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英伟达财报预览：超预期已不再是重点
今晚，英伟达发布财报时，面对的已不是一个普通的达标门槛。

市场已经在期待又一个强劲季度。共识预期营收约为 920 亿美元，调整后每股收益约为 2.09 美元，而英伟达自身对第二季度的指引为 910 亿美元，正负 2%。这意味着，仅仅是财报数据超预期，可能已经不够。真正的问题在于，英伟达能否交出足够强劲的业绩和展望，从而进一步推高市场预期。

这是我在查看数据之前首先会牢记的一点。

市场并不是在问 AI 需求是否存在，而是在问它还能进一步增长多少。

数据中心仍然是整个故事的核心。目前的共识预期是，第二季度数据中心营收约为 857 亿美元，预期区间则从约 835 亿美元到 915 亿美元不等。这个区间本身就告诉我们一些重要信息：投资者确信英伟达拥有 AI 需求，但他们仍在争论下一阶段增长的确切速度和规模。

然后是 Blackwell。

Blackwell 已不再只是一个产品发布故事。它必须转化为持续的营收、强劲的客户采用率和健康的利润率。投资者希望看到证据，证明超大规模云服务商和 AI 基础设施公司仍在积极支出，而不是单纯地提前透支需求。

而在 Blackwell 之后，更大的前瞻性问题是：Rubin。

如果管理层就 Vera Rubin 的路线图、客户需求和预期贡献给出强劲更新，市场可能会开始着眼于本季度之后的表现。这很重要，因为英伟达的估值最终基于未来现金流，而不是今天的盈利数字。

财报中还有一个我会密切关注的部分：毛利率。

英伟达预计第二季度非公认会计准则毛利率约为 75%。如果营收超出预期，但利润率明显走弱，那么市场反应可能会与盈利能力稳定的干净利好截然不同。零部件成本上升、内存价格以及产品代际转换在这里都很重要。

中国是这个拼图中的另一个重要部分。

英伟达此前的指引并未假设来自中国的数据中心计算营收，因此，公司服务该市场的能力若有任何重大更新，都可能改变投资者对长期机遇的看法。

但有趣的地方就在于这里。

英伟达最近经历了连续七个交易日的下跌，随后在周二反弹 2.2%。与此同时，期权市场定价显示，财报发布前后股价可能波动约 5.4%，这相当于市值出现极其巨大的变化。因此，即使基本面强劲，如果数据没有超出投资者已经计入股价的预期，股票仍可能剧烈反应。

这带来了两种截然不同的情景。

看涨情景：
营收超出共识预期，数据中心需求依然极其强劲，利润率维持在指引水平附近，管理层对 Blackwell 和 Rubin 给出充满信心的展望。这种组合可能向市场表明，AI 基础设施支出仍在加速，而不是已经达到顶峰。

看跌情景：
英伟达季度业绩超预期，但给出的前瞻性评论弱于预期，利润率令人失望，Blackwell 增长看起来不再那么具有爆发力，或者管理层对中国、供应或竞争压力表达担忧。在这种情况下，一份“超预期”的财报仍可能演变成利好兑现式下跌。

这就是为什么我认为，今晚最重要的数字可能不是每股收益。

它可能是下一季度指引，以及管理层对 AI 基础设施支出下一阶段的信心。

英伟达已经向市场证明了自己能够创造非凡的数字。

现在，投资者希望看到证据，证明下一个超过 1000 亿美元的营收阶段是可持续的。

我的结论是：我关注英伟达财报，并不只是为了看公司能否超出预期。

我关注的是，英伟达能否再次抬高预期的上限。

因为当预期已经高到这种程度时，超过数字只是一码事。

超越市场的想象才是真正的挑战。

$NVDA ‌@Gate_Square