#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

伯恩斯坦称内存牛市将持续至 2027 年，因为 AI 需求重写周期
伯恩斯坦刚刚为内存市场重置了时钟。分析师 Gautam Chhugani 和 Mahika Sapra 认为，当前 DRAM 和 HBM 的牛市要到 2027 年才会见顶，打破了传统的四年周期。这个判断并不是为了炒作。核心在于结构性供给、长期协议，以及一种让内存消耗速度快于晶圆厂产能交付的 AI 建设进程。
为什么 2027 看起来不同
从历史上看，内存每 18 到 24 个月就会发生一次价格翻转。供给过剩终结了定价能力，利润率崩塌，股价也随之重置。这一次，改变运算的有三股力量：
1. HBM 稀缺性：用于 AI GPU 的高带宽内存正在通过 2026 年售罄。伯恩斯坦预计，HBM 平均售价在通往 2027 年的时间里同比将提高 2 到 2.5 倍，覆盖 HBM3、HBM3E 以及即将到来的 HBM4。杰富瑞模型预计，仅在 2026 年 Q3 一季度内就可能实现环比 40% 到 50% 的涨幅；而到 2027 年，峰值 ASP 预计接近每 GB 2.23 美元。 2. 长期协议：在 2027 至 2029 财年期间的总比特（bits）中，约 35% 已经通过长期协议（LTA）锁定，合同价为每 GB 0.26 美元，仅比现货预测低 10%。这使得价格底线接近当前水平，并削弱了旧有的“繁荣-崩塌”模式。超大规模企业（Hyperscalers）正在签署多年度协议以确保供给，从而让 SK Hynix、三星和美光获得了此前从未有过的可见度。 3. Capex 现实情况：晶圆厂建设需要多年。美光的 2000 亿美元扩建、SK Hynix 的 Yongin 集群以及三星对 Pyeongtaek 的扩张，都不会在 2027 年下半年之前显著新增比特数。与此同时，AI 训练集群每 6 到 9 个月就实现翻倍。需求正在“顶墙”式增长。
谁会受益
伯恩斯坦上调了整个产业链的目标。SK Hynix 拥有 62% 的 HBM 市场份额，并取消了 2027 合同的价格上限，将定价权转移给供应商。美光的 HBM3E 在 2026 年前已售罄，并刚刚指引利润率上调。三星在 HBM3E 的认证方面正在追赶，同时仍主导通用型 DRAM；那里，在经历两年的痛苦后，现货价格正在上涨。像 ASML 这样的设备股也看到了订单簿延伸至 2027 年，因为每个 HBM 堆叠所需的 EUV 层数仍在持续上升。像 Infineon 这样的电源与散热供应商也会受益，因为 AI 机架带来的每个 GPU 用电量更高。
什么可能打破论点
风险并不在于需求消失。更大的风险是供给到来的速度快于预期，或 AI 预算暂停。中国国内的 HBM 研发、潜在的出口结构变化，以及宏观放缓都可能使订单降温。不过，伯恩斯坦的观点是：即使在周期高点，底部支撑也高于以往任何顶部。如果下行周期到来，它将从每 GB 0.26 美元开始，而不是 0.08 美元。
市场要点
内存股已经有所动作。SK Hynix 在 2026 年涨了八倍，美光也创下新高；ETF 资金流也在超越比特币，进一步扩展到半导体与基础设施领域。伯恩斯坦预计交易量将在 2027 年达到峰值，业绩增长将延续到 2026 年，同时随着投资者将内存从周期性重新定价为长期性，估值也可能出现多重扩张。
对于组合配置（portfolio positioning），信息很明确：AI 不只是关于 GPU。支撑它们的内存已经被预订、重新定价，并锁定了多年合同。如果伯恩斯坦判断正确，那么比特（bits）的牛市将持续到 2027 年，而掌控这些比特的公司也将继续拥有定价权。
本文仅为市场评论之信息用途，不构成金融建议。交易前请务必查阅最新研究与风险披露。