Corporation 的数据，过去两天押注欧元走弱的大型期权交易数量，是押注欧元上涨交易数量的两倍多。Commodity Futures Trading Commission 报告称，截至 7 月底，杠杆基金持有欧元净空头 41,338 份合约，而此后仓位只变得更加看空。市场并没有等待法国预算失败的确认，而是在此之前进行布局。

你的日线图上的技术面也证实了这种疲弱。EUR/USD 已跌破 1.13332 的 5 日移动平均线、1.13828 的 10 日移动平均线以及 1.15294 的 30 日移动平均线。MACD 已进入负值区域，MACD 线为 -0.00249，DIF 为 -0.00714，二者均低于信号线。RSI 正接近超卖水平，但这并不一定意味着反弹即将到来。在由财政风险结构性转变驱动的货币对中，超卖状态可能持续。1.1200 是下一个支撑区域。如果该位置失守，市场将关注 1.1100 附近。ABN AMRO 维持 1.15 的年末预测，但指出风险正日益偏向下行。ING 警告称，如果利差继续扩大，汇率可能跌至 1.110。

与此同时，美元正从自身的一系列因素中获得支撑。30 年期美国国债收益率为 5.595%，是 2002 年以来的最高水平。美联储已经加息，并正在讨论再次加息。美国经济数据依然具有韧性，足以维持美元买盘。但欧元的跌势已经超过单纯美元走强所能解释的程度。如果法国预算无法说服市场，即使美元不上涨，欧元也可能进一步下跌。这正是市场开始计价的情景，也解释了为什么 EUR/USD 正处于 15 个月低点，而美元指数并未处于多年高点。疲弱的是欧元，而不仅仅是这一货币对。

本文不构成投资建议。分析基于公开可得信息，不保证未来结果。