#GoldmanSachsBullishOnCXMT

高盛已开始覆盖长鑫存储（更广为人知的名称是 CXMT），给予买入评级，并设定 12 个月目标价为人民币 129。此举意义重大，因为 CXMT 是中国领先的 DRAM 制造商，正日益成为中国半导体自主战略中越来越重要的一环。高盛的投资逻辑围绕 AI 驱动的内存需求、积极的产能扩张、国产替代以及高带宽内存的潜在增长展开。

更大的故事并不只是人民币 129 的目标价。高盛实际上是在押注，随着中国 AI 基础设施扩张，CXMT 能够从一家国内 DRAM 供应商转变为规模大得多的内存厂商。高盛预计，2026 年至 2028 年，中国 DRAM 市场将以约 50% 的复合年增长率增长，到 2028 年达到约 2570 亿美元。在这一市场中，随着 AI 服务器需要明显更多的先进内存，预计 HBM 将成为越来越重要的增长驱动力。

CXMT 的产能扩张是看涨逻辑中最有力的部分之一。高盛预计，月度晶圆产能将从 2026 年约 270,000 片增至 2028 年约 447,000 片，并在 2030 年达到 665,000 片。与 2026 年的水平相比，这意味着产能将增加一倍以上，并使 CXMT 有潜力大幅提升其在中国国内 DRAM 供应中的份额。

AI 是乐观情绪背后的另一个主要原因。随着 AI 基础设施扩张，需求正转向高性能服务器内存和 HBM。高盛预计，在基准情景下，到 2030 年中国 AI 芯片市场将达到约 6780 亿美元，而 AI 服务器晶圆需求预计将以非常强劲的速度增长。这为能够扩大产量并提升技术水平的国内半导体公司创造了一个规模庞大的潜在市场。

CXMT 也受益于中国推动半导体自主可控。高盛估计，截至 2026 年 6 月，中国半导体集成电路产量自给率已达到约 70%，而 2010 年 1 月为 38%。高盛还将中国半导体资本支出的预测上调至 2030 年的 820 亿美元，表明投资正以非常积极的力度转向国内芯片生产。

潜在的 HBM 机遇可能会变得尤为重要。高盛预计，未来几年 CXMT 的 HBM 收入将快速增长，到 2030 年，HBM 将在公司收入结构中占据大得多的比重。如果 CXMT 能够成功提升良率、技术水平和客户认证进度，公司就可能超越传统 DRAM，进一步扩大在高价值 AI 内存市场中的份额。

然而，看涨逻辑也伴随着严重风险。与 Samsung、SK Hynix 和 Micron 等全球领先企业相比，CXMT 仍存在技术差距，尤其是在先进 HBM 生产方面。HBM 需要复杂的制造、封装、热管理和客户验证。因此，高盛的预测在很大程度上取决于 CXMT 能否在提升良率和产品质量的同时成功扩大生产规模。

另一个风险是内存行业的周期性。当供应紧张时，DRAM 价格可能大幅上涨，但新增产能最终可能带来额外供应并对价格造成压力。如果 CXMT 的扩张速度快于需求增长，那么在供应短缺期间支持收入增长的同样产能，最终可能加剧整个行业的价格压力。

地缘政治也是投资者不能忽视的因素。半导体技术限制和国际供应链限制可能影响 CXMT 获取某些技术和海外客户的能力。因此，高盛的看涨情景不仅要求产能扩张，还要求技术、客户采用和供应链建设持续取得进展。

估值同样值得关注。人民币 129 的目标价基于长期盈利和估值框架，而不是简单假设股价会因为 AI 需求强劲而上涨。据报道，高盛模型预计，2026 年至 2030 年 CXMT 的净利润将以约 47% 的复合年增长率增长。这是一条极其激进的增长轨迹，意味着执行将至关重要。

我的看法是，高盛给予买入评级之所以重要，是因为它凸显了一个规模大得多的投资主题：中国半导体产业正从单纯增加国内产量，转向在更先进且具有战略重要性的内存市场展开竞争。

CXMT 可能会成为这一转型过程中最受关注的半导体公司之一。AI 需求、DRAM 短缺、国产替代、产能扩张和 HBM 开发共同构成了一个强有力的长期叙事。

但投资者应当区分潜力与执行。人民币 129 的目标价是分析师预测，并非有保证的结果。需要关注的关键指标包括 CXMT 的产能、DRAM 价格、HBM 开发、客户认证、毛利率以及实际收入增长。

如果 CXMT 能够实现这些里程碑，高盛的看涨逻辑可能进一步获得可信度。如果产能扩张但利润率和需求令人失望，估值可能承压。

因此，这一故事最有趣的部分不仅仅是目标价，而在于 CXMT 是否能够成功将中国规模庞大的半导体投资和 AI 需求转化为可持续的技术和财务增长。

高盛显然押注 CXMT 能够做到这一点。

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