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Kashkari 刚刚告诉市场一些比“通胀”一词更重要的事情

明尼阿波利斯联储主席 Neel Kashkari 周末接受 Fox News 采访时提出了一个值得认真思考的观点。他表示，即使完全剔除能源，因为能源价格确实波动较大，再剔除食品，美国经济其余部分的通胀率仍然过高。这与“油价正在推高通胀”是截然不同的说法，也会改变你对接下来可能发生什么的看法。

为什么在这里剔除能源确实很重要

当前正发生一场与不断扩大的中东冲突、霍尔木兹海峡的油轮袭击以及沙特阿拉伯关闭管道有关的油价冲击。Kashkari 直言，联储的工具无法解决这个具体问题，他明确表示，利率无法重新开放霍尔木兹海峡，也无法自行压低油价。联储真正能够影响的是其他所有因素，而他的观点是，即使还没把油价对总体数据的影响计算在内，“其他所有因素”的涨幅仍然很高。这才是任何希望这只是一次短暂的、由能源驱动且会自行消退的上涨的人应该担心的部分。

他支持上周一致通过将利率上调 25 个基点至 3.75-4.00%，而且值得注意的是，在上次会议上多数官员选择按兵不动时，他是三名实际支持加息并投下异议票的官员之一。因此，这并不是某个人突然转向鹰派，而是其鹰派倾向如今已成为委员会内部的共识。联储主席 Kevin Warsh 另行估计，联储偏好的通胀指标在 8 月约为 3.6%，并指出，在六个月和十二个月的时间范围内，仍有太多类别的涨幅超过 3%。

利率期货市场目前究竟在定价什么

根据当前的利率期货，联储政策利率在 2026 年结束时处于 4.00% 至 4.25% 区间的概率大约为三分之二，并且到 2027 年年中至少再加息一次 25 个基点的可能性很高。上周加息时一同公布的预测显示，除两名联储决策者外，其余所有人都预计年底前至少还会加息 25 个基点。无论市场上流传的 10 月具体概率数字究竟是多少，这里的更广泛信号是一致的：市场和联储委员会自身都倾向于进一步收紧，而不是放松；Kashkari 本周末的评论强化了这一判断，而不是对其提出反驳。

为什么这对黄金尤其重要

持续且广泛的通胀如果不只是能源因素造成的，通常会使实际利率维持在高位，而高实际利率从结构上不利于黄金，因为黄金是不产生收益的资产，正与那些随着持续收紧而实际支付更多收益的工具竞争。但这里存在一个值得理解的真正矛盾：如果市场开始将通胀视为真正顽固且具有结构性，而非暂时现象，这也可能增加人们对这一切将如何解决的不确定性；从历史上看，即使实际收益率对黄金不利，在真正的利率路径不确定时期，黄金也往往能获得支撑。目前更清晰的判断是，Kashkari 的评论倾向于美元短期继续走强并令黄金承压，但如果经济增长担忧开始与通胀忧虑一同进入讨论，这一判断可能会迅速改变。

为什么这对货币对很重要

这里的机械性关系很简单。当联储发出将在更长时间内维持限制性立场的信号时，资本往往会流向提供更高收益率的货币，也就是美元。这也是 GBP/USD 一直在测试更低水平的部分原因，随着市场重新形成鹰派预期、美元走强，英镑正在丧失地位。同样的逻辑也适用于 USD/CHF，美元在经历几天走弱后反弹，其交易方式反映出资金正流向相较低收益率瑞郎具有更高收益率的美国利率。央行分化，即一家央行明显保持限制性立场，而其他央行维持不变或倾向于更加宽松，是外汇市场中较为可靠的结构性驱动因素之一；目前，联储看起来是这些货币对中更加鹰派的一方。

从现在开始我真正会关注什么

即将公布的官方 PCE 通胀数据将是下一次真正的检验。Warsh 已经提前透露，8 月该数据约为 3.6%；这份数据将检验 Kashkari 对广泛通胀的担忧是否会在实际数据中清晰体现，还是说这更多只是对事态发展方向的定性判断。除此之外，关注是否有更多联储官员在即将发表的公开评论中重复“问题不只是油价”这一框架，将有助于判断这是否正在成为委员会统一传达的信息，还是只是数名鹰派声音中的一个。对于外汇和黄金交易者而言，这些走势背后的“原因”确实比追逐当下看起来在技术面上有趣的任何价位更重要，因为无论价格在技术面上恰好处于何处，市场对联储反应函数的解读一旦发生变化，都可能迅速重新定价这些货币对。

不构成金融建议。在作出任何交易或投资决定之前，请务必自行研究。

以下是供讨论的问题：Kashkari 明确将通胀与当前油价冲击区分开来，是否改变了你对联储接下来路径的看法，还是你认为市场在他公开说出这一点之前，就已经对这种广泛收紧的立场进行了定价？