Cocoa 上涨至 $6,082，强力空头挤压蓄势而来

ICE 纽约可可期货在 2026 年 7 月 15 日大涨近 5%，收于每公吨 $6,082。仅在三个月前，价格还在接近 $3,100 的水平交易，使得这次最新反弹成为今年软商品市场最强劲的走势之一。

上涨行情的推动因素在于全球供应收紧、天气状况恶化以及正在展开的投机性空头挤压。合在一起，这些因素正在形成强劲的上行动能；如果当前趋势继续维持，这种动能可能还会延续。

全球供应前景继续恶化

据 7 月 10 日发布的路透报道，科特迪瓦的荚果统计员和出口商预计 2026/27 主可可作物的产量将下降超过 10%。

目前估计显示，产量可能降至约 140 万吨。这对全球最大的可可生产国而言是大幅下滑，因为该国供应全球可可产量的约 40%。

多种因素导致前景走弱：

- 与厄尔尼诺相关的过量降雨
- 黑荚病疫情爆发不断增加
- 由于在两年波动价格后面临财务压力，许多农民无法进行有限的作物处理

荚果统计员还报告称，6 月份花期和 Cherelle（幼果）死亡率出现了显著上升，原因包括更凉的温度、持续降雨以及较弱的农场管理。

尽管充沛降雨可能有助于当前的中期作物收割，但它同时也在损害 2026/27 主作物的发展，从而制造的是长期的供应挑战，而非短暂的中断。

厄尔尼诺继续增加产量风险

美国国家海洋和大气管理局 NOAA 的最新更新显示：当前厄尔尼诺事件在 2026 年秋季升级为“非常强（Very Strong）”级别的概率为 81%。

关键太平洋海洋监测区域的海温仍接近历史高位，并受到长期海洋变暖的放大效应。

气候科学家 Daniel Swain 将当前这次事件描述为“并非典型的厄尔尼诺”。

对生产约占全球可可 70% 的西非而言，厄尔尼诺会显著扰乱降雨模式，提高病害压力，并影响关键荚果发育期的温度。

与此同时，Krungthai COMPASS 估计，厄尔尼诺可能在 2026 年下半年至 2027 年中期期间造成超过 620 亿泰铢的农业损失，影响包括可可、咖啡和糖在内的多种全球软商品。

空头挤压进一步带来买入压力

市场头寸成为可可价格的另一项重要驱动。

根据最新《商品交易顾问委员会（Commitment of Traders, COT）》报告：

- 管理资金（Managed Money）仍净空 21,877 份可可合约。

Arc Research 的研究指出，投机性“资本被迫退出（speculative capitulation）”是市场的定义性特征之一，越来越多对冲基金被迫回补看空头寸。

XTB 的商品分析师也认为，市场仍处于空头挤压的早期到中期阶段；这意味着如果价格继续上涨，仍需要关闭大量空头仓位。

额外的持仓数据显示这轮上涨的力度：

- 截至 7 月 7 日，未平仓合约（open interest）达到 197,971 份 ICE 可可合约，同比上涨 124%。
- 在反弹期间，商业对冲者并未明显增加空头仓位，从而降低了自然卖压。

如果可可价格继续上行，同时未来几份 COT 报告中管理资金在快速降低空头敞口，那么空头挤压可能会进一步加速。

需求意外地保持韧性

尽管价格已超过每吨 $6,000，全球可可需求仍相对稳定。

根据 Barchart：

- 纽约可可触及 6 个月高点。
- 伦敦可可攀升至 9.25 个月高点。

与此同时，截至 7 月 12 日，科特迪瓦港口到港量合计约 209 万吨，较去年同期增长 21%。

尽管这些到港反映的是当前收获而非下个季节的作物，但它表明市场活动仍在持续，而担忧正越来越多地聚焦在未来产量上。

全球可可加工也同样保持得比许多分析师预期更强，这表明制造商在吸收更高的原材料成本，而不是显著减少产量。

国际可可组织（ICCO）近期将预计的 2024/25 年度全球可可过剩量下修至仅 75,000 吨。若 2026/27 年主作物预计下滑 10% 落地，这将几乎没有供应缓冲空间。

监管变化持续收紧供应

支撑价格的另一个结构性因素是欧盟《无森林砍伐法规》（European Union Deforestation Regulation, EUDR）。

该法规于 2025 年末实施，要求运往欧洲市场的可可必须能够完全追溯到不涉及砍伐森林的生产区域。

由于科特迪瓦和加纳的合规基础设施仍不完善，产量中很大一部分面临额外的认证挑战。

结果实际上形成了两层可可市场：符合要求的豆子获得溢价，而不符合要求的豆子被转向其他地区，降低了可用于欧洲的有效供应；欧洲约占全球可可加工的 35%。

需要重点关注的关键催化剂

多项进展可能决定可可接下来的重大走势：

- NOAA 在其 8 月更新中将厄尔尼诺上调至“非常强（Very Strong）”。
- 后续 COT 报告显示管理资金从净空转为净多。
- 科特迪瓦在 8 月作物评估中下调其 140 万吨产量预测。

潜在下行风险包括厄尔尼诺条件转弱，或全球经济放缓而显著减少巧克力需求。

关键要点

可可向每公吨 $6,082 的反弹反映的并不只是短暂的市场波动。西非产量下滑、厄尔尼诺状况恶化、全球供应收紧、监管约束、需求相对抗跌，以及持续的投机性空头挤压，正在从根本上重塑可可市场。

如果当前的天气格局持续，并且投机性空头继续平仓，那么可可可能正进入更长周期的重新定价进程，而非经历昙花一现的价格飙升。

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