#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

内存牛市：为什么派对还没结束——即便音乐已经换了

Bernstein 最新的月度存储报告刚刚发布，给半导体行业来了一次现实检验：这轮内存牛市不会在 2027 年之前结束。但转折在于——最猛烈的价格上涨势头已经成为回望中的历史。

如果过去十八个月你一直在观察 DRAM 和 NAND 价格飙升，你已经知道故事的轮廓。起初它只是周期性复苏，但随后逐渐演变成更具结构性的局面，源于 AI 超级规模云服务商（hyperscalers）近乎贪婪的需求——他们本质上是在把能拿到的每一片晶圆都“吸走”。

关键数字

让我们用硬数据穿透噪音。2026 年第二季度，传统 DRAM 价格环比大约上涨了 74%。拆开来看，服务器 DRAM 上涨 60–67%，移动端 DRAM 几乎触及 80%。这并不是温和的调整——而是撼动性的变化，重写了整个电子供应链的经济逻辑。

不过，报告提示前方将出现降速。预计 2026 年第三季度 DRAM 增长将放缓至 13–18%，因为消费电子需求开始显露裂痕。随着内存成本侵蚀更深的物料成本预算，智能手机和个人电脑都感受到了压力。入门级设备受到挤压最为明显——一些分析师预计，今年 400 美元以下的智能手机出货量将下降 22%，因为 OEM 难以消化这些成本。

巨大的分化：NAND 的“双重性格”

NAND 讲述的是更为细腻的故事。尽管晶圆价格在走软——表明原始供给约束正在缓和——但移动端和 SSD 的合约价格仍然维持高位，上涨约 60%。这种分化揭示了市场的两极化：通用型 NAND 找到了一些喘息空间，但与 AI 基础设施相关的专用高性能细分领域仍然紧张不已。

尤其是企业级 SSD，正在出现“干旱年”式的状况，模组厂商的库存水平从按月降到按周。比如当 Micron 在一个月内给出的报价跃升 50%，你就知道这不是正常的周期性波动。

真正的发动机：AI 的长期饥渴

剥开每个季度的噪音，决定因素只有一个：来自 AI 云服务提供商的长期订单。这些并不是投机性采购。Amazon、Microsoft、Google 和 Meta 正在锁定跨多年的供货协议，等同于把巨量内存产能从现货市场中移走。

SK Hynix 在 2025 年第三季度拿下了 57% 的 HBM 销售份额，并预计 AI 内存市场在 2030 年之前将以每年 30% 的速度增长。当你的客户为了锁定未来供给而仅投入 220 亿美元——正如 Micron 最近披露的那样——你就已经不再处于典型的半导体周期中了。你进入的是一种结构性稀缺阶段。

高带宽内存（HBM）是这里的关键瓶颈。它需要先进封装、更严格的认证流程，以及决定良率执行的能力，从而把供应商锁定在最具优势的位置。而买家更关心有保证的供给，而不是现货价格。正是这种机制，让内存供应商第一次在多年间真正获得了定价权。

华尔街怎么看：谁会赢，谁会输

Bernstein 对自己的判断毫不含糊。该机构对 Samsung、SK Hynix、Micron 和 SanDisk 维持正面评级——本质上覆盖了整个西方与韩国的内存行业板块。尤其是 SanDisk 表现突出：Bernstein 将其目标价上调至 3,000 美元，并强调该公司合同端的保护价格为每千兆字节 0.29 美元。

异类是谁？Kioxia。Bernstein 在这里依然保持谨慎，认为这家日本内存厂商面临的竞争压力，可能是其同行更有效地已经消化应对的。

Wedbush 的 Dan Ives 将这些内存龙头称为 AI 革命的“黄金宝石”（golden jewels）——这种描述准确捕捉了它们从周期性通用业务到关键基础设施资产的转变。

有趣的部分在这里。Bernstein 的模型显示：随着新产能上线以及长期合同被执行，内存价格将从 2027 年下半年到 2028 年逐步达到高点并回归常态。这并不意味着崩盘——而是回到更平衡的市场，在那里供需重新找到均衡。

对投资者而言，这会带来一个窗口。内存交易已经带来了非同寻常的回报——Micron 距其 2025 年 4 月的低点大约上涨了 900%，SK Hynix 也跟随走高。但如果 Bernstein 的时间线成立，那么在这轮周期真正转向之前，仍有上行空间。

风险在哪里？消费需求走弱可能会扩散。若智能手机和个人电脑出货恶化速度快于预期，内存厂商可能遭遇“两头受挤”：AI 需求依旧强劲，但无法完全抵消消费端的疲软。我们还没到那一步——报告表明服务器需求仍然稳健——但正是这种情景让分析师彻夜难眠。

这轮内存牛市已经跑赢了大多数周期性预测。即便价格涨幅在放缓，Bernstein 仍将其看作可延续至 2027 年，这反映出对 AI 基础设施需求如何重塑半导体经济性的基本再评估。

在这些处于核心位置的公司——Samsung、SK Hynix、Micron——已经从周期性的通用型生产商，转变得更像 AI 高速公路上的“收费员”。它们的产品不再彼此可替代；而是带有结构性供给约束的任务关键型组件。

对任何在该领域建仓的人来说，信息非常清晰：最初价格上涨带来的“轻松钱”也许已经在身后，但结构性看涨逻辑依然完好。内存市场短期内不会回到 2024 年的定价水平。正如联想的一位高管直白表示的那样：内存价格“将永远不会再像去年那样”。

问题不在于牛市是否会结束，而在于：会在何时结束，以及你是否已经处在能搭上剩余浪潮的位置。