截至 2026 年 7 月 9 日，比特币报 62,950 USD，24 小时小幅上涨 1.6%。自 2026 年 2 月初以来，比特币价格已连续五个月运行于真实市场均值和短期持有者成本基础下方，处于深度价值区间。链上分析机构 Glassnode 在最新周报中指出，市场筑底所需的基础条件已经全部具备，但确认底部的核心信号尚未出现。
比特币目前大幅低于 76,600 USD 的真实市场均值（True Market Mean）和 72,200 USD 的短期持有者成本线。自 2026 年 2 月初至今，币价持续运行在活跃投资者成本线和近期入场者盈亏平衡线下方，时长接近五个月。这一持续时长在比特币历史上属于持续时间较长的深度折价周期。在长期折价区间内完成筹码换手、新增资金持续在前期买家成本线下方布局，历来是周期大底形成的基础。然而，价格只有重新站上真实市场均值和短期持有者成本线这两大关键价位，市场才能脱离深度低估区间，否则盘面依旧容易受外部利空催化下跌。
MVRV（Market Value to Realized Value）是衡量所有持有者平均未实现盈亏的核心指标。截至 2026 年第二季度，比特币的 MVRV 上升至约 1.37，处于中期循环范围，与复苏阶段相符。从历史数据来看，MVRV 高于 3.5 通常预示重大抛售，而低于 1.0 则标志着积累区。当前 1.37 的数值表明市场整体处于盈亏平衡附近，既未进入极端高估区间，也未跌至历史级低估水平。
短期持有者 MVRV 指标已从 0.81 回升至 0.90，但仍低于 1.0 的盈亏平衡阈值。这意味着近期入场的投资者整体仍处于浮亏状态，尚未全面回到盈利区间。与此同时，已实现盈亏比（Realized P/L Ratio）的 30 日简单移动平均线为 0.53，表明亏损实现仍主导着资金流向。已实现市值在过去 90 天内收缩了 1.45%，降至 1.07 万亿美元，不过 7 日变化率已基本停滞在 -0.18%。重回 90 日正增长并收复真实市场均值，是确立“牛市前过渡期”的关键条件。
长期持有者（持币超过 155 天）的净头寸变化已从持续净分发转为正值。这一指标追踪持币时间至少为 155 天的钱包所持供应量的 30 天净变化。当前长期持有者的净增持规模约在 5 万至 10 万枚比特币之间。虽然这一数字与 2024 年 11 月及 2025 年 5 月牛市期间接近 40 万枚的峰值相去甚远，但方向性转变本身具有重要意义——它标志着经历了长达数月的持续分发后，经验丰富的持有者已开始重新积累。
然而，长期持有者早期的积累历史上通常会在底部出现前数周甚至数月就已显现。在之前的周期中，Glassnode 曾多次在需求耗尽的早期阶段就观察到类似积累行为，早于任何确认的反转形态出现。
当前市场最核心的下行压力来源，是高位持仓的长期持有者集中止损。当币价跌破真实市场均值后，长期持有者亏损兑现金额的 30 日移动平均占比，自 2026 年 2 月初的 15% 一路攀升至当前的 43%。该群体因持仓浮亏产生的止损抛压，已经成为压制币价最核心的空头力量。这批投资者大多在周期高位附近入场，历经数月深度回撤后，持仓信心逐步耗尽，选择集中离场。
实体调整后的长期持有者已实现亏损指标（30 日平滑均线）显示，单日亏损兑现额峰值达 2.8 亿美元，创下 2022 年 12 月以来最高水平。这一筹码结构直接解释了为何每一轮反弹行情都会遭遇深度套牢盘的集中抛售，币价始终难以站稳当前区间上沿。长期持有者亏损兑现已经成为市场主要下行压力，下一步关键观测指标是该抛压是否开始消退。
SOPR（Spent Output Profit Ratio）衡量的是链上移动代币的出售价格与 acquisition 价格的比率——数值高于 1 表示平均实现盈利，低于 1 表示平均实现亏损。当前市场环境下，SOPR 的 30 日均值已降至 0.99，持续低于 1 的关键水平，表明市场平均处于亏损实现状态。5 月至 7 月期间，该指标在 61 天中有 37 天低于 1。
