#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

伯恩斯坦已成为对存储芯片周期最看好的机构之一，其核心观点是这轮上涨具有真正的持续性，而非短暂飙升。分析师马克·李的模型显示，存储芯片价格将保持强势直至2027年底，任何正常化进程不会早于2027年下半年开始并延续至2028年。在该机构的最新更新中，这一峰值被进一步推后，李目前预计周期将在2027年中见顶，随后温和下降而非急剧调整。

支撑这一判断的价格数据确实极为惊人。仅4月份，DRAM合约价格就环比飙升57%，其中服务器DRAM上涨48%，移动端上涨约80%，消费类DRAM上涨约60%。NAND同样如此，同期合约价格环比上涨65%至70%，而集邦咨询数据显示，在前期上修后，NAND价格在第二季度进一步扩大至70%-75%的涨幅。行业咨询机构预计第三季度再涨40%-50%，第四季度再涨30%-40%。

伯恩斯坦通过大幅上调目标价来支撑这一论点。美光目标价从510美元上调至1300美元，该机构指出该股过去一年已飙升超过820%。闪迪目标价从1700美元上调至3000美元，涨幅更大，这与向长期供应协议的结构性转变有关，这些协议包含固定价格和预付款承诺，伯恩斯坦认为这显著降低了直至2028年的盈利展望风险。三星和SK海力士的目标价也分别上调至44万韩元和330万韩元。伯恩斯坦从传统用于存储周期股的市净率框架转向市盈率框架，其理由本身就很说明问题——该机构预计利润率和股本回报率将达到过去周期中前所未有的水平，DRAM行业毛利率在2028年底预计接近70%，这一水平仅在2018年出现过一次。

需求侧的核心驱动力显然是AI基础设施。GPU服务器每单位所需的内存远超传统云计算，而需求吸收产能的速度快于制造商扩产速度。美光、三星和SK海力士合计生产全球超过90%的DRAM，由此产生的供应短缺在2025年进入赤字状态，预计最早要到2027年才能解决，这是多名分析师将其视为结构性多年故事而非交易机会的核心原因。

值得注意的是伯恩斯坦自身指出的风险。现货价格上涨已开始削弱消费者需求，部分买家因成本攀升而削减订单，此外还有法律阴影——三星、SK海力士和美光在6月底均遭到集体诉讼，指控价格操纵和供应限制，这曾导致闪迪单日暴跌超过9%。还有更长期的不确定性因素，如中国存储芯片制造商长江存储和长鑫存储今年达到生产里程碑，尽管技术限制仍限制其接触最先进制程。

对于在Gate上追踪半导体敞口或更广泛AI基础设施主题的人而言，加上三星创纪录的盈利和SK海力士即将在纳斯达克上市的消息，伯恩斯坦的观点增添了一个重要参考点——该机构自身认为这不是短暂的价格飙升，而是持续多年的结构性周期，不过围绕罗素2000小盘股和标普500中半导体权重的集中度和估值风险在此同样适用，一旦2027-2028年供应赶上，回调将精准打击那些今年涨幅最大的股票。