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美国国债收益率正在飙升。美股还能继续吸收这一压力吗？

债券与股票之间的关系正在进入另一个重要阶段。

美国国债收益率大幅攀升，10年期国债收益率近期已升至5.2%以上，而在大部分上涨过程中，美股一直相对具有韧性。随着油价上涨、通胀担忧以及美联储进一步收紧政策的预期加大金融市场各方面的压力，这种平衡如今正受到考验。

关键问题并不只是收益率是否正在上升。

而是收益率上升的速度有多快、上升的原因是什么，以及企业盈利能否跟上更高的资本成本。

为何更高的收益率很重要

美国国债收益率上升会通过多个渠道影响股票。

首先，更高的借贷成本会使家庭和企业的融资变得更加昂贵，可能拖累经济活动。

其次，更高的美国国债回报率会使债券相较股票更具竞争力。当投资者可以从相对低风险的政府证券中获得有吸引力的收益率时，持有高风险股票所要求的溢价可能会上升。

第三，更高的贴现率会降低未来企业盈利的现值。这对于高增长公司尤其重要，因为它们的估值很大程度上取决于预计将在多年后实现的利润。

历史并未给出单一答案

以往美国国债抛售带来了截然不同的股市结果。

2022年——收益率上升，股市下跌

2022年的事件将加速通胀与美联储激进收紧政策结合在一起。美国国债收益率的快速上升与股票市场的大幅重新定价同时发生，标普500指数进入熊市。

2016年——债券与股票同步上涨

2016年的收益率上升被赋予了不同的解读。投资者普遍将更高的收益率视为经济增长改善和通胀预期增强的证据。围绕财政政策和放松监管的乐观情绪令股市受益。

2006年——先是具有韧性，随后走弱

股市最初较好地吸收了更高的收益率。然而，随着对经济前景的担忧加剧，这种关系发生了变化，股票最终承受了更大的压力。

1999年——科技繁荣盖过了收益率上升

美国国债收益率大幅攀升，但科技繁荣仍继续主导投资者情绪。尽管金融环境收紧，股市仍保持韧性，不过次年最终出现了戏剧性逆转。

1994年——最初受到冲击，随后复苏

美国国债收益率的快速上升最初给股市带来压力。但随着投资者更加确信，更紧缩的货币政策未必会引发衰退，股票价格出现复苏，即使收益率仍处于高位。

历史带来的启示

不存在一条自动成立的规则：

美国国债收益率上升 = 股市下跌。

经济背景很重要。

如果收益率上升是因为经济增长正在增强且企业盈利依然强劲，股市有时能够吸收这一变化。

如果收益率上升是因为通胀正在加速、货币政策变得更加紧缩，且投资者正在迅速重新定价风险，那么压力可能会严重得多。

为何当前环境有所不同

美联储在9月将联邦基金目标区间上调25个基点至3.75%–4.00%，同时表示通胀仍处于高位，经济活动正以稳健的速度扩张。

与此同时，在新一轮美伊紧张局势下，油价大幅飙升，引发了对能源成本上涨可能使通胀维持高位并使美联储政策路径更加复杂的担忧。9月28日，随着美国国债收益率和油价走高，美股下跌。

这形成了一个微妙的组合：

强劲的经济活动 + 持续的通胀 + 高企的收益率 + 地缘政治不确定性。

市场可以在一段时间内承受这种组合，但重新定价的速度正变得越来越重要。

真正的风险可能是失序，而不只是收益率高企

历史表明，股市可以与高企的利率共存。

更危险的是债券市场突然且无序的重新定价，这会迅速改变金融环境。

这就是为什么除了收益率本身的水平之外，也需要密切关注美国国债市场的波动性。

接下来需要关注什么

PCE通胀数据和劳动力市场数据如今对于判断投资者如何评估美联储下一步行动尤为重要。9月28日的市场抛售已经表明，油价和美国国债收益率上涨能够多么迅速地传导至股票估值。

因此，关键问题并不只是美股能否在更高收益率下生存。

而是盈利增长、经济韧性和AI投资周期能否继续抵消资本成本不断上升所造成的估值压力。

市场的下一阶段可能更多取决于美国国债收益率变动的速度，以及这一变动能否保持有序，而不是收益率的绝对水平。

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