近期值得关注的变化是，短期持有者 SOPR（STH-SOPR）已转为正值。短期持有者获利了结导致 STH-SOPR 转正，这在技术分析框架中被部分观察者视为“教科书式”熊市底部的迹象。然而，单一指标的短暂转正并不足以构成完整的底部确认信号——底部确认通常需要多种信号的组合：交易所流入量下降、重置后持续为正的资金费率，以及短期持有者行为从分发转向积累。
比特币现货 ETF 的资金流出幅度有所缓和，但依旧维持月度净流出状态。ETF 日均成交额维持在 6.5 亿至 9.5 亿美元区间，较 2025 年 10 月行情峰值缩水约 80%。机构买盘需求尚未企稳。ETF 资金流的持续净流出表明，尽管散户和长期持有者层面出现了积累迹象，但机构级别的资金配置尚未形成明确的方向性转变。
衍生品持仓结构已转为谨慎偏多。看跌/看涨期权比率跌至 2026 年内低点。期权未平仓量看跌/看涨比降至 0.56，为 2026 年低点。然而，期权波动率曲面仍维持防守溢价，现货价格大幅低于最大痛苦价位。期权偏斜仍反映下行保护需求。这意味着，尽管市场情绪从极度悲观中有所修复，但衍生品市场的定价结构尚未完全确认底部——交易者仍在为下行风险支付溢价。
市场已进入筑底后期阶段。但确认底部的核心信号尚未出现。综合链上数据来看，以下几个条件仍未满足：第一，长期持有者的止损抛压尚未出现明确的衰减信号；第二，现货 ETF 资金流尚未从净流出转为稳定净流入；第三，价格尚未重新站上真实市场均值（76,600 USD）和短期持有者成本线（72,200 USD）这两大关键价位。
当前环境存在分析人士所称的“价值陷阱”风险——价格相对于链上成本基准看似具有吸引力，但并无结构性证据显示卖压已完全出清。市场即使处于深度价值水平，仍可能继续下跌。在过往周期中，持久的反弹需要估值支持与短期持仓者行为的同步转变。
Glassnode 的链上数据显示，比特币市场正处于筑底后期阶段。估值指标（MVRV 约 1.37）和长期持有者行为（净头寸转正）均表明市场处于深度价值区间，筑底进程正在推进。然而，长期持有者止损抛压（占亏损兑现比例 43%、单日峰值 2.8 亿美元）、现货 ETF 持续净流出、以及价格持续低于关键成本线等因素，共同构成了底部确认的障碍。底部确认需要多重信号的趋同——抛压衰减、资金流企稳、价格站上关键价位——而非依赖单一指标的改善。当前数据指向的结论是：基础条件已具备，但确认信号尚未出现。
问：MVRV 指标当前处于什么水平，意味着什么？
截至 2026 年第二季度，比特币 MVRV 约为 1.37，处于中期循环范围，与复苏阶段相符。这一数值表明市场整体接近盈亏平衡，既非极端高估也非历史级低估。
问：长期持有者净头寸转正意味着什么？
长期持有者净头寸变化已从持续净分发转为正值，表明持币超过 155 天的投资者正在重新积累。但当前积累规模（5 万至 10 万枚 BTC）远低于牛市期间的峰值（约 40 万枚）。
问：为什么说底部确认信号尚未出现？
主要原因包括：长期持有者止损抛压尚未衰减（亏损兑现占比 43%）、现货 ETF 仍维持月度净流出、价格持续低于真实市场均值（76,600 USD）和短期持有者成本线（72,200 USD）。
问：SOPR 指标当前反映了什么？
SOPR 30 日均值持续低于 1，表明市场平均处于亏损实现状态。短期持有者 SOPR 近期有所改善，但单一指标的改善不足以构成完整的底部确认。
问：筑底后期阶段通常持续多久？
历史周期中，深度折价区间和长期持有者早期积累可能持续数周甚至数月才出现明确的反转信号。当前比特币已连续五个月处于深度低估区间，但底部确认的具体时点无法从现有数据中精确推断。
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行情到底了吗？Glassnode 显示比特币筑底进程推进，确认信号尚未出现
