行业背景异常有利。Counterpoint 表示，随着 AI 基础设施扩张，全球 DRAM 需求仍持续超过供应，而传统 DRAM 价格已经大幅上涨。在其对 2026 年第二季度的评估中，CXMT 也是增长最快的 DRAM 供应商，营收同比增长约 716%。强劲需求与 CXMT 出货量快速增长相结合，正是新增产能能够转化为显著营收增长的环境。
最大的结构性风险在于，存储器行业仍具有周期性。强劲的 DRAM 环境可以创造异常可观的利润，但全行业激进扩产最终可能改变供需平衡。如果 CXMT 及其他制造商增加产能的速度快于 AI 和服务器需求的增长，内存价格可能走弱并压缩利润率。这一点尤其重要，因为当前看涨的半导体环境已经吸引了大量投资。高盛预计，到 2030 年中国半导体资本支出将达到约 820亿美元，这既凸显了机遇，也体现了未来供应过剩的可能性。
竞争同样不容忽视。Samsung、SK hynix 和 Micron 仍是全球占主导地位的 DRAM 厂商，而 CXMT 仍在发展自身的技术和规模。Counterpoint 目前估计，2026 年第二季度 Samsung 占全球 DRAM 收入的 39%，其次是 SK hynix 的 26% 和 Micron 的 25%。CXMT 的增长令人印象深刻，但要从快速的国内扩张走向持续的全球竞争力，仍需要在工艺技术、良率和先进内存产品方面不断改进。
地缘政治因素强化了长期叙事。中国的半导体战略正日益聚焦于降低对海外技术的依赖并建立国内供应链。高盛估计，截至 2026 年 6 月，中国 IC 产量自给率已达到约 70%，较前几年大幅提升。CXMT 正处于这一战略推动的核心位置，因为内存是智能手机、服务器、个人电脑和 AI 基础设施中的关键组件。
#GoldmanSachsBullishOnCXMT
CXMT 正在成为中国半导体发展中最重要的企业之一。高盛已开始覆盖长鑫存储，并给予买入评级和 CNY 129 的目标价，但报告中更值得关注的是这一目标价背后的逻辑：高盛认为，DRAM 产能扩张、国产替代增强以及 AI 内存需求增长的结合，将带来持续数年的盈利机会。
产能扩张是这一投资逻辑中最重要的部分。高盛预计，CXMT 的月度晶圆产能将从 2026 年约 270,000 片增至 2028 年的 447,000 片，并在 2030 年达到 665,000 片。这意味着四年内产能将增加超过 2 倍。需要明确的是，这是未来的生产产能，而不是当前的市场份额。高盛估计，假设投资、良率和客户验证按预期推进，扩张后的供应最终可能在 2028 年满足中国 DRAM 需求的约 50%。
行业背景异常有利。Counterpoint 表示，随着 AI 基础设施扩张，全球 DRAM 需求仍持续超过供应，而传统 DRAM 价格已经大幅上涨。在其对 2026 年第二季度的评估中，CXMT 也是增长最快的 DRAM 供应商，营收同比增长约 716%。强劲需求与 CXMT 出货量快速增长相结合，正是新增产能能够转化为显著营收增长的环境。
但仅凭产能并不足以支撑 CNY 129 的目标价。市场最终需要看到的是，这些新增晶圆能否成为具有盈利能力的产品。良率、产能利用率、产品组合、定价和制造效率，将决定 CXMT 未来产能中有多少能够真正转化为盈利。这也是高盛估值并不只是基于销量增长的原因：其 CNY 129 的目标价假设 CXMT 随着技术曲线不断上移，盈利能力将大幅改善。
HBM 是这一故事中上行空间最大的部分。高盛预计，HBM 相关收入占 CXMT 收入的比例将从 2026 年约 2% 提升至 2030 年的 27%。这将实质性改变公司的产品组合，因为 AI 加速器需要高带宽内存，其单位价值远高于传统 DRAM。需要注意的是，HBM 在技术上要求很高，因此在投资者将这一预测视为确定事实之前，客户认证、良率和生产规模都将至关重要。
