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NVIDIA 财报：AI 热潮再次抬高了门槛

NVIDIA 8 月 26 日发布的财报发出了迄今为止最强烈的信号之一，表明全球 AI 基础设施周期仍在加速。在截至 7 月 26 日的财年第二季度，NVIDIA 实现创纪录的 962 亿美元营收，环比增长 18%，同比增长 106%。数据中心业务仍是主导引擎，营收达到惊人的 890 亿美元，较上一季度增长 18%，同比增长 117%。按 GAAP 和非 GAAP 口径计算，毛利率均维持在 75.0%，摊薄后每股收益分别为 GAAP 口径的 2.46 美元和非 GAAP 口径的 2.22 美元，均高于华尔街预期。

但这份财报最重要的部分并不是刚刚结束的这个季度，而是 NVIDIA 对接下来发展的展望。管理层预计财年第三季度营收约为 1080 亿美元，上下浮动 2%，同时预计毛利率约为 74.0%。值得注意的是，这一指引假设来自中国的数据中心计算收入为零。换句话说，NVIDIA 的下一个增长目标建立在中国以外的需求之上，从而降低了当前出口限制对整体增长轨迹的影响程度。

更长期的展望让这一故事显得更加激进。管理层预计财年 2028 年营收增长约为 70%，而市场共识预期约为 44%。CEO Jensen Huang 表示，需求规模远高于这一增长率，并指出主要限制仍然是供应，而不是客户需求。CFO Colette Kress 还表示，在超大规模云服务商、AI 实验室、企业和主权客户订单不断增长的支持下，NVIDIA 可能超过 Blackwell 和 Rubin 产品累计 5000 亿美元的营收目标。

NVIDIA 数据中心业务的规模让这些数字更直观。该公司仅一个季度就增加了约 138 亿美元的数据中心营收。仅这一增量就超过 AMD 公布的 67 亿美元季度数据中心业务的两倍，凸显出 NVIDIA 在 AI 计算基础设施领域仍保持着巨大的领先差距。

中国在这一等式中的占比也在缩小。NVIDIA 披露，来自中国的数据中心营收占比不到 1%，主要涉及根据美国许可安排销售的 Hopper 200 产品。这表明，即使半导体出口限制仍是一个重要风险因素，该公司当前的增长引擎在地域上也变得日益多元化。

随后股市做出了反应——而这一次有所不同。在财报发布前的九个交易日中，NVIDIA 股价有八个交易日下跌，强化了市场一贯的模式：即使 NVIDIA 发布强劲业绩，也可能遭遇获利回吐。然而，8 月 27 日股价飙升 8.7%，创下该公司自 2025 年 4 月以来最大的单日涨幅。这一走势帮助纳斯达克综合指数上涨 1.6%，标普 500 指数上涨 0.7%。

不过，市场的热情并未持续太久。8 月 28 日，NVDA 下跌 4.6%，报 217.55 美元，投资者重新关注利率和估值问题。这一下跌抹去了财报发布后市值增幅中的约 2500 亿美元，使股价略低于财报发布前的水平。这一反应很重要，因为它表明，出色的基本面并不能消除估值和宏观风险。

NVIDIA 的需求展望背后还有大量基础设施支出。NVIDIA 和 Amazon Web Services 计划在 2027–2028 年期间，在 AWS 基础设施中额外部署 200 万块 NVIDIA GPU，其中包括为美国政府在安全 AWS 基础设施上的工作负载部署的 100,000 块 GPU。与此同时，NVIDIA 的新云合作伙伴预计将在年底前实现约 8 吉瓦的装机容量，相当于约 600 万户家庭的用电量。

资本回报仍是另一个支撑因素。截至本季度末，NVIDIA 的股份回购授权额度还剩约 990 亿美元，并继续支付 0.25 美元的季度股息，下一次派息安排在 10 月 1 日。

那么，投资者在这份财报之后应该关注什么？

关键问题不再只是 NVIDIA 能否超过季度预期。该公司已经证明自己能够交出惊人的数字。更大的问题在于，Blackwell 和 Rubin 的需求、超大规模云服务商支出、AI 基础设施扩张以及利润率能否保持足够强劲，以证明市场日益激进的预期是合理的。

看多逻辑很直接：创纪录的数据中心营收、加速增长的 AI 基础设施需求、强劲的 Blackwell 动能、激进的第三季度指引以及更强劲的长期增长展望，都表明 AI 投资周期仍有很大的发展空间。

看空逻辑同样重要：NVIDIA 的预期已经极高，毛利率预计将向 74% 回落，估值仍对利率十分敏感，而在这样一轮规模庞大的多年上涨之后，超大规模云服务商支出的任何放缓都可能引发激进的获利回吐。

对我而言，第三季度 1080 亿美元的营收指引是眼下的关键检验点。如果 NVIDIA 能够在维持强劲利润率的同时继续实现这一规模的增长，并将 Blackwell 和 Rubin 的需求转化为持续营收，那么 AI 基础设施这一投资逻辑仍然强劲。

这份财报传递出的更大信息很简单：AI 需求没有显示出消失的迹象，NVIDIA 表示供应正努力跟上需求。但随着 NVDA 在 8 月 28 日收于 217.55 美元，下一阶段不仅取决于出色的财报表现，还取决于未来增长能否继续超越已经反映在股价中的预期。

NVIDIA 再次提高了标准。现在，市场必须决定该公司能否继续达到这一标准。 @Gate_Square