$BTC 回看前两次熊市，我们仍有相当合理的可能性：我们还没有见到最终的恐慌性抛售（capitulation）。

2018 年和 2022 年的熊市都从周期高点到最终底部，大致持续了约一年。

我们目前才大约第 280 天，这意味着如果本轮周期遵循类似的时间表，前方仍可能还有将近三个月的看空走势（bearish PA）。

我们还看到过去几次熊市中的边际回报在递减。BTC 在 2018 年下跌约 83%，在 2022 年下跌 75%，而这一次截至目前的最大回撤仅约为 54%。

这仍比我们在 2022 年熊市底部看到的情况少了超过 20%。

当然，我也清楚自上一个周期以来发生了很多变化。机构如今扮演的角色更大，现货 ETF 改变了市场结构，而散户交易员不再像过去那样具有相同的影响力。

但如果底部已经到来，那么本轮熊市将会比前两次周期短得多，且回撤幅度也会显著小于之前两轮。

这并不意味着一定还会发生另一轮恐慌性抛售，但这也是我仍然对“底部已经确认”保持谨慎的主要原因之一。

如果说我从以往熊市中学到了一件事，那就是：每当大多数人都开始确信底部已经到了，最终的恐慌性抛售往往仍在前方。