截至 2026 年 7 月 9 日，比特币报 62,950 USD，24 小时小幅上涨 1.6%。自 2026 年 2 月初以来，比特币价格已连续五个月运行于真实市场均值和短期持有者成本基础下方，处于深度价值区间。链上分析机构 Glassnode 在最新周报中指出，市场筑底所需的基础条件已经全部具备，但确认底部的核心信号尚未出现。
深度低估区间已持续多久
比特币目前大幅低于 76,600 USD 的真实市场均值（True Market Mean）和 72,200 USD 的短期持有者成本线。自 2026 年 2 月初至今，币价持续运行在活跃投资者成本线和近期入场者盈亏平衡线下方，时长接近五个月。这一持续时长在比特币历史上属于持续时间较长的深度折价周期。在长期折价区间内完成筹码换手、新增资金持续在前期买家成本线下方布局，历来是周期大底形成的基础。然而，价格只有重新站上真实市场均值和短期持有者成本线这两大关键价位，市场才能脱离深度低估区间，否则盘面依旧容易受外部利空催化下跌。
估值指标释放了怎样的信号
MVRV（Market Value to Realized Value）是衡量所有持有者平均未实现盈亏的核心指标。截至 2026 年第二季度，比特币的 MVRV 上升至约 1.37，处于中期循环范围，与复苏阶段相符。从历史数据来看，MVRV 高于 3.5 通常预示重大抛售，而低于 1.0 则标志着积累区。当前 1.37 的数值表明市场整体处于盈亏平衡附近，既未进入极端高估区间，也未跌至历史级低估水平。
短期持有者 MVRV 指标已从 0.81 回升至 0.90，但仍低于 1.0 的盈亏平衡阈值。这意味着近期入场的投资者整体仍处于浮亏状态，尚未全面回到盈利区间。与此同时，已实现盈亏比（Realized P/L Ratio）的 30 日简单移动平均线为 0.53，表明亏损实现仍主导着资金流向。已实现市值在过去 90 天内收缩了 1.45%，降至 1.07 万亿美元，不过 7 日变化率已基本停滞在 -0.18%。重回 90 日正增长并收复真实市场均值，是确立“牛市前过渡期”的关键条件。
长期持有者行为发生了怎样的转变
长期持有者（持币超过 155 天）的净头寸变化已从持续净分发转为正值。这一指标追踪持币时间至少为 155 天的钱包所持供应量的 30 天净变化。当前长期持有者的净增持规模约在 5 万至 10 万枚比特币之间。虽然这一数字与 2024 年 11 月及 2025 年 5 月牛市期间接近 40 万枚的峰值相去甚远，但方向性转变本身具有重要意义——它标志着经历了长达数月的持续分发后，经验丰富的持有者已开始重新积累。
然而，长期持有者早期的积累历史上通常会在底部出现前数周甚至数月就已显现。在之前的周期中，Glassnode 曾多次在需求耗尽的早期阶段就观察到类似积累行为，早于任何确认的反转形态出现。
长期持有者抛压为何成为核心矛盾
当前市场最核心的下行压力来源，是高位持仓的长期持有者集中止损。当币价跌破真实市场均值后，长期持有者亏损兑现金额的 30 日移动平均占比，自 2026 年 2 月初的 15% 一路攀升至当前的 43%。该群体因持仓浮亏产生的止损抛压，已经成为压制币价最核心的空头力量。这批投资者大多在周期高位附近入场，历经数月深度回撤后，持仓信心逐步耗尽，选择集中离场。
实体调整后的长期持有者已实现亏损指标（30 日平滑均线）显示，单日亏损兑现额峰值达 2.8 亿美元，创下 2022 年 12 月以来最高水平。这一筹码结构直接解释了为何每一轮反弹行情都会遭遇深度套牢盘的集中抛售，币价始终难以站稳当前区间上沿。长期持有者亏损兑现已经成为市场主要下行压力，下一步关键观测指标是该抛压是否开始消退。
SOPR 指标如何反映市场情绪
SOPR（Spent Output Profit Ratio）衡量的是链上移动代币的出售价格与 acquisition 价格的比率——数值高于 1 表示平均实现盈利，低于 1 表示平均实现亏损。当前市场环境下，SOPR 的 30 日均值已降至 0.99，持续低于 1 的关键水平，表明市场平均处于亏损实现状态。5 月至 7 月期间，该指标在 61 天中有 37 天低于 1。
