#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002

30年期美国国债收益率已回到市场二十多年来未曾见过的区间。

9月29日，30年期收益率盘中达到约5.61%–5.62%，创下2002年6月以来的最高水平。截至9月30日，官方美国国债每日收益率曲线显示，30年期平价收益率为5.64%。

乍看之下，这像是又一条债券市场新闻。

但我认为，事情的重要性远不止于此。

美国国债收益率曲线的长端实际上正在重新定价整个金融体系的资本成本。

抵押贷款。

企业借贷。

政府融资。

信贷市场。

股票估值。

以及最终投资者在判断未来收益如今价值多少时所使用的贴现率。

这就是30年期收益率如此重要的原因。

但这里有一个重要细节：

这次变动并不只是由市场对下一次美联储会议的预期所驱动。

收益率曲线的短端很大程度上受到货币政策预期的影响。长端还反映了通胀预期、财政风险、美国国债供给、期限溢价，以及投资者持有长期债务所要求的补偿水平。

而这正是当前走势变得有趣的地方。

美国经济持续表现得比许多人预期的更具韧性，而通胀压力并未消失。与此同时，油价和地缘政治局势又增加了另一重不确定性来源。

结果形成了一个棘手的组合：

更高的通胀风险 + 强劲的经济活动 + 大量政府借贷 + 走高的长期收益率。

经合组织最新发布的9月展望很好地体现了这种张力。该组织将2026年全球增长预测上调至2.9%，但将2027年的预测下调至3.0%，同时警告称，更高的利率、更强的价格压力和财政风险可能拖累经济增长。报告还强调了不断上升的长期借贷成本，以及人工智能相关企业大量发行债券的情况。

这就是我开始关注$NAS100 的原因。

科技股尤其容易受到长期收益率变化的影响，因为其估值很大一部分取决于未来数年才能实现的收益和现金流。

当贴现率上升时，这些未来现金流按今天的价值计算就会降低。

这并不意味着每次美国国债收益率上升，纳斯达克股票就必然下跌。

我们已经看到过相反的情况。

强劲的收益、人工智能投资以及生产率持续增长的预期，可以抵消部分利率上升带来的估值压力。

这正是当前环境如此有趣的原因。

市场实际上正在检验，由人工智能驱动的收益增长能否继续跑赢更高资本成本所带来的压力。

所以我不会把它简化为：

“30年期收益率上升 = NAS100下跌。”

这种关系要复杂得多。

真正的问题是，收益率上升究竟是因为经济强劲、收益预期改善，还是因为投资者正要求为通胀、财政赤字和长期债务支付显著更高的风险溢价。

这两种情况可能给股票带来截然不同的结果。

收益率曲线还有另一部分值得关注。

与本轮周期早期相比，短久期与长久期美国国债收益率之间的利差已大幅收窄。但不应将收益率曲线本身视为简单的衰退倒计时。

2022年至2024年的倒挂恰恰说明了原因。

倒挂曲线可以是一个重要的预警信号，但从倒挂到经济疲软之间的时间高度不确定，而且这一信号可能会继续受到异常货币政策和后疫情条件的扭曲。

对我而言，更有用的指标是曲线之下的金融状况。

借贷成本是否还在继续上升？

企业信贷利差是否正在扩大？

抵押贷款利率是否维持在高位？

企业再融资是否变得更加昂贵？

而对$NAS100而言，最重要的问题是：

科技公司能否继续以足够快的速度实现收益增长，从而证明日益昂贵的资本成本是合理的？

这才是真正的较量。

当前市场还存在另一个不寻常的矛盾。

经合组织表示，全球增长比预期更具韧性，部分原因在于人工智能相关投资继续支持生产和贸易。与此同时，同一轮人工智能投资热潮也在推动企业借贷增加和金融市场风险上升。

因此，人工智能既在支持经济增长，也在助推资本需求。

这是一个重要区别。

如果人工智能投资继续带来强劲的生产率和收益增长，经济可能会吸收更高的收益率。

但如果资本成本上升的速度快于新投资产生回报的速度，估值方程就会发生变化。

这就是为什么我认为，30年期美国国债收益率值得获得远超单纯关注其是否突破某个心理关口的重视。

市场问的不只是：

“收益率会达到6%吗？”

更重要的问题是：

“如果长期收益率在较长时间内维持在这些水平附近，增长、估值和金融状况会发生什么变化？”

对于$NAS100，我会同时关注四件事：

30Y收益率 → 10Y收益率 → 实际收益率 → 收益预期。

如果收益率上升，而收益预期仍然强劲，科技股可能继续吸收这一压力。

如果收益率上升，而收益预期开始恶化，估值压力就会变得更难以忽视。

而如果收益率最终企稳或回落，同时人工智能收益保持强劲，这种组合可能再次显著改变风险回报格局。

这就是为什么我不认为这只是一个债券市场故事。

这是一个估值故事。

这是一个融资故事。

这是一个通胀故事。

而且越来越成为一个人工智能故事。

全球经济仍在展现韧性。经合组织对2026年2.9%的增长预测表明，当前环境尚未转化为全球衰退基线。

但经济韧性并不意味着金融状况不重要。

30年期美国国债收益率高于5.6%，会改变几乎所有长期资产的门槛利率。

这个“锚”并没有断裂。

但它正在移动。

而当锚移动时，围绕它定价的每一种资产都必须调整自身预期。

对于$NAS100，我认为这才是值得关注的部分。

不是一天的K线。

不是一条新闻。

更大的问题是，在全球最重要的长期无风险收益率处于2002年以来的水平时，收益增长能否继续证明当前估值合理。

这才是市场之下正在发生的真正宏观较量。

DYOR.