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SpaceX：静默期结束，华尔街对1万亿美元的问题仍无法达成一致

为期25天的沉默已经结束。7月7日，承销SpaceX这次打破纪录的IPO的23家投资银行的强制静默期到期——然后闸门以更猛烈的势头打开。呈现出来的不是共识，而是混乱。

摩根士丹利的亚当·乔纳斯（Adam Jonas）率先出手，给出华尔街最高的300美元目标价，等同于在当前水平基础上押注87%的上涨。他的论点？SpaceX不再只是火箭公司——它是一笔面向行星级基础设施的押注，处在三个万亿美元市场的交汇点：太空接入、全球连通性和AI算力。乔纳斯认为到2040年收入将达到3.3万亿美元——这一数字将使SpaceX规模超过如今整个美国科技行业。

另一家主要承销商高盛（Goldman Sachs）则采取了更为冷静的视角。埃里克·谢里登（Eric Sheridan）的团队把目标价定在205美元——仍然偏乐观，但比摩根士丹利的判断低95美元。两家在同一个承销银团里坐在一起的银行，之间竟出现1万亿美元的估值差距，这说明了华尔街对这只股票的分歧有多大。

瑞银给到210美元。RBC给到225美元。麦格理（Macquarie）给到250美元。雷蒙德·詹姆斯（Raymond James）直接火力全开，给出800美元的目标价。然后还有CFRA。

当那些“大型券商”争先恐后地互相“比谁更看涨”时，CFRA的基思·斯奈德（Keith Snyder）发布了一份罕见的Sell（卖出）评级，并给出115美元的目标价——比135美元的IPO价格低15%。他的论据并不围绕马斯克的愿景或Starlink的潜力。重点在于执行风险和资本密集度。

斯奈德的担忧聚焦在星舰（Starship）。摩根士丹利寄希望于它在2040年将发射成本压低到每公斤150美元以下，但在CFRA看来，这艘载具仍然“困”在开发地狱中。每推迟一个月都会烧掉现金。每一次测试失败都会让商业化进一步往后推。而SpaceX的自由现金流状况——根据摩根士丹利自己的估计，直到2035年都为负——意味着这家公司将需要投资者在未来多年里继续为这个梦想买单。

115美元的目标价意味着1.5万亿美元的估值，或是CFRA对2027年营收预估的20.2倍。并不便宜。只是比300美元的目标价没那么荒诞。

双方都忽略了一点：SpaceX已经在按“模因股”（meme stock）的方式交易——就像穿着太空服一样。公司以1.77万亿美元的估值上市——规模是阿里巴巴在2014年那次创纪录IPO的三倍——并迅速加入纳斯达克100。散户持股比例高得离谱。这只股票的走势取决于马斯克的推文，而不是现金流。

摩根士丹利对2040年3.3万亿美元营收的预测，假设SpaceX将成为轨道数据中心、规模化AI推理以及全球能源市场的主导者。这不是预测。这是配有彭博终端的科幻小说。

但CFRA的看空论点也并非毫无漏洞。押注马斯克会输掉，这已经是二十年来那种“让寡妇破产”的交易。特斯拉空头亏损了400亿美元。在2015年嘲笑可重复使用火箭的人，如今笑不出来了。SpaceX之前曾挑战过物理和金融的规律。它也许还会再来一次。

如果你以160美元持有SpaceX，那么你正站在两种截然不同的未来愿景之间。摩根士丹利看到的是一家5万亿美元的公司。CFRA看到的是一家1.5万亿美元的公司。真相大概率在中间——而那个中间地带仍然是一场波动大、资本密集、对执行高度依赖的赌局，押注的是那些尚未真正完全落地的技术。

静默期结束了。噪音才刚刚开始。