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Strive 比特币累积背后的真实故事

Strive 持有的比特币如今已超过 25,000 BTC，但更重要的问题并不只是购买了多少枚比特币。关键在于，这些购买是如何获得融资的。

市场讨论和公司披露表明，目前的累积策略主要通过 SATA 可变利率 A 系列永续优先股获得资金支持。相关股息成本约为 13%–14%，而不是主要依赖可转换债券或直接发行普通股。

这种融资结构在收益与风险之间形成了截然不同的平衡。

BTC 每股数量是核心指标

最大的优势是普通股稀释可以保持相对有限。随着 Strive 将更多比特币加入资产负债表，每股普通股所代表的 BTC 数量可以增加。

这与公司更广泛的战略直接契合，即累积比特币、增加每股 BTC 数量，并最终寻求长期跑赢比特币。

但这种融资也伴随着实际的经常性成本。

13%–14% 的优先股股息是一项现金义务。Strive 约有 2 亿美元现金以及有限的传统计息债务，而其底层运营业务规模仍相对较小。这意味着，优先股股息负担最终可能需要通过再融资、额外发行优先股或其他资本市场活动来解决。

飞轮依赖两个条件

要让这一策略保持可持续，两个因素尤其重要。

首先，比特币的长期回报需要持续显著高于融资成本。如果比特币升值无法弥补 13%–14% 的资本成本，杠杆就可能开始损害股东利益，而不是为股东创造利益。

其次，Strive 需要维持具有意义的 mNAV 溢价。如果市场对公司的估值相对于其底层比特币及其他资产保持大幅溢价，公司就有更大的灵活性筹集资金，并将这些资金转化为更多比特币。

这会形成一个反身性循环。

较高的溢价会让融资变得更容易。更容易的融资支持购买更多比特币。更多比特币可以提升公司的吸引力，并可能支撑这一溢价。

但反向情况同样可能发生。

如果 mNAV 溢价大幅收窄，筹集新资金的吸引力会下降，难度也会增加。比特币累积可能放缓，而较弱的市场情绪可能会进一步对溢价造成压力。

融资窗口比市场择时更重要

据报道，九月的购买是在比特币约 78,000 美元时进行的。从历史成本角度看，这一入场价格并不算特别激进。

然而，更大的问题并不是管理层是否以完美价格买入了比特币。

关键问题在于，Strive 是否能够持续以合理成本进入资本市场。

当流动性和风险偏好较强时，优先股可以吸引寻求相对可预测回报的投资者。但在市场承压期间，这类融资可能变得明显更难展期，或者展期成本更高。

这使得 Strive 的策略不再是预测比特币的每一次走势，而更多是维持一个正常运转的资本市场飞轮。

BTC 总量并非全部

持有超过 25,000 BTC 确实是一个重要标题，但仅凭比特币持有总量并不能决定这一策略的质量。

包括 XXI、BSTR 和 Metaplanet 在内的其他财库公司也在扩大其比特币持有量，排名可能迅速发生变化。

对于关注 Strive 的投资者而言，更有意义的指标可能包括：

每股 BTC 数量的增长。

实际优先股融资成本。

SATA 发行速度和剩余容量。

mNAV 溢价或折价。

每股 BTC 数量的季度变化。

以及运营现金流支持优先股股息义务的程度。

归根结底，重要的问题并不只是 Strive 持有多少比特币。

而是公司能否继续增加每股 BTC 数量，同时避免融资成本和对资本市场的依赖压倒累积比特币所带来的收益。