#USCoreCPIMissesExpectations

我们一直在等待的通胀转折点，但别急着开香槟

本周，市场集体松了一口气，因为 6 月的 CPI 报告带来了我们多年未见的东西：真正的通胀降温势头。头部 CPI 按月下降 0.1%，这是 2020 年以来首次出现负值；年率从 4.2% 下滑至 3.8%。核心 CPI（美联储最青睐的指标）同比为 2.7%，低于 2.8% 的市场一致预期，并且较 5 月的 2.9% 有了显著下行。

让我们把驱动因素说清楚。能源价格崩塌——仅汽油在 6 月就下跌 9.7%，将能源指数拖低至 5.7%。这是过去六年多以来单月跌幅最大的能源降幅。这并不是由需求的有机破坏或某种结构性经济转变所导致；更大程度上是对此前供应冲击和季节性因素的机械性回吐。

债券市场立刻作出反应。整个收益率曲线均走低，10 年期基准从近期高点回落。此前围绕 7 月 FOMC 会议的加息预期曾一度在约 50% 左右，如今已暴跌至约 15%。9 月加息的概率也同样蒸发，市场目前给出的约 44.5% 的加息概率，较数天前接近 50% 的水平下滑。

这就是经验老练的交易者应当保持怀疑的地方。剔除能源和食品后，情况会变得更模糊。核心服务业通胀，尤其是住房和汽车保险，仍然居高不下。尽管住房成本出现了降温迹象——月度仅增加 0.1%（自 2021 年 1 月以来的最小增幅），但从年化口径看仍然偏热。

美联储的“超级核心”指标（剔除住房、并关注不含能源的服务业）几乎没有明显波动。美联储官员真正盯的是这个，而这在告诉他们：工作还没有做完。记住：美联储的目标是 2%，而不是 2.7%。我们仍比目标高出 70 个基点，而且从这里走下去只会更陡峭，而不会更容易。

比特币的反应堪称教科书：数据公布后 30 分钟内从 62,900 美元拉升至超过 63,800 美元，最终触及约 65,000 美元的三周高位。加密市场对实际利率预期的敏感度正在不断提高，而任何表明美联储可能会暂停——甚至最终会削减——的信号，都将成为风险资产的火箭燃料。

但这里有一个令人不舒服的事实：这份 CPI 数据虽然令人鼓舞，却并不会从根本上改变美联储的决策计算。鲍威尔主席和 FOMC 已明确表示，他们想看到的是连续数月的良好数据，而不是仅仅一份。劳动力市场依然韧性十足，工资压力仍在延续，而服务业通胀在整个周期中表现出异常顽固。

市场现在定价在年底前可能降息，但我提醒别过度乐观。美联储的信誉正面临考验：在 2021 年，他们曾过早宣布胜利。他们不会为了避免过早降息而承担政策失误的风险，继而在六个月后面对通胀反弹。

对交易者而言，这会带来一个战术窗口。随着加息担忧回落，风险资产短期应能找到支撑。但那些抬高的结构性逆风——更高的核心服务业通胀、仍然偏紧的劳动力市场，以及美联储耐心的立场——并没有消失。它们只是暂时被由能源驱动的“头部数据利好”所掩盖。

这份 CPI 报告是朝正确方向迈出的一步，但它只是马拉松中的一步，而不是冲刺。美联储的 2% 目标依然遥远，中枢银行需要看到持续进展，才会转向。交易这波“利好后的反弹”，但一定要把风险管理抓紧。通胀之战并没有结束，只是进入了一个新的、更为细致的阶段 .#SummerCreationCamp

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