已有证据表明，CXMT 正在获得全球影响力。路透社认定 CXMT 在 2025 年是全球第四大 DRAM 制造商，市场份额约为 7.7%，而其 7 月 IPO 筹集了约 CNY 579 亿。这笔资本为公司提供了大量资源，用于支持产能扩张和技术开发。此次 IPO 本身也非同寻常，股票在首个交易日收盘时大幅高于 CNY 8.66 的发行价。
估值是争论变得严肃的地方。据报道，高盛报告发布时 CXMT 的股价约对应 2027 年预期收益的 10 倍，而 CNY 129 的目标价则对应约 24 倍 2027 年预期收益。换句话说，要达到这一目标价，投资者不仅需要相信盈利将快速增长，还需要同时接受显著更高的估值倍数。因此，执行情况和未来 DRAM 价格与产能数据同等重要。
最大的结构性风险在于，存储器行业仍具有周期性。强劲的 DRAM 环境可以创造异常可观的利润，但全行业激进扩产最终可能改变供需平衡。如果 CXMT 及其他制造商增加产能的速度快于 AI 和服务器需求的增长，内存价格可能走弱并压缩利润率。这一点尤其重要，因为当前看涨的半导体环境已经吸引了大量投资。高盛预计，到 2030 年中国半导体资本支出将达到约 820亿美元，这既凸显了机遇，也体现了未来供应过剩的可能性。
竞争同样不容忽视。Samsung、SK hynix 和 Micron 仍是全球占主导地位的 DRAM 厂商，而 CXMT 仍在发展自身的技术和规模。Counterpoint 目前估计，2026 年第二季度 Samsung 占全球 DRAM 收入的 39%，其次是 SK hynix 的 26% 和 Micron 的 25%。CXMT 的增长令人印象深刻，但要从快速的国内扩张走向持续的全球竞争力，仍需要在工艺技术、良率和先进内存产品方面不断改进。
地缘政治因素强化了长期叙事。中国的半导体战略正日益聚焦于降低对海外技术的依赖并建立国内供应链。高盛估计，截至 2026 年 6 月，中国 IC 产量自给率已达到约 70%，较前几年大幅提升。CXMT 正处于这一战略推动的核心位置，因为内存是智能手机、服务器、个人电脑和 AI 基础设施中的关键组件。
就市场走势而言，CNY 60–62 区间是第一个重要的技术关口。CXMT 自 IPO 以来已经经历了异常大幅的重新定价，因此投资者应区分基本面持续改善的公司与已经计入大量未来增长预期的股票。若股价在成交额强劲的情况下持续突破近期高点，将表明买方仍愿意承受较高估值。若股价在高点附近受阻，随后跌破近期整理区间，则可能表明动能正在降温，市场需要重新调整预期。
看涨情景：CXMT 保持强劲的 DRAM 定价，产能扩张接近高盛的预测，改善良率，扩大 HBM 产量，并继续提升国内市场份额。在这种情况下，盈利预期可能继续上调，CNY 129 的目标价也会越来越有说服力。最有力的确认信号应是营收和利润率伴随产能增长同步上升，而不是只有股价上涨。
看跌情景：产能扩张速度超过需求，DRAM 价格走弱，HBM 开发所需时间长于预期，或制造良率令人失望。这将暴露 CXMT 当前估值与未来盈利假设之间的差距。由于该股在 IPO 后已经经历了异常大幅的重新定价，一旦令人失望，其估值重置幅度可能远大于普通半导体公司。
我的看法是看好公司的业务趋势，但对股票估值更加谨慎。高盛的报告为 CXMT 提供了可信的长期增长框架：产能扩张、AI 内存敞口、国产替代以及有利的 DRAM 周期。但 CNY 129 应被视为分析师情景，而非必然达到的目标。故事的下一阶段将由实际产量、定价、HBM 认证、利润率和现金流创造能力决定。如果这些数据能够验证增长叙事，CXMT 可能成为真正具有竞争力的全球内存厂商；如果无法跟上预期，市场将迅速转而关注估值。
$CXMT