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NVIDIA 刚刚再次交出了一份财报，清楚地表明：AI 基础设施周期仍在以非凡的速度运行。

NVIDIA 报告称，截至 2026 年 7 月 26 日的季度营收为 962 亿美元，较去年同期增长 106%，较上一季度增长 18%。净利润达到 597 亿美元，摊薄 GAAP 每股收益为 2.46 美元。毛利率维持在 75%。

但最引人注目的并不是这个头条数字。

真正的看点在于 Data Center。

NVIDIA 的 Data Center 业务创造了 890 亿美元营收，同比增长 117%，环比增长 18%。这意味着该公司约 92% 的季度营收来自 Data Center，显示出 NVIDIA 当前的增长引擎与 AI 基础设施的联系有多么紧密。

Blackwell Ultra 正在这一增长中发挥重要作用。

NVIDIA 表示，最新季度的业绩由 Blackwell Ultra 基础设施的扩张推动，而其下一代 Vera Rubin 平台已经与主要云服务和基础设施合作伙伴一起进入全面生产阶段。

这给市场带来了一个重要问题：

AI 基础设施支出能否继续以足够快的速度增长，从而支撑 NVIDIA 极高的市场预期？

到目前为止，该公司的数据表明需求仍然强劲。

超大规模 Data Center 营收达到 487 亿美元，较一年前翻了一倍以上。AI 云、工业和企业营收达到 403 亿美元，同比增长 138%。这些数据表明，AI 需求正在超越少数科技公司，扩展到更广泛的客户群体。

当前 AI 周期与上一个周期早期阶段之间也存在一个重大差异。

市场正在从试验阶段迈向生产阶段。

企业之所以在基础设施上投入资金，是因为 AI 工作负载正在成为真实产品、服务和业务运营的一部分。NVIDIA 自身的研究也表明，许多组织预计将在 2026 年增加 AI 预算。

但这一故事并非完全没有风险。

中国仍然是一个重大不确定因素。

NVIDIA 最新文件称，最新季度向中国发运的 Data Center Hopper 产品占 Data Center 营收的比例不到 1%。该公司还披露，出口限制已经严重限制了其在中国数据中心市场的竞争能力。

这意味着未来增长将高度依赖中国以外的市场，而地缘政治和出口管制风险仍是一个重要变量。

投资者还应关注另一个因素，那就是维持这一增长的成本。

最新季度，NVIDIA 的运营费用同比增长 55%，环比增长 10%，反映出基础设施和薪酬成本上升。即使费用不断增加，营业利润仍达到 637 亿美元。

因此，这些数据依然强劲得非同寻常。

但市场预期同样高得非同寻常。

这就是 NVDA 接下来最关键的一点。

一家公司可以报告出色的业绩，但如果投资者原本期待更好的表现，其股价仍可能陷入挣扎。

在下一阶段，我会密切关注四件事：

AI 基础设施支出。

Blackwell Ultra 和 Vera Rubin 的生产。

中国以外的 Data Center 增长。

以及 NVIDIA 能否在营收持续扩张的同时维持其非凡的利润率。

更大的图景则更加有趣。

NVIDIA 已不再只是销售 GPU。

它正在围绕 AI 构建一个日益广泛的计算平台，将处理器、网络、软件和完整基础设施结合起来。

这使得该公司成为判断全球 AI 投资周期是在加速还是开始降温的最明确指标之一。

我的结论很简单：

最新财报并未显示 AI 热潮正在耗尽动力。

相反，它表明需求仍在以惊人的速度扩张。

但从现在开始，市场需要的不仅仅是令人印象深刻的增长。

市场将希望看到证据，证明这种规模的 AI 支出能够保持持久性、盈利能力和可扩展性。

这才是最新财报后的真正 NVIDIA 故事。

不只是该公司创造了多少营收。

而是 AI 基础设施周期还能从这里持续增长多久。
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