比特币供应处于盈利状态的比例降至 45% 是一个具有历史重要性的信号，这意味着我们正处在一个往往早于重大上涨行情的区域。

## 对 45% 阈值的观察

这一水平之所以重要，是因为它在过去曾与市场压力和后期修正同时出现。 当大量持有者处于浮亏时，这表明发生了“profitability reset（盈利能力重置）”，即更弱的筹码被洗出，币会迁移到持有周期更长的投资者手中。

## 历史先例与潜在上涨

此前供应处于盈利状态进入该区间的案例，往往随后伴随着显著的反弹。 例如，当该指标在 2023 年 1 月约为 50-51% 时，比特币当时大约在 $16,682 附近交易，随后在 2025 年最终上涨 655% 至 $126,000 。 2020 年 3 月也出现了类似的局面：当供应处于盈利状态的比例跌破 50% 且比特币约在 $6,500 时，这预示着其在 2021 年迈向 $69,000。 这也是为什么一些分析师将其视为潜在的累积区。

## 本周期的关键提示

不过，本周期的一个关键差异在于长期持有者的行为。 尽管整体供应处于盈利状态的比例已经收缩，但长期持有者净未实现利润/损失（Long-Term Holder Net Unrealized Profit/Loss，LTH-NUPL）仍保持为正。 这种背离被归因于比特币中被机构和 ETF 持有的份额正在增加，它们对短期价格波动的敏感度更低，并不会在走弱时进行抛售。 这表明，即便该指标徘徊在历史压力水平附近，市场也可能不会像以往周期那样从长期投资者那里出现同等程度的恐慌性抛售。

要真正衡量这一信号的强度，将其与其他数据结合是很有价值的，例如交易所净流量以及已花费产出盈利比率（Spent Output Profit Ratio，SOPR）。 这些指标能提供额外的背景信息，以判断抛售压力是否正在缓解。