近期值得关注的变化是，短期持有者 SOPR（STH-SOPR）已转为正值。短期持有者获利了结导致 STH-SOPR 转正，这在技术分析框架中被部分观察者视为“教科书式”熊市底部的迹象。然而，单一指标的短暂转正并不足以构成完整的底部确认信号——底部确认通常需要多种信号的组合：交易所流入量下降、重置后持续为正的资金费率，以及短期持有者行为从分发转向积累。
现货 ETF 资金流传递了怎样的信息
比特币现货 ETF 的资金流出幅度有所缓和，但依旧维持月度净流出状态。ETF 日均成交额维持在 6.5 亿至 9.5 亿美元区间，较 2025 年 10 月行情峰值缩水约 80%。机构买盘需求尚未企稳。ETF 资金流的持续净流出表明，尽管散户和长期持有者层面出现了积累迹象，但机构级别的资金配置尚未形成明确的方向性转变。
衍生品市场提供了哪些前置信号
衍生品持仓结构已转为谨慎偏多。看跌/看涨期权比率跌至 2026 年内低点。期权未平仓量看跌/看涨比降至 0.56，为 2026 年低点。然而，期权波动率曲面仍维持防守溢价，现货价格大幅低于最大痛苦价位。期权偏斜仍反映下行保护需求。这意味着，尽管市场情绪从极度悲观中有所修复，但衍生品市场的定价结构尚未完全确认底部——交易者仍在为下行风险支付溢价。
底部确认还需要哪些条件
市场已进入筑底后期阶段。但确认底部的核心信号尚未出现。综合链上数据来看，以下几个条件仍未满足：第一，长期持有者的止损抛压尚未出现明确的衰减信号；第二，现货 ETF 资金流尚未从净流出转为稳定净流入；第三，价格尚未重新站上真实市场均值（76,600 USD）和短期持有者成本线（72,200 USD）这两大关键价位。
当前环境存在分析人士所称的“价值陷阱”风险——价格相对于链上成本基准看似具有吸引力，但并无结构性证据显示卖压已完全出清。市场即使处于深度价值水平，仍可能继续下跌。在过往周期中，持久的反弹需要估值支持与短期持仓者行为的同步转变。
总结
Glassnode 的链上数据显示，比特币市场正处于筑底后期阶段。估值指标（MVRV 约 1.37）和长期持有者行为（净头寸转正）均表明市场处于深度价值区间，筑底进程正在推进。然而，长期持有者止损抛压（占亏损兑现比例 43%、单日峰值 2.8 亿美元）、现货 ETF 持续净流出、以及价格持续低于关键成本线等因素，共同构成了底部确认的障碍。底部确认需要多重信号的趋同——抛压衰减、资金流企稳、价格站上关键价位——而非依赖单一指标的改善。当前数据指向的结论是：基础条件已具备，但确认信号尚未出现。
FAQ
问：MVRV 指标当前处于什么水平，意味着什么？
截至 2026 年第二季度，比特币 MVRV 约为 1.37，处于中期循环范围，与复苏阶段相符。这一数值表明市场整体接近盈亏平衡，既非极端高估也非历史级低估。
问：长期持有者净头寸转正意味着什么？
长期持有者净头寸变化已从持续净分发转为正值，表明持币超过 155 天的投资者正在重新积累。但当前积累规模（5 万至 10 万枚 BTC）远低于牛市期间的峰值（约 40 万枚）。
问：为什么说底部确认信号尚未出现？
主要原因包括：长期持有者止损抛压尚未衰减（亏损兑现占比 43%）、现货 ETF 仍维持月度净流出、价格持续低于真实市场均值（76,600 USD）和短期持有者成本线（72,200 USD）。
问：SOPR 指标当前反映了什么？
SOPR 30 日均值持续低于 1，表明市场平均处于亏损实现状态。短期持有者 SOPR 近期有所改善，但单一指标的改善不足以构成完整的底部确认。
问：筑底后期阶段通常持续多久？
历史周期中，深度折价区间和长期持有者早期积累可能持续数周甚至数月才出现明确的反转信号。当前比特币已连续五个月处于深度低估区间，但底部确认的具体时点无法从现有数据中精确推断。