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Strive 刚刚达到 25,000 BTC，但融资结构才是值得理解的部分

Strive 上周达到了 25,000 BTC，此前在 9 月 8 日至 11 日期间以 77,954 美元的平均价格购买了 469 枚比特币，仅这笔购买就花费了约 3660 万美元。按当前价格计算，这整批持仓价值约 19 亿至 19.5 亿美元；这一里程碑也使 Strive 按比特币持仓量计位列全球上市公司第五名，仅次于 Strategy、Twenty One Capital、Metaplanet 和 MARA。

相比这个整数本身，我认为更有意思的是 Strive 实际上如何为这些购买提供资金，以及他们近期的购买速度。

CEO Matt Cole 披露，最新这笔 469 BTC 购买的资金 100% 来自 SATA，即 Strive 的永续优先股；大约在同一时间，SATA 的未偿名义金额突破了 10 亿美元。这种融资方式与通过发行新股稀释普通股股东权益有着实质性不同：Strive 本质上是通过优先股筹集资金，专门用于购买比特币，这使得现有普通股股东不会在公司每次增加比特币储备时被稀释持股比例。

Cole 还指出，该公司的“放大比率”已升至 53.5%。Strive 将其定义为优先股权益和债务的名义金额相对于比特币净资产价值的比例。简单来说，Strive 资产负债表上每持有 100 美元的比特币，公司如今就承担着约 53.50 美元的优先股相关义务。如果你考虑的是 Strive 股票本身，而不仅仅是底层比特币，那么这是一个值得理解的结构性细节，因为这意味着普通股股东获得的是比特币价格的杠杆化敞口：比特币上涨时收益会被放大，但下跌时下行风险也会被放大。这在理念上类似于 Strategy 自身的资本结构，只是具体数字不同。

积累速度同样值得关注。这次 469 BTC 的购买与前一周相比实际上明显放缓了，当时 Strive 以约 1.09 亿美元购买了 1,375 BTC；再之前，则是在 8 月下旬购买了 1,800 BTC。据报道，Cole 曾提出 Strive 可能在年底前跃居上市比特币持有者第二位，不过他也明确表示这并不是他的基准预期。要追上 Twenty One Capital 当前 43,514 BTC 的持仓，Strive 还需要再收购约 18,515 枚比特币。这意味着在假设 Twenty One 期间不增加自身持仓的情况下，Strive 需要在今年剩余的 15 周内平均每周购买约 1,234 BTC。鉴于最近一周仅购买了 469 BTC，这一目标目前确实显得雄心勃勃，不过其购买速度显然并不稳定，而是有所波动，因此某一周速度较慢并不一定排除未来出现更快速度的可能。

至于 Strive 是否具体暗示了另一笔购买，我想在这里谨慎一些：我能确认的是持续、接近每周一次的积累模式，以及公司已表明会继续增加持仓，而不是 9 月 14 日文件中已经披露内容以外的具体新公告。

更广泛地看待这种企业积累，我会认为这属于如今已经较为熟悉的一套操作模式：多家上市公司正竞相建立尽可能大的比特币金库，而且通常通过优先股等创造性资本结构融资，而不是直接用现金购买。这为 BTC 增添了一层与散户需求、甚至 ETF 驱动的需求相对独立的持续性需求，即企业金库按照与自身融资活动挂钩的时间表进行购买，而不是单纯对价格动能作出反应。

非财务建议。在作出任何交易或投资决定前，请始终自行进行研究。

这里有一个供讨论的问题：你是否认为这种杠杆化的企业积累是 BTC 真正看涨的结构性需求来源，还是说，由于底层叠加了优先股和债务，你会对这些公司在市场大幅下跌时的表现更加谨慎？