🔥美联储在“暗中量化宽松”（QE）吗？

美联储资产负债表已再次走高：
- 最近的高点 ~$6.74T 6 月底 - 自 2025 年 4 月以来的最高水平，较 2025 年 12 月初的 ~$6.53T 回到底部上涨 ~$200B （+3.1%）
- 此前经历了 3.5 年的 QT：从 ~$8.97T（2022 年 4 月）高点降至 $6.53T，从系统中回笼约 ~$2.4T
-> QT 于 2025 年 12 月 01 日正式停止。从 2025 年 12 月 12 日起，美联储通过“准备金管理购买”（Reserve Management Purchases，RMP）计划开始购买 T-bills，起步为 $40B/月。原因是 2025 年 Q4 回购（repo）市场紧张，SRF 被大幅抽走，有时 repo 利率一度高于美联储联邦基金利率上限。
如果从资产负债表上升 = 流动性上升 = 伪装的 QE 的角度看并不算错，但逻辑上有问题：
QE 购买长期债券以压低长端收益率 - RMP 只购买 1 年以下的 T-bills，并不会从市场中抽走久期，也不会把长端收益率压下来。与此同时，RMP 的规模正在被逐步削减：$40B/月（2025 年 12 月）降至约 ~$10B/月（2026 年 06 月）- 很明显更偏向于调节而非 QE。
就在最近一周，美联储资产负债表甚至小幅回落，从 $6.74T 降至 $6.72T
故事并不是美联储偷偷搞 QE，而是美联储在承受压力，被迫比计划更早停止 QT。Kevin Warsh 从 QE2 以来就公开反对资产负债表膨胀，如今坐上主席的位置，而机器却迫使他每个月都要继续买入。接下来要看 Warsh 在接下来的几个月里会怎么做。