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这轮加密货币上涨行情的底层发生了变化——而这一次，山寨币信号越来越难以忽视。

Glassnode 的山寨币周期信号在 9 月 22 日达到 81.25/100，进入山寨币季区域。但数字本身并不是重点。

更有意思的问题是，它的底层正在发生什么。

在这轮复苏的早期阶段，比特币承担了大部分推动作用。BTC 率先上涨，而许多山寨币难以跟上步伐。

现在，结构正在发生变化。

Glassnode 的最新研究显示，过去一周内，受追踪山寨币中有 72.5% 的表现优于比特币。在 8 月挤压行情期间，这一比例最高仅为 39%。这是市场广度的一项重大变化。

还有一个细节让我更加关注：

山寨币正在上涨，但杠杆并未大幅扩张。

Glassnode 表示，以代币数量衡量的山寨币永续合约未平仓量在过去 30 天里几乎没有增加，增加头寸的受追踪市场不到一半。这与 2021 年 2 月和 2024 年 12 月等过热时期非常不同，当时整个市场的杠杆都在激进扩张。

简单来说，目前这轮轮动看起来更多与现货参与和相对表现有关，而不是由大规模期货驱动的追涨。

这并不意味着风险已经消失。

比特币仍然是锚点。

当前市场数据显示，BTC dominance 约为 57.1%，全球加密货币市值约为 2.95 万亿美元。BTC 仍占总市场的约 57%，因此这并不是资金突然抛弃比特币的局面。

这一点很重要。

健康的轮动并不一定要求比特币下跌。

更有意思的格局正是我们目前看到的：

BTC 保持其结构 → BTC dominance 停止上升 → 主要山寨币开始跑赢 → 参与度扩大。

以太坊就是最明显的例子之一。

路透社最近指出，ETH 在 8 月上涨后进入盘整，随后突破了 $2,661.52 的阻力区域。该报告指出，进一步的技术位位于 $2,775–$2,825 附近，同时强调 $2,560–$2,565 是重要的下行区域。

这很重要，因为 ETH 不只是另一种山寨币。它仍然是整个加密货币市场中最大的流动性中心之一。

但我仍会避免称其为一场确定无疑的“完整山寨币季”。

山寨币跑赢比特币，与整个山寨币市场进入广泛投机阶段之间，存在重要区别。

Glassnode 自身的数据实际上给出了一个有用的警示。

其最新研究表示，山寨币上涨是在新增杠杆相对较少的情况下发生的，从仓位角度看这是建设性的。但市场广度仍需要保持强劲。如果表现集中在少数代币上，81.25 的读数可以维持高位，而底层市场却变得狭窄得多。

这就是为什么我会将多个因素结合起来观察，而不是依赖单一指标。

BTC：比特币能否维持近期的突破结构？

BTC dominance：约 57% 的区域能否逐步走弱，同时 BTC 不出现重大破位？

ETH/BTC：以太坊能否继续获得相对强势？

山寨币广度：是否有更多板块参与其中？

杠杆：未平仓量能否保持受控，还是投机会突然爆发？

现货需求：实际现货交易量是否会继续扩大？

Glassnode 已经报告称，比特币现货交易量较 8 月低点增长了一倍以上，同时 ETF 买入也在增加。Glassnode 还将重要的 BTC 成本基础区域设在 8.4 万美元–$85K 并指出，平均 MVRV 价格接近 9.67 万美元，是下一个主要链上阻力位。

这为当前的轮动提供了一个有趣的基础。

比特币无需消失，山寨币也能表现。

事实上，如果 BTC 能够盘整，同时资金逐步沿着风险曲线向下移动，这可能让更多板块参与其中，而不会立即形成那种通常以糟糕结局收场的杠杆驱动环境。

但这一论点也存在一个明确的失效信号：

如果 BTC 失去其结构，dominance 突然反弹，山寨币广度收缩，期货杠杆开始激进上升，那么当前的轮动可能会迅速改变。

因此，我认为重要的问题并不是：

“这是山寨币季吗？”

更好的问题是：

“资金轮动是否正在变得广泛、持续，并得到现货支持？”

目前，有多个因素正朝着这个方向发展。

81.25 的 Glassnode 信号是真实的。

近期受追踪山寨币中有 72.5% 的表现优于 BTC。

山寨币期货杠杆并未爆发。

BTC dominance 仍低于 60%。

ETH 已经收复重要的技术位置。

更广泛的现货参与度正在改善。

这比单纯观察几种山寨币上涨更有意义。

但下一阶段仍需要确认。

信号可以识别轮动。
只有持续的市场广度才能证明它。

目前，我正在观察这轮轮动是否会继续扩散——因为这将告诉我们远多于“山寨币季”这一标题标签的信息。

DYOR 🔎

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