#USCoreCPIMissesExpectations

每个人都在为这份 CPI 报告欢呼——这就是我正在盯着的交易

市场在 CPI 出现意外之喜时通常值得在数据本身之外再进行一轮讨论。头条 CPI 在自 2020 年 8 月以来首次环比转跌，从 4.2% 降至 3.8% 的同比；核心 CPI 为 2.6%（低于 2.9%）。美联储 7 月加息的预期在消息面上略有回落，收益率也下行——这并不出乎“惯常剧本”的范围。

不过，在随后的数小时里发生的事情很有意思：起初风险资产因为头条消息而欢呼，但当人们开始真正消化这份报告的细节时，部分涨幅又被收回了。对我而言，更大的信号在于：市场可以先因一条头条而反弹，然后在同一天内再把其中一些回吐掉，这意味着聪明资金正在重新定价细节，而不只是盯着摘要数字。

因为这些细节并不算太好看。几乎所有当月环比的缓解都来自能源价格暴跌（部分原因是美伊停火已经对油价施加了下行压力），但核心通胀却出奇地“粘”，几乎没有怎么动。住房（Shelter）大约在 3.3% 的水平徘徊，而保险以及新车和二手车的价格仍在走高。这种通胀没有地缘政治因素支撑，也不会因为霍尔木兹海峡的停战开始生效就自动迎刃而解。

我认为我的交易思路在这里派上用场——这种 CPI 缓解取决于更低的能源价格，但油价有“反弹”的习惯，尤其考虑到在这份报告发布后的数小时里，有报道称霍尔木兹海峡周边出现了新的冲突迹象。如果未来几周能源价格推高，我们将看到 6 月的 CPI 报告会显得极其疲弱，而所有这些去通胀的定价可能会很快就被逆转。美联储也不太可能接受基于如此明显且容易逆转的驱动因素所构建的“去通胀叙事”，尤其是此前美联储前官员 Warsh 在这段演讲发表期间就曾对“已征服通胀”的说法直言反对。

我还不会在这次行情上进行激进的反向押注，但我也不会去追涨；仅凭这一份数据，远不足以确认去通胀趋势。

你对这次 CPI 报告的交易和看法是什么——你认为这是去通胀的确认，还是一个假象式的“头部骗线”？

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