SK Hynix 与人工智能内存超级周期：创纪录的利润、下跌的股价与一场日本豪赌

当一家公司交出有史以来最好的财务业绩、但其股价却仍然下跌时，就会出现一种特殊的矛盾。SK Hynix 目前正处于这种矛盾之中。2026 年第二季度，这家韩国存储器巨头报告营收为 79.32 万亿韩元，营业利润为 60.54 万亿韩元，净利润为 93.92 万亿韩元。营业利润率达到 76%，净利润率超过 118%。这些并不是一家陷入困境的公司的数据，而是一家已成为人工智能建设不可或缺部分的公司的数据。

然而，股价却出现回落。该股在韩国交易所的交易价格接近 1,857,000 韩元，远低于近期 2,987,000 韩元的峰值。随着投资者评估当前定价环境的持久性以及新供应上线的可能性，市场对存储器行业进行了更广泛的重新评估。Samsung Electronics 和 SK Hynix 的合计市值较峰值缩水超过 20%。市场并不质疑人工智能内存热潮是否真实存在，而是在质疑它还能持续多久。

看多逻辑基于一个简单事实：全球没有足够的存储器。Samsung 和 SK Hynix 的库存已降至不足十天的供应量，KB Securities 的一位分析师称，这不仅是需求复苏的证据，更是实物供应根本性短缺的证据。高带宽内存的短缺最为严重，这种专用堆叠式内存是人工智能加速器所需的内存。SK Hynix 已赢得 Nvidia 面向 Vera Rubin 平台的 HBM4 订单中约 70%，高于此前约 50% 的估计。Counterpoint Research 预计，该公司将在 2026 年占据全球 HBM4 市场 54% 的份额。供应集中于单一供应商既是 SK Hynix 定价能力的来源，也是 Nvidia 面临的风险，这也是该芯片制造商与 SK Hynix 签署多年协议、共同开发未来内存世代，并一直努力推动 Samsung 和 Micron 成为额外供应商的原因。

资本回报故事又增加了一个层面。8 月，SK Hynix 董事会批准了一项回购并注销价值 40 万亿韩元股票的计划，并将 2025–2027 年期间的股东回报目标提高至累计自由现金流的 50% 以上。Citigroup 指出，2026 年的股东回报可能超过 100 万亿韩元，并维持高度看好的“跑赢大盘”评级，目标价为 370 万韩元。Mirae Asset Securities 将目标价上调至 310 万韩元，而 Daishin Securities 的目标价为 390 万韩元，理由是其所称的 ADR 上市和 HBM 需求带来的“超级动能”。

该公司还在扩大其地理布局，而这在十年前是难以想象的。SK Hynix 正考虑在日本宫城县建设一座内存芯片制造厂，投资额可能达到数十万亿韩元。这将是韩国存储器制造商首次在日本进行重大制造业投资。宫城县已提供一块 300,000 平方米的土地，以及电力和供水基础设施，以吸引该设施落地。其逻辑很简单：日本拥有成熟的半导体材料、零部件和设备生态系统，东京也一直在积极争取外国芯片投资。对于已经在美国建设一座价值 40 亿美元的 HBM 封装厂的 SK Hynix 而言，日本工厂将扩大其全球生产基地，并降低其对韩国厂址的依赖。

从现在开始，谨慎的观察者应该关注什么？第一，HBM4 的价格和销量走势。从 HBM3E 向 HBM4 的过渡，是未来四个季度影响 SK Hynix 利润率的最重要变量。第二，日本工厂的最终决定。确认投资将表明，公司预计供应短缺将持续至下一个十年甚至更久。第三，股价与基本面业绩的相对表现。在周期性行业中，创纪录的利润与下跌的股价之间存在差距并不罕见，但这表明市场关注的是当前季度之后周期的下一次转折。内存业务一直是一个繁荣与衰退交替的行业。现在的问题是，人工智能是否永久改变了这一模式，还是只是推迟了下一次衰退。

$SK海